廣州萬隆

　　對于本輪下跌的原因，我們認為，尚福林在12日提及的“擴大已上市公司流通股比例”，讓不少主力資金猜測這可能代表管理層放手非流通股解禁的政策態度，這才是導致本已十分敏感的市場心態出現恐慌性崩潰的深層次原因。實際上，正因為這一信號比較隱晦，才讓大部分的投資者對暴跌毫無準備。否則，考慮到國內資本市場還具備較好的獨立性，很難僅僅用次貸等危機等因素來解釋市場如此瘋狂的暴跌。

　　我們認為，這實際上是一次政策信號的試探，其用意是查看市場反應以為隨后的政策布局提供參考。首先，擴大上市公司流通股比例實際上就是大小非的集體解禁，其對市場格局的影響是舉足輕重的。決策層在這一問題上必然會慎之又慎。所以，通過釋放一些微妙的政策信號試探市場反應，從而避免唐突的政策出臺導致不可挽回的后果，也是一種非常自然的考慮。其次，從根本上來說擴大已上市公司流通股比例，是和擴大資本市場容量、完善市場體系等同為一體系內的資本市場宏觀目標，是對金融及經濟市場影響極為明顯的大事件。也就是說，對這一事件的政策布局，應該是來自于更高層的決策，而不是證監會一個部門就可以做得了主的。所以，尚福林講話很可能只是一個放置于前臺的試探性動作，而遠遠不是政策面的最后表態和完全的真實意圖。最后，這次信號試探，至少證實了管理層有推動大量存量股份流通的政策構想，這顯然會成為壓制在指數頭頂的一大重負，也可以非常好地解釋本次暴跌。

　　我們認為，目前管理層可能將平抑市場資產價格泡沫、大小非減持、擴大市場容量等諸多政策目標捆綁于一起，試圖通過簡單的政策手段達到畢其功于一役的效果。但是，市場的反應可能超出了管理層的意料。實踐證明，簡單的政策手段很容易在錯綜復雜的內外因素共同作用下，導致市場的崩潰，從而帶來投資者和政策的雙輸。尤其是有2001年國有股減持導致數年大熊市的前車之鑒在前，管理層斷不能再重蹈覆轍。

　　另外，在目前資本市場逐步對外開放的過程中，任何政策舉措不當和制度性缺陷，都可能為境外游資利用，從而導致A股利益被外資侵蝕。A股和H股的聯袂暴跌，是否又可能被境外游資加以利用，從而可能繼中石油事件之后，再次成為境外資本輸出利益的管道，都是值得管理層憂慮的。事實證明，簡單的政策手段非但不能達到令管理層滿意的效果，反而可能導致市場和政策雙輸的局面。我們認為，在試探性政策導致出乎意料的大跌之后，為防止暴跌進一步演化為更加惡劣的股災甚至于市場崩盤，政策面態度必然會有微妙轉變，從而緩解一下暴跌后信心和資金快速失血的局面。