桂浩明

　　親愛的投資者朋友們：

　　新年好！

　　對(duì)于2008年的投資方向，已經(jīng)有很多分析師提出了建議，其中比較多的觀點(diǎn)集中于加大對(duì)消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)配置。其邏輯在于：我國現(xiàn)在要防止結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹轉(zhuǎn)變，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從偏快向過快轉(zhuǎn)變。在這樣的背景下，投資品行業(yè)的發(fā)展必然會(huì)受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更多地依靠消費(fèi)拉動(dòng)。反映在股票市場(chǎng)的投資上，就要減少對(duì)上游行業(yè)的配置，轉(zhuǎn)而加大對(duì)消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的投入。

　　無疑，上述觀點(diǎn)在思路上是正確的。今年以來國家執(zhí)行從緊的貨幣政策，各大銀行紛紛壓縮信貸，基本建設(shè)投資受到控制，自然對(duì)上游投資品的需求存在下降的趨勢(shì)，相關(guān)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的局面。而在通脹短期內(nèi)又很難得到解決的情況下，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)則相對(duì)有所受益，有增長(zhǎng)加快的跡象。

　　按照這樣的現(xiàn)實(shí)，“棄上就下”顯然是順勢(shì)而為的舉措。不過，這里也存在兩個(gè)問題：一個(gè)是上游投資品行業(yè)受抑制是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的？另一個(gè)是消費(fèi)服務(wù)行業(yè)能否承擔(dān)起作為證券市場(chǎng)投資主角的角色？

　　如果上游投資品行業(yè)只是短期增速放緩，那么將其排除在投資重點(diǎn)之外就有問題；即便上游投資品行業(yè)現(xiàn)在不能投了，那么大量資金涌入消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，是否就能夠從中找到投資機(jī)會(huì)？

　　面臨通脹與經(jīng)濟(jì)偏熱，國家需要進(jìn)行宏觀調(diào)控，執(zhí)行從緊的貨幣政策——這是各項(xiàng)調(diào)控措施的組成部分。但是調(diào)控的目的不是徹底解決通脹(這既不可能，也不必要)，更不是使中國經(jīng)濟(jì)來個(gè)“硬著陸”。

　　問題還在于，從去年下半年以來世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)有了新的變化。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都帶來了極大的影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已經(jīng)成為人們的共識(shí)。作為一個(gè)外向型經(jīng)濟(jì)大國，中國為此也承受了很大的壓力。此時(shí)，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)引擎中，出口這一個(gè)轉(zhuǎn)速在放慢，如果投資也大大放慢，整個(gè)經(jīng)濟(jì)是否還能夠保持較快的增長(zhǎng)，很可能就會(huì)成為問題。

　　也就在這個(gè)時(shí)候，我國南方部分地區(qū)出現(xiàn)了冰雪災(zāi)害，損失很大。災(zāi)害讓人們思考起這樣的問題：盡管我國的基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)取得了很大的成績(jī)，但總體上仍然相當(dāng)脆弱。而且目前城鄉(xiāng)“兩元化”的結(jié)構(gòu)，對(duì)社會(huì)穩(wěn)定來說恐怕多少存在隱患。

　　要真正化解這個(gè)矛盾，一方面是繼續(xù)加大基礎(chǔ)建設(shè)力度，提高其安全保障能力；另一方面則是加快城市化步伐，逐步解決因?yàn)槌青l(xiāng)“兩元化”結(jié)構(gòu)所帶來的每年人口大流動(dòng)。要做到這兩點(diǎn)需要一個(gè)很長(zhǎng)的過程，而其前提又是需要加大基礎(chǔ)投資。換個(gè)角度來說，實(shí)際上中國在完成工業(yè)化并且實(shí)現(xiàn)向后工業(yè)化轉(zhuǎn)變之前，都需要不斷加大在投資品行業(yè)的投入，以解決發(fā)展的動(dòng)力與基礎(chǔ)問題。而且，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又不平衡，就全國而言完成工業(yè)化和向后工業(yè)化的轉(zhuǎn)變，時(shí)間跨度會(huì)很大。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，可以確信的是，現(xiàn)在的宏觀調(diào)控對(duì)于投資品行業(yè)來說只是在短期內(nèi)構(gòu)成了某種壓力，沒有也無意去改變它的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。因此，投資品行業(yè)作為政府投資的重點(diǎn)，這一點(diǎn)不會(huì)改變。在資本市場(chǎng)上，也自然會(huì)有其應(yīng)有的地位。

　　人們還應(yīng)該看到，我國缺乏搞投資品行業(yè)的原料。但來自這方面的需求依然旺盛，這就使得在上下游體系中，上游會(huì)長(zhǎng)期處于供小于求的狀態(tài)。而投資品行業(yè)，很大一塊實(shí)際上也就是搞上游行業(yè)，因此它作為投資重點(diǎn)中的重點(diǎn)，顯然順理成章。證券市場(chǎng)作為配置資源的地方，回避上游行業(yè)顯然不理智。投資者從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看，也的確需要對(duì)上游行業(yè)持戰(zhàn)略性眼光。

　　當(dāng)然了，考慮到現(xiàn)在宏觀調(diào)控的實(shí)際情況，人們對(duì)馬上進(jìn)入投資品行業(yè)有所忌諱也是自然的。客觀而言，現(xiàn)在也還沒有到可以放手大膽地進(jìn)入投資品行業(yè)的時(shí)間。這個(gè)時(shí)候如果消費(fèi)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)較多，那么在那里進(jìn)行投資也是合理的。

　　令人不安的是存在這樣幾個(gè)因素：一是我國消費(fèi)服務(wù)行業(yè)發(fā)展一直比較慢，現(xiàn)在也看不出有驟然加快的趨勢(shì)，因此其發(fā)展空間并不是特別的大；二是現(xiàn)在也沒有多少具有代表性的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)上市公司可供投資，由于已上市的普遍規(guī)模比較小，要吸納大量資金介入，本身就有困難；三是從去年下半年以來，已經(jīng)有不少資金開始進(jìn)入這個(gè)板塊，相關(guān)股票價(jià)格也都炒高，與同期出現(xiàn)較大跌幅的投資品行業(yè)股票相比，無論是在平均市盈率還是市凈率上，都要高出不少。

　　實(shí)際上，投資消費(fèi)服務(wù)品行業(yè)的最好機(jī)會(huì)已經(jīng)過去。如果說在去年四季度它曾經(jīng)提供了一個(gè)戰(zhàn)術(shù)性的投資機(jī)會(huì)的話，那么到了現(xiàn)在仍然繼續(xù)高調(diào)看好消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，甚至將其提升到戰(zhàn)略的高度，那么就有點(diǎn)脫離實(shí)際了。

　　2008年開展投資的難度很大，對(duì)于股票投資來說尤其是這樣。不過，如果能夠抓住市場(chǎng)變化的特點(diǎn)與本質(zhì)，堅(jiān)持中長(zhǎng)線投資與波段操作的結(jié)合，那么還是有機(jī)會(huì)獲得比較理想的收益。將資產(chǎn)有效地配置在上游行業(yè)，特別是優(yōu)質(zhì)的、具有擴(kuò)張能力的大宗原材料生產(chǎn)企業(yè)中，安全系數(shù)比較高，收益相信會(huì)相當(dāng)不錯(cuò)，無疑是穩(wěn)健型投資者的最佳選擇之一。