理財周報專欄作者 桂浩明/文

　　美國的次級房貸風(fēng)波，已經(jīng)演變成一場全球性的金融危機，對中國經(jīng)濟也產(chǎn)生了不小的負(fù)面作用。中國的證券市場更是受到了極大的拖累。

　　美國次貸危機的本質(zhì)究竟是什么？它是通過什么途徑來影響中國股市的？作為投資者又應(yīng)該如何應(yīng)對？

　　源于消費者無力還貸

　　細(xì)心的投資者可能還記得，1年前香港匯豐銀行曾經(jīng)公告業(yè)績將出現(xiàn)大幅下降，其原因主要就是投資美國的次級房貸出現(xiàn)虧損。這條信息當(dāng)時并沒有引起人們的廣泛注意。一直到了去年8月，次貸問題在美國全面爆發(fā)，并且影響到歐美主要金融市場，大家才開始予以高度關(guān)注。

　　美國是一個金融業(yè)高度繁榮的國家，消費信貸市場十分發(fā)達。前幾年美國經(jīng)濟增長平穩(wěn)，住房消費不斷增長，不但有錢人要買房，沒錢的人也想買房。對于有錢人，美國金融機構(gòu)會提供相應(yīng)的貸款，因為還款有保證，所以會獲得比較高的評級，這就是所謂的“優(yōu)級貸款”。

　　但是，對于錢不多乃至沒有什么錢的人，美國的金融機構(gòu)也同樣提供貸款。而且，為了刺激這部分業(yè)務(wù)開展，這類貸款有的甚至是在沒有首付、開始幾年利率還比較低的情況下提供的。對于這類貸款來說，其安全度較低，因此被稱之為“次級貸款”。

　　在經(jīng)濟活躍、房價上漲的情況下，次級房貸似乎沒有出現(xiàn)什么問題。相反，次貸的發(fā)放對于推動美國經(jīng)濟的增長客觀上還起到了一定的作用。但隨著近幾年美國經(jīng)濟出現(xiàn)疲態(tài)以及聯(lián)邦儲備利率的提高，次級房貸的風(fēng)險不斷暴露，越來越多的借貸者無力償還本金和利息，有的甚至連利息也還不上，這就導(dǎo)致了壞賬的出現(xiàn)。

　　如果說美國的金融機構(gòu)僅僅是發(fā)行了一定數(shù)量的次級房貸，那么即便目前出現(xiàn)壞賬，范圍也有限，不至于蔓延到金融機構(gòu)之外。但問題是，美國的金融機構(gòu)在發(fā)行次級房貸之后，又把這些房貸通過資產(chǎn)證券化的操作，打包成各種各樣的金融衍生產(chǎn)品，而且有的又把金融衍生產(chǎn)品進一步組合，構(gòu)建出新的、更為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。

　　本質(zhì)是信用危機

　　由于金融機構(gòu)的信用被多次放大，以至于原本數(shù)額并不是特別多的次級房貸，撬動起了一個巨大的次貸產(chǎn)品市場，風(fēng)險也因此逐步開始顯現(xiàn)出來。

　　一旦次級貸款出現(xiàn)壞賬，就會形成連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)量巨大的相關(guān)金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)支付危機。這個數(shù)量到底有多大，一時誰也說不清。去年8月份，當(dāng)次級房貸問題開始暴露的時候，人們曾經(jīng)簡單地以為只要注入點資金，問題就可以解決。但幾個月下來，雖然包括美聯(lián)儲以及歐洲央行等都在注資，問題并沒有得到解決，反而有越演越烈之勢。

　　今年年初，美林、花旗等海外金融機構(gòu)爆出去年四季度出現(xiàn)巨虧的消息，使得次級房貸問題驟然嚴(yán)峻起來，并且演化為具有金融危機性質(zhì)的事件。表面上看，次貸危機只是支付危機，但在本質(zhì)上卻是信用危機。這是因為次級貸款本身就是建立在低信用基礎(chǔ)上的。而且在打包成金融衍生產(chǎn)品時，一些評估機構(gòu)又不恰當(dāng)?shù)亟o予了脫離實際的較高評級，客觀上誘使不太了解情況的客戶購買。

　　衍生產(chǎn)品設(shè)計者與評估機構(gòu)的信用也成了問題。而且現(xiàn)在還有報道說，高盛在次貸危機中全身而退，并且還留下了一些空頭部位。但就在這樣操作的時候，高盛同時在積極銷售相關(guān)產(chǎn)品。如果這些屬實的話，那么金融機構(gòu)本身的誠信也就成了大問題。這樣一來，支付危機變?yōu)樾庞梦�機。對于金融機構(gòu)來說，這是非常致命的。

　　由于出現(xiàn)了信用危機，人們購買金融產(chǎn)品的積極性會下降，金融資產(chǎn)的流動性會受到影響，金融衍生品的發(fā)展會遭到阻力，金融市場的穩(wěn)定會遇到挑戰(zhàn)。這也就是為什么各國央行在大量注資以后，次貸危機仍然在蔓延的原因。現(xiàn)在看來，一系列問題短期內(nèi)不可以解決。

　　三個途徑影響A股

　　在中國金融業(yè)加快對外開放的背景下，世界金融市場出現(xiàn)信用危機，這無疑對其構(gòu)成了極大的負(fù)面影響。上述負(fù)面影響，基本上還是基于宏觀層面的，譬如會影響到我國金融業(yè)雙向開放的進程、放緩與海外金融機構(gòu)的合作、抑制國內(nèi)金融衍生品的發(fā)展等。

　　次貸危機在微觀層面上同樣也會對中國產(chǎn)生拖累，其中股市上的反應(yīng)應(yīng)該說是比較明顯，這主要是有三個途徑：首先，其最直接的影響是使得那些投資美國次級貸款及其衍生品的國內(nèi)金融機構(gòu)蒙受一定損失。

　　從目前了解到的情況來看，大型國有控股商業(yè)銀行在海外的投資比較多，其中就有次貸及相關(guān)產(chǎn)品。

　　其次，次貸危機導(dǎo)致了美國以及世界各國股市的大幅下跌。在經(jīng)濟全球化的大背景下，這種下跌不可能不波及到中國股市。

　　進入2008年以來，歐美以及亞太股市普遍表現(xiàn)不佳，這和美國次貸危機的不斷深入密切相關(guān)。在美林等爆出巨額虧損，進而引發(fā)歐美及亞太股市暴跌之后，由此形成的沖擊非沒有完全開放的中國資本市場所抵擋。

　　道理很簡單，國際化程度很高的香港股市連續(xù)暴跌，中國石油H股都下跌到10元以下了，那么中國石油A股怎么可能還站在30元之上呢？顯然，海外市場的這種拖累，對境內(nèi)市場的影響巨大，人們對此無法回避。

　　最后，美國次級貸款問題暴露以后，人們開始普遍擔(dān)心其經(jīng)濟會否出現(xiàn)衰退。畢竟，次貸危機與美國經(jīng)濟增長趨緩相關(guān)。

　　次貸危機出現(xiàn)以后，社會資金流向必然會改變，金融活力會降低，對于經(jīng)濟增長的支持力度會減小。而且，次級房貸風(fēng)波所引發(fā)的金融風(fēng)險，將成為經(jīng)濟運行中的一個很大負(fù)面因素。

　　現(xiàn)在，美國經(jīng)濟問題已經(jīng)很大了，這對在與美國的貿(mào)易中有著大量順差的中國來說，絕對不是什么好事情。美元的貶值會加大人民幣升值壓力，美國消費能力的下跌又會制約中國的外貿(mào)，并且導(dǎo)致貿(mào)易摩擦大量出現(xiàn)，并最終影響到中國經(jīng)濟的增長。

　　這幾年，中國股市出現(xiàn)強勁上漲，其最主要的原因之一就是中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長。如果這種增長出現(xiàn)放緩，那么對股市的支持力度就會下降。

　　近一段時間來，中國股市中的藍籌股普遍表現(xiàn)較弱，這其中的一個重要原因就在于人們對宏觀經(jīng)濟存在擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂顯然與美國經(jīng)濟不振有著內(nèi)在聯(lián)系。

　　注意回避A+H股票

　　次貸危機已經(jīng)發(fā)生，無法回避。不能對其持聽之任之的消極態(tài)度，還是要積極應(yīng)對。應(yīng)該看到，次貸危機對中國股市的影響，主要還是間接的，在心理層面上的負(fù)面作用可能更大一點。同時，其進程在不斷發(fā)展中，并且有逐漸波及實體經(jīng)濟的趨勢。有鑒于此，投資者不妨調(diào)整思路，采取相應(yīng)的靈活措施。

　　首先，應(yīng)該高度重視次貸危機的影響，不能認(rèn)為它是發(fā)生在美國，境內(nèi)外金融市場還沒有完全打通就忽視危機的沖擊力。

　　客觀而言，現(xiàn)在誰也不能斷定次貸危機到底會發(fā)展到什么程度。在美國連續(xù)降息、減稅刺激經(jīng)濟后，美國經(jīng)濟是否能夠避免衰退，同樣是一個未知數(shù)。在這種情況下，大家不妨對次貸危機的影響估計得深一些。

　　都說2008年的中國股市存在很大的不確定性，現(xiàn)在看來美國的次級房貸就構(gòu)成了巨大的不確定性。在這一問題明顯緩解之前，過于樂觀地預(yù)期股市將如何向好，顯然不妥當(dāng)。從目前的情況來看，至少在2008年第一季度，次貸危機都將是對市場存在巨大影響的事件。

　　前面已經(jīng)提到，次貸危機對于中國實體經(jīng)濟也有一定影響，特別是那些主要產(chǎn)品的需求彈性比較大，且高度依賴于外貿(mào)、本身技術(shù)含量有限的上市公司。在投資過程中，一般應(yīng)該盡可能地回避這些上市公司。

　　次貸危機對中國股市影響的傳導(dǎo)，很大程度上通過香港股市進行。在內(nèi)地與香港同時上市的企業(yè)股票，則成為傳導(dǎo)影響的最有效介質(zhì)。

　　客觀上，由于香港股市能夠更多地反映出國際資金的流向，因此那里的股指漲跌會導(dǎo)致在境內(nèi)的聯(lián)動，而那些含H股公司的A股股票，受影響最大。只要次貸危機沒有從根本上消除，海外證券市場的弱勢格局還在，那么境內(nèi)投資者在選擇投資對象時，就必須考慮A、H股的價差問題。

　　未來一段時期內(nèi)，境內(nèi)投資者都不得不考慮應(yīng)對次貸危機的問題。無疑，要真正做到從容應(yīng)對，并且在次貸危機的陰影下來獲取投資收益，需要付出極大的努力。

    相關(guān)報道：

    謹(jǐn)防超調(diào)的緊縮將次債風(fēng)險演變?yōu)闇��?/font>