⊙阿 琪

　　2008年股市中的“第一場雪”來得比往年更早一些，也更猛烈一些。不久之前，人們在展望2008年股市的時候大多在揣摩牛市行情會以怎樣的形式演繹，但在展望牛市的時候又都覺得心氣不足，對行情演繹的模式更是稀里糊涂�，F(xiàn)在好了，經(jīng)過本輪急挫式調(diào)整的梳理之后，相信行情的基礎(chǔ)更扎實了，行情的脈絡(luò)也會逐漸清晰起來，新的投資性機會也將會陸續(xù)涌現(xiàn)出來。畢竟，目前還只處于2008年的年初。

　　市場流動性面臨“立體式考驗”

　　如果說美林證券的財務(wù)巨虧是全球市場“壓死駱駝的最后一根稻草”，使得A股市場也難以幸免，再次提高銀行存款準(zhǔn)備金率則起到了顯著的助跌作用。更值得關(guān)注的是，A股行情已經(jīng)改變以往加息或提高準(zhǔn)備金率就“越加越漲”的態(tài)度，這表明不管宏觀調(diào)控是否真的改變了市場流動性，但至少說明之前一直樂觀的市場預(yù)期已經(jīng)開始動搖，這是一個不太好的信號。對于A股市場，自2006年牛市啟動以來，市場最不擔(dān)心的問題是市場的流動性，但現(xiàn)在來看，這個最不擔(dān)心的問題卻已成為行情的憂慮因素：（1）上半年推出創(chuàng)業(yè)版，年內(nèi)或?qū)⑼瞥龉芍钙谪�，這意味著全年的市場資金要受到這兩個新興市場的分流；在行情中，創(chuàng)業(yè)版概念牽動的是小盤股，股指期貨題材牽引的是權(quán)重股，而風(fēng)格輪動的行情事實已經(jīng)表明，當(dāng)前市場資金量已經(jīng)難以滿足和縱容大、小盤股齊頭并進。（2）今年2、3月份股改解禁和去年上市新股解禁的規(guī)模就分別達(dá)到4400億元和5300億元，這意味著以“大非”和次新股為主的存量擴容潮已經(jīng)來臨。此類股票對行情影響的一大特征是：在牛市行情中具有籌碼鎖定和利益輸送的助漲作用，一旦行情轉(zhuǎn)弱則有助跌作用。另外，在信貸規(guī)模高度從緊的態(tài)勢下，拿出部分“大非”籌碼套現(xiàn)來周轉(zhuǎn)資金已經(jīng)成為許多企業(yè)融通資金方法。（3）中國平安再融資1400億元、中國鐵建發(fā)審28億股、中煤能源將發(fā)行15.25億股A股等。這些意味著2008年股市的增量擴容潮也即將拉開帷幕，并且以新股發(fā)行、高價增發(fā)、紅籌股回歸為主的增量擴容壓力還非常沉重。（4）次級債危機導(dǎo)致許多國際投行的巨額虧損，也必然導(dǎo)致這些國際性投資機構(gòu)資金面的緊張，盡管新興市場仍有利可圖，但后院起火之后必然會促使部分國際資本回撤。以上這些因素，再結(jié)合已成定局的緊縮性調(diào)控環(huán)境，以及在股市財富效應(yīng)降低且風(fēng)險開始顯現(xiàn)之后部分風(fēng)險承受力弱的資金撤離，之前一直肆無忌憚的市場流動性面臨多方位的“立體式考驗”。

　　高價增發(fā)使投資信心不再“平安”

　　市場流動性的多寡是投資者信心高低的標(biāo)志，前兩年的牛市能運行得那么酣暢淋漓，超額的市場流動性功不可沒。近期除境外股市共振、緊縮性調(diào)控加壓之外，真正令市場感到沮喪的是中國平安的巨額增發(fā)，雖然之前上市公司高價增發(fā)的現(xiàn)象也屢屢出現(xiàn)，但一些小公司的增發(fā)不成氣候，難以成為市場關(guān)注的重點，即使有像中信證券這樣重點股票的增發(fā)，也大多被湮沒在“沒有最高，只有更高”的牛市行情中。中國平安的巨額增發(fā)之所以引起市場的軒然大波，因為它曾是“百元俱樂部”的一員、是滬深300的第8大權(quán)重股（增發(fā)后權(quán)重將上升到第5位）、是機構(gòu)重配的指標(biāo)股、增發(fā)全部面向市場公開進行與二級市場關(guān)系最密切，并且中國平安的增發(fā)計劃公布在行情最為敏感的時候。因此，中國平安的巨額增發(fā)喚醒了市場之前一直忽視的一個問題：市場化再融資的渠道為上市公司巨額集資、大股東資產(chǎn)高價套現(xiàn)開了方便之門。按照中國平安的再融資計劃，擬發(fā)行不超過12億股，發(fā)行價不低于招股意向書前20個交易日股票均價或前1個交易日的股票均價，另擬發(fā)行分離債不超過412億元，總籌資規(guī)模在1400億左右。以此計劃不難得出中國平安的增發(fā)價大致在82.33元左右，這個價格對應(yīng)于一致性預(yù)期下的2007、2008、2009年公司業(yè)績，市盈率分別是48.87倍、34.58倍、28.85倍。