作者：清議

　　迫于金融市場崩盤壓力，美聯儲周一夜晚召開電話會議，決定下調隔夜拆借利率75個基點至3.5%。值得注意的是，此項緊急減息行動比市場人士原先預估的時間還要提前，突顯美聯儲靈活的救市態度。

　　反觀A股市場，在前后臨近的5個交易日內，上證指數累計下跌近940點，累計跌幅逾17%，最大單日跌幅7.22%，令市場陷入一片恐慌，不僅嚴重挫傷了投資者信心，也在事實上對投資者利益構成大面積傷害，算得上遭遇了一場股災。在這種情況下，A股市場不需要出手搭救嗎？比如說，下調交易印花稅以舒緩投資者心理壓力。千萬不要忘記，絕大多數的A股投資者屬于中低收入者，其自救能力是非常有限的。鑒于他們對發展國內資本市場貢獻巨大，鑒于片面強調股票投資風險“買者自負”的原則很有可能忽視了非市場的制度性風險因素，在其利益受到嚴重損害之際，來自政府的救市措施無疑是必要的。

　　當然，救市的必要性不能掩蓋救市的局限性。比救市更重要的顯然是借此機會深刻檢討令股市極不穩定的內在原因。

　　我不贊同將此次A股暴跌看作是受外圍市場拖累的結果，也確信平安保險再融資是替不了罪的替罪羊。前者是在怨天尤人，后者是在尋釁泄憤。客觀而理性地講，此次A股暴跌與發生在兩個超級權重股板塊的估值偏差有著最直接的關系。它們分別是石油板塊和銀行板塊，二者股本合計約占全部A股上市公司股本合計的2/3。

　　大量事實證明，近年來國內石油行業存在著日趨嚴重的壟斷現象。透過控制原油供給、瓜分運力資源以及強行提高成品油批發價等手段，三大石油巨頭將原本不屬于它們的利潤收入囊中，由此形成了有欠公允的盈利能力。遺憾的是，市場曾一味沉浸在業績增長的歡樂當中，低估了石油類上市公司的壟斷風險，錯誤地將其壟斷利潤視為公允利潤，由此形成了嚴重的估值偏差。這在中石油A股發行及上市過程中表現得尤為突出。然而，在壟斷情況下，不僅盈利及盈利增長是壟斷的，盈利滑坡或虧損也是壟斷的。迫于國際市場原油價格持續上漲壓力，確切地說是迫于石油巨頭利益與公眾利益發生沖突以及穩定物價的壓力，政府不得不凍結成品油價格。隨著投資者逐漸意識到其中的風險，石油股的下跌當然是不可避免的。

　　銀行板塊的估值偏差問題似乎更加嚴重。相信大家不會忘記，銀行業曾經是國有企業虧損的重災區，如果不是國家財政出手搭救，根本不可能走出虧損困境。這意味著如今的上市銀行大多是所謂人造美女。糟糕的是，有數據顯示，到目前為止，上市銀行盈利能力仍對財政和央行構成嚴重依賴。然而，市場對銀行股的估值曾嚴重忽視了這一背景。于是，當有證據表明上市銀行未來業績增長將趨于鈍化的時候，其股價的向下重估便成為市場共識。

　　我不認為針對石油股和銀行股的估值偏差完全是市場行為，更不能將責任推到廣大中小投資者身上。在很大程度上，一切鼓勵或變相鼓勵市場給予石油股和銀行過高估值的制度性因素以及相應的政府行為，都應當成為此次A股暴跌后加以重點檢討的對象。由此涉及的問題是多方面的，諸如產業政策的、調控機制的以及IPO產業導向和發行方式的等等。此外，放任證券投資基金持股同質化、對機構投資者和券商公開發表的研究報告及相關言論不加限制等監管層面的問題同樣值得深刻反省。

　　清議簡介：

　　現任經濟觀察研究院院長，中國國情與發展研究所經濟學研究員,曾任《新財富》學術顧問、《中國證券期貨》雜志執行社長、CCTV“中國證券”欄目上市公司年報財務顧問等。