中國銀河證券研究所

　　近兩周我國股市暴跌，下跌幅度超過17%。我們認為，海外股市的大幅下跌是國內股市暴跌的直接原因，而A股市場的長期牛市基礎沒有根本改變，在經過一定的回調之后，有可能進入長期慢牛的格局。

　　新年以來，受次按危機及美國經濟放緩的影響，全球股市全面暴跌。美國股市兩周暴跌近10%，日本、韓國同步大幅下跌，印度、香港等地股市的下跌幅度更是達到15%-20%，歐洲股市出現歷史罕見的一天暴跌7%的恐慌局面。

　　美國金融市場上充斥著各種各樣的金融創新產品，次級按揭貸款有巨大的金融杠桿，次按問題引爆了美國金融市場危機。從目前情況看，危機的規模、影響的深度仍然難以有清晰的預期。由于金融和服務業占美國經濟的50%以上，金融市場的危機勢必對美國經濟增長帶來巨大的沖擊。事實上，從近期經濟數據看，美國經濟已經出現了放緩甚至衰退的跡象。

　　全球股市暴跌，尤其是香港股市暴跌，對A股市場產生了巨大的沖擊。A股的估值水平高于香港市場70%，高于H股一倍以上，港股的暴跌必然引發A股市場的同步大幅下跌。同時，2007年11月底以來，股市大幅上漲，多數股票漲幅超過30%，不少股票漲幅更是超過50%，在全球股市暴跌的情況下，獲利回吐加劇了市場的下跌。此外，央行持續收緊的貨幣政策、新股發行的持續加力、中國平安的大規模融資計劃及其限售股即將解禁的重壓，進一步助推A股市場的暴跌。

　　經過近期大幅下跌后，我國股市的估值水平已回到30倍左右的水平，2008年動態估值水平在20-23倍之間，繼續大幅下跌的空間不大。雖然短期走勢還要看國際股市，尤其是港股的走勢。但從長期看，由于我國經濟持續高速增長的預期、流動性過剩的格局仍然存在、加上人民幣處于加速升值的環境中，我國股市的長期牛市基礎沒有根本改變，A股市場在經過一定的回調之后，有可能進入長期慢牛的格局。

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