劉文逸

　　上周，中國(guó)股市再次經(jīng)歷大震蕩。這是在不到一年的時(shí)間里，投資者第二次坐過(guò)山車。但與“5·30”的“夜半驚魂”相比，“1·22”帶給投資者更多的是莫名的不安與無(wú)助。

　　以聯(lián)系得觀點(diǎn)來(lái)看，這其實(shí)并不難理解：首先美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，加大了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮；然后，又爆出美林、花旗為“次債”買(mǎi)單的消息，這表明美“次債”危機(jī)比以往所預(yù)計(jì)的更為嚴(yán)重。在這個(gè)問(wèn)題上中金公司的觀點(diǎn)更具有代表性，中金公司黃海洲、侯振海認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)已經(jīng)形成，但是何時(shí)觸底目前依然不明朗。由于美國(guó)股市的有效性和提前性，因此中金認(rèn)為這種經(jīng)濟(jì)下滑方向確定，但是幅度難測(cè)的現(xiàn)狀對(duì)股市的殺傷力是最大的。而美國(guó)大選年的政局變化更增加這種不確定性。所以從深層次來(lái)講，對(duì)前途的擔(dān)憂及未來(lái)的不確定性是此輪全球股市大跌最大的推手。

　　再看我國(guó)A股，在進(jìn)入2008年后A股市場(chǎng)一直特立獨(dú)行地延續(xù)著強(qiáng)勢(shì)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場(chǎng)分析人士、投資者普遍看好2008的投資機(jī)會(huì)。但在2008年，全球股市很有可能與國(guó)際經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度加大，中國(guó)也不例外。因此，突破原有的界限，用國(guó)際視野觀察股市可能會(huì)得到更為準(zhǔn)確有效的判斷。這種情況下，“從全球市場(chǎng)的角度看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股市同樣處于一定的內(nèi)外部失衡的困境中”。這是問(wèn)題的根源，而與大陸近在咫尺的香港已經(jīng)出現(xiàn)連日大跌，終于，在這種聯(lián)系下，A股未能獨(dú)善其身。上周一(1月21日)中國(guó)平安又“恰好”公布將融資1500億的消息。這被當(dāng)作是大利空，于是直接引爆了A股大跌，在1月21、22日，A股遭受重挫。其中，“1·22”當(dāng)天A股跌幅達(dá)7.22%，兩市共計(jì)800只股票跌停。

　　正如前文所述，“1·22”帶來(lái)的更多是不安，而由于市場(chǎng)的種種不確定性又加劇了投資者這種情緒的蔓延。于是就“1·22”事件，各方展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論。

　　大跌之后牛市還要繼續(xù)

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，連續(xù)暴跌尤其是上周二滬深股市有八百余只股票跌停，存在部分非理性的因素。分析師魏道科判斷，近期大盤(pán)將以震蕩筑底的方式運(yùn)行。他認(rèn)為，在上證指數(shù)4500點(diǎn)附近或之下投資者可以考慮逐步建倉(cāng)。來(lái)至渤海證券的馬靜如、黃鋒則從更宏觀的角度來(lái)表達(dá)了對(duì)A股市場(chǎng)的樂(lè)觀。渤海證券認(rèn)為“次級(jí)債”危機(jī)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，對(duì)中國(guó)的影響在中長(zhǎng)期應(yīng)該是較小的，更多層面上是對(duì)投資人心理層面的影響。即使考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)一步波及到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的話，那么次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的嚴(yán)重性也將在08年下半年才會(huì)有所體現(xiàn)。對(duì)于08年市場(chǎng)走勢(shì)，渤海堅(jiān)持：08年大盤(pán)仍將保持慢牛的運(yùn)行趨勢(shì)，上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在4300點(diǎn)-7400點(diǎn)之間。

　　在各種唱多的聲音中，或許中投證券的觀點(diǎn)更具代表性，在談到此次A股大跌時(shí)中投證券認(rèn)為，中國(guó)GDP持續(xù)30年高增長(zhǎng)為大牛市奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。1978年改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，超出了所有人的預(yù)料：近年來(lái)中國(guó)GDP增速連續(xù)保持在10%以上，2007年將超過(guò)11%，GDP總量將達(dá)到25萬(wàn)億元，人均GDP達(dá)到2042美元。2005年，人均GDP達(dá)到1.4萬(wàn)元人民幣，股市終于開(kāi)始爆發(fā)，處于類似于美國(guó)1982年的狀態(tài)。分析師楊宗耀、曹雪峰認(rèn)為，盡管2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)會(huì)有所放緩，但仍然保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。更何況2008年有百年一遇的奧運(yùn)因素和中國(guó)改革開(kāi)放30周年這樣的重大事件。楊宗耀、曹雪峰分析，2008年影響股市至關(guān)重要的流動(dòng)性過(guò)剩仍將持續(xù)。1、貿(mào)易順差增速下降，但增量保持高位。他們預(yù)計(jì)2008年新增順差可達(dá)到3100億美元左右。逐年遞增的貿(mào)易順差一方面使得迄今為止的宏觀調(diào)控停留在對(duì)沖新增外匯占款的層面，另一方面給海外熱錢(qián)造成了巨大的人民幣升值預(yù)期，熱錢(qián)仍然會(huì)繼續(xù)大量流入；2、政策的緊縮程度沒(méi)有預(yù)期的那么強(qiáng)。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛剛結(jié)束的時(shí)候，市場(chǎng)普遍預(yù)期2008年的政策緊縮力度會(huì)非常大，但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的增大，人們的看法似乎在轉(zhuǎn)變。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始擔(dān)心在外需下滑的情況下，認(rèn)為緊縮政策應(yīng)該有度的問(wèn)題，防止出現(xiàn)超調(diào)。還有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“緊貨幣、寬財(cái)政”的建議。在財(cái)政方面，中國(guó)作為一個(gè)社會(huì)主義大國(guó)是具有很大優(yōu)勢(shì)的。目前估值水平合理，最具代表的滬深300指數(shù)2007年靜態(tài)市盈率不到35倍。2008年如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率為23倍，如果增長(zhǎng)20%，動(dòng)態(tài)市盈率為25倍。這樣的估值水平，對(duì)一個(gè)全球最有增長(zhǎng)潛力的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)高嗎?目前的市場(chǎng)反應(yīng)不是過(guò)度嗎?屬于非理性行為。同時(shí)，楊宗耀、曹雪峰還注意到，1月22日，為阻止金融市場(chǎng)崩盤(pán)以及經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已采取緊急措施，將隔夜拆借利率調(diào)降了75個(gè)基點(diǎn)，至3.50%。二人認(rèn)為這有利于緩解市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心。