盈利可能實現15%的增幅

　　正如我們在2008 年前景報告中所述，在多年來一直結構性地低估中國上市公司盈利增長能力之后，市場共識預測 (I/B/E/S)現在認為MSCI 中國指數2008 年的每股盈利增幅約為26%(包括匯兌收益)，為2002 年以來最高的盈利初步預測。

　　簡而言之，假設其他情況不變的情況下，我們認為樂觀的盈利預期可能意味著市場對盈利低于預期的回旋余地有限、每股盈利預測進一步上行的空間減少。在全球經濟增長不明朗、美國經濟即將步入衰退之際，我們認為分析師將在未來幾個月內開始下調對中國公司的盈利預測，因為在這樣一個嚴峻形勢中，分析師們寧可信其有(未來盈利將不佳)，而且風險偏好的降低也是顯而易見的。

　　對股票投資者而言，盈利的潛在下調存在著這樣一個問題：盈利增長的降幅到底有多大？市場對2008 年MSCI 中國指數成分股盈利增長的共識預測分解成三塊———稅前盈利增長、匯兌收益(基于NDF 市場匯率) 和兩稅合并給盈利帶來的一次性提升。分析的結果存在兩個方面的影響：市場預計的稅前盈利增幅(16.3%)與2008 年名義GDP 增幅(15%左右)非常接近，表明如果長期內企業盈利增長均值回歸至GDP 增長水平，從經濟利潤長期增長的角度來看，當前的盈利增長預測可能是比較合理的。 在悲觀情景假設中，我們假設中國公司整體的稅前盈利增幅為零，得益于人民幣匯率的加速升值(幅度為8.9%)和兩稅并軌給盈利帶來的一次性提升(幅度為5.4%)，我們認為中國公司的盈利增幅仍可以達到14% 左右。

　　尋找機會介入

　　在較2007年11 月的峰值水平下滑40%之后，從風險／匯報角度看，中國股票似乎越發具有吸引力。估值方面已開始顯現出價值，而盈利下行風險似乎已反映在了當前股價之中。另外，美聯儲果斷地降息可能在近期內有助于穩定市場。即使這樣，我們仍然認為，在全球增長前景和國內政策方向更為明確之前，市場仍將持續波動。在市場策略方面，我們認為投資者應該繼續關注對外部需求和國內政策調控的敏感性較低的防御型股票和一些被過度拋售的股票。我們準備了兩套投資組合。我們認為這兩套投資組合應該能夠提供防御性———高水平的預期股息收益率；以及價值、基本面良好但是在嚴峻的市場環境下被過度拋售的股票。