財經述評-張煒

　　上周，在美國次貸危機的影響下，A股與港股均“顛簸”明顯。可細細比較發現，A股受到的影響遠大于港股，上證指數全周大跌8.08%，創下自1998年8月份以來的最大單周跌幅。港股則借助后半周有力的反彈，全周只是微跌0.32%。

　　就下跌原因看，大多認為次貸危機是“罪魁禍首”。尤其上周前兩個交易日，恒生指數先后跌去5.49%和8.65%，上證指數的跌幅為5.14%、7.22%。但此后出現明顯分化，在美聯儲緊急降息75基點的消息刺激下，恒生指數23日強勁反彈10.72%，上證指數只是反彈了3.14%。24日和25日，恒生指數的總體反彈同樣強于A股市場，其中24日微跌，25日上漲6.73%。相比之下，上證指數只是先后略漲0.31%和0.93%。從整個亞太市場來看，A股市場的反彈也顯得較為乏力。25日尾盤，摩根士丹利亞太指數大漲4.3%，為2002年3月以來最大漲幅；澳大利亞股市創下十年來最大漲幅，標普／澳證200指數收漲5%，連續三天累計上漲了13%；日經指數25日收漲4.1%。

　　再看個股，A股的反彈同樣遠不及H股。在對股指影響較大的銀行股中，工商銀行、建設銀行、交通銀行等A股25日收盤，只是較22日的最低價反彈了3.82%、6.16%、7.37%。但上述公司的H股同期分別反彈了22.64%、26.07%、27.78%。其中，三大銀行H股出現了少見的單日漲幅超過10%。例如，交通銀行H股23日、25日的漲幅分別達到12.93%、11.63%。

　　上述現象表明次貸危機只是A股大跌的“導火索”。即便與美國股市相比，A股市場同樣反應劇烈，同時受到自身風險因素的困擾。上周，道瓊斯指數上漲0.9%，標普500指數上漲0.4%，納斯達克指數則下跌0.6%。對A股來說，幅度相對較大的中期調整，是各方一直預期之中的。1月中旬反彈至5500多點的“無功而返”，其實，在當時指數已表現出明顯的“倦意”，次貸危機影響的突然升級，難免令A股市場“一瀉千里”。更何況A股市場“內外交困”，中國平安再次開啟融資“閥門”，擬公開增發不超過12億股，同時擬發行分離交易可轉債不超過412億元，使得市場頓感緊張。

　　美聯儲的緊急降息，看似因為中美利差變化可能導致海外熱錢涌入，減少了人民幣加息的可能性。但今年一季度遏制通脹的態度比較堅決，加息預期未必降溫。對于這一點，周小川去年9月在香港有過明確態度，即“中國央行將繼續重視本土的情況，如本土投資、本土消費等活動。”存款準備金率的上調，也可能在不久再度實施。中國銀行近日公布的一份研究報告稱，今年首次存款準備金率上調的幅度低于預期，預計2月份央行仍面對比較大的貨幣回籠壓力，很可能在春節過后再次提高存款準備金率。此外，國家發改委稱，在國際市場價格上漲、國內“三過”問題尚未完全解決、企業經營成本上升的情況下，保持市場價格穩定的難度很大。應對物價上漲，今年我國將嚴控貨幣信貸總量和投放節奏，合理控制中長期貸款增長。

　　在此情況下，去年大漲后的A股市場可能要過“從緊”的日子。就外部影響而言，次貸危機遠沒有劃上句號，美國經濟是否滑坡存在不確定因素。美股至少在近期不可能重拾創新高的走勢，港股或許還會寄希望于“港股直通車”，但A股肯定難逃一段痛苦的震蕩時期。就眼前而言，1月22日指數跳低開盤留下的缺口，對大盤反彈有較大的壓制作用。有市場人士認為，這個缺口短期被補掉后，指數還可能再度下跌，甚至創出新低。按照這種分析，目前并非調整的底部，而是下跌的中繼。不過，也有投資者并不這樣悲觀，漲停個股的重新涌現，讓他們看到人氣猶在。上述市場分歧的存在，意味著大盤究竟是強是弱，關鍵看缺口回補后的“去留”，即滬市反彈到4900點附近的方向選擇。

　　次貸危機依然會是近期全球金融市場關注的焦點。其對A股市場的本質影響，并非國內銀行有沒有像花旗銀行那樣踩上“地雷”，而是美國經濟可能出現的衰退，將給中國經濟及A股上市公司帶來怎樣的負面影響。另一方面，“風險厭惡”往往容易在全球市場傳染，美股的震蕩，使A股“膽戰心驚”。25日，美國投資者情緒再度趨于緊張，同時市場降低了對美聯儲月末降息幅度的預期，導致道瓊斯指數下跌1.38%。顯然，對于28日及1月末的亞太股市來說又將是不平靜的。