李大霄

　　2008年全國證券期貨監管工作會議于1月16日在北京召開，部署了下一階段資本市場改革發展的九項工作重點，其中有一個關鍵內容，就是推動已上市公司擴大實際進入流通的股份比重。筆者認為，這有可能改變原來的A股流通速度預期，將對A股市場產生重大而深遠的影響。

　　首先，我們觀察一下擴大流通股份比重的三個途徑。

　　第一個途徑，股改限售股流通。按股改協議，已股改上市公司的流通股票在不斷增加，市場不可避免面臨越來越大的解禁壓力。按股改協議，解禁股流通速度將自2007年10月大幅增長，突發性的增長則在2008年，全面性的增長在2009年。從這個角度看，二級市場高估值最有利的時機也應出現在2007年10月而不是往后。2007年底，流通市值占總市值的比重約25%，到2008年底可能要達到35%，而到了2009年底，則可能要超過60%。

　　第二個途徑是再融資。我們以前因為總量控制的需要，再融資是一件非常艱難的事情。但最近情況發生了巨大的變化，今年1月份以來，滬深兩市的11家上市公司先后進行A股增發、配股，募集資金預計達到151.51億元。而在1月21號，中國平安拋出其規模接近1600億元的再融資方案，這創造了再融資新紀錄。

　　第三個途徑是IPO時流通股占比提高。我們觀察一下以前的情況，中國石油的總股本是1830億股，現在的實際流通A股是30億股，只占總股本的1.64%；工商銀行總股本是3340億股，流通A股是91億股，只占總股本2.7%。；中國人壽的總股本是282億，實際流通股本只有8億，只占總股本3.2%。發行極少數量的流通股，就可以抬高股票價格而制造出龐大的總市值。而政策導向的改變從中煤能源開始。中煤能源發行改變了1%到3%的慣例，此次將發行不超過15.25億股A股，占發行后總股本的11.51%。這將有可能成為以后大盤股票發行時流通股占比的標桿。

　　那么，擴大流通股份比重會給市場帶來什么影響？投資者預期又會發生什么變化？

　　關鍵的問題是，在影響A股市場股票價格因素中，供求關系起到決定性作用�，F在的市場狀況是流通股比重較低，所以在二級市場交易的價格比較高。而擴大流通股份比重，必然會使得高企的A股價格趨于合理。雖然我們簽下了股改解禁股的流通速度協議，但并沒有簽定增量股票IPO和再融資的速度，這正是未來市場最大的不確定性之所在。

　　這個前景似乎可以用AH股當前的價差變化來做類比。為什么A、H股存在巨大的價格差距？其中比較重要的原因，是流通量的不同所致。而隨著流通量的慢慢增加，A股和H股的價格差距會慢慢縮小甚至倒掛，因為A股解禁后的流通量遠比H股要多得多。比如中石油現在H股數量是A股的7倍，所以A股要比H股貴1至3倍，而到36月后全流通那一天，A股比H多7倍，價格就有可能接近甚至倒掛。這是可以明確的預期。

　　而增量股票IPO和再融資的速度，則取決于管理者對市場的判斷和調控需要，這是計算不出來的數量，不確定性就此產生。

　　(作者系東莞證券首席分析師）