李大霄

　　親愛的投資者朋友們：

　　新年好！

　　人們在欣喜中盼來2008年，但遭遇到的卻是前所未有的A股風寒。在市場經(jīng)濟全球化的大背景下，2008年的國際環(huán)境影響因素不可以忽視。除了受到高油價的威脅外，主要可能會受到美國的影響——房價下滑、次級債、就業(yè)等問題困擾。

　　根據(jù)權(quán)威預(yù)測，美國在2008年進入衰退期的概率是50%，世界銀行也將2008年全球經(jīng)濟的增速從2007年的3.6%下調(diào)到今年的3.3%，這將對股票市場產(chǎn)生影響。我們應(yīng)該清醒地看到，全世界主要股票市場已經(jīng)上漲了5年，而最近這些市場的形勢都非常嚴峻。

　　花旗集團1月15日宣布，由于出現(xiàn)了高達180億美元的次貸相關(guān)損失，在去年第四季度凈虧損98.3億美元，為該公司有史以來的最大季度虧損。

　　這消息震驚全球，緊跟著美林、瑞士銀行和法國興業(yè)銀行也爆出令人目瞪口呆的虧損數(shù)目，更加令世界不安。美元兌日元2007年6月22日是124.14，到2008年1月31日已經(jīng)變?yōu)?06.42，這也從另外一個側(cè)面反映出大量創(chuàng)造流動性的套息交易者有平倉的跡象。

　　全球股市的下挫并未因為美國減息而扭轉(zhuǎn)。種種跡象似乎表明，上漲了5年的全球主要市場也許要轉(zhuǎn)變方向，而且可能性還比較大。

　　如果這成為了事實，A股市場的投資者應(yīng)該更加重視國際市場的走向。A股市場從去年10月16日的6124點下降到今年1月31日的4383點，跌幅達28.4%，首次表現(xiàn)出與全球股市非常同步的情況，與18年以來的歷史走勢完全不同。也許這和現(xiàn)在A股市場中的主要大市值股票都發(fā)行了H股有關(guān)系，這也是國際主要市場轉(zhuǎn)向也會導(dǎo)致A股轉(zhuǎn)向的前提條件。

　　A股市場終于出現(xiàn)了風險，而在市場波動之余多思考一下風險的根源，才能對市場有客觀的判斷和理性的思考。個人以為，其他國家在享受了泡沫后總是要付出代價，盡管我們希望中國不會，但經(jīng)濟規(guī)律總是無情的，有一點防備總是必要。

　　2008年我們還將直面宏觀調(diào)控。從緊貨幣政策的影響將貫穿全年，中國的GDP增速將下滑，造成上市公司業(yè)績的增長將放緩。當銀行被要求按季度上報貸款總量，當政績考核由GDP轉(zhuǎn)為增加節(jié)能減排時，當?shù)诙�套房評估以家庭作為計算單位、王石說“房地產(chǎn)的拐點確實已經(jīng)出現(xiàn)”時，建立在對業(yè)績過高增長預(yù)期上的股票投資就隱含了較大的風險。

　　如果證券市場的走勢不夠理想，那么占去年業(yè)績30%的上市公司投資收益對于2008年業(yè)績的貢獻也許將轉(zhuǎn)為負面，這樣來看去年市場很多過于樂觀的預(yù)期就更可能難于實現(xiàn)。

　　不可以忽視的一點是，如果美國的情況還未能好轉(zhuǎn)，那么中國出口的放緩不可避免。這樣來看投資受到調(diào)控，出口受到影響，內(nèi)需中最大的一塊房地產(chǎn)又出現(xiàn)拐點，支撐明年保持高增長的預(yù)測基礎(chǔ)就變得非常薄弱。

　　更為重要的是，隨著時間的推移，股票供應(yīng)的壓力是越來越大。流通股的供應(yīng)速度從由證券管理部門控制，慢慢轉(zhuǎn)為解禁股東對后市的判斷來控制，還轉(zhuǎn)為大股東在道義基礎(chǔ)上的控制，這是一個新鮮的博弈環(huán)境。

　　很多投資者把供應(yīng)控制的希望建立在他人的道義基礎(chǔ)上，其想法在證券市場里顯得非常不成熟，這只能是類似童話中善良的愿望。隨著供應(yīng)壓力的增加，估值有可能漸漸回落，而且隨著時間的推移，壓力越來越大。

　　但2008年的市場仍然存在機會，而且階段性和結(jié)構(gòu)性的機會要遠大于整體性的機會。市場反彈制造出操作空間，政策性變化創(chuàng)造市場機會，整體市場機會可能在2007年的估值高點以下產(chǎn)生。所以2008年的投資策略也許要從進攻轉(zhuǎn)為防御，如何保護牛市的勝利果實可能是一個重要課題。

　　從更高的層面來觀察，我國證券市場的股權(quán)分置改革初步完成后，隨著銀行上市的重要任務(wù)基本完成，市場將步入市場化改革時代。市場自身調(diào)節(jié)機制將建立；結(jié)構(gòu)漸趨完善；規(guī)模加速擴大；市值結(jié)構(gòu)大型化；市場定價更準確。

　　市場從賣方向買方慢慢轉(zhuǎn)化，前階段是流通股股東享受了對價，下階段將是由非流通股股東享受對價的時候了。

　　投資者將接受市場化的考驗，投資理念日趨成熟，投資取向趨于藍籌化，在風險教育下慢慢走向成熟。而市場向市場化、規(guī)范化、國際化的模式轉(zhuǎn)變過程中，投資者更要重視風險控制。

　　具體操作參考：投資性的品種選擇要求更高，用更加高的成長性來抵御高估值的風險；提高投資組合的剛性，降低彈性，以抵御可能的震蕩風險；適當提高現(xiàn)金和貨幣式基金、債券及偏債型基金配置比例；適當減少股票和股票基金型配置比例；重視階段性的配置機會。

　　祝大家投資順利，合家歡樂！