業(yè)證券研發(fā)中心張憶東李彥霖

　　不會(huì)改變A股大趨勢(shì)

　　對(duì)于A股市場來說，投資者的主要擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)板會(huì)分流資金，不利于A股行情發(fā)展。但是，海外市場的經(jīng)驗(yàn)顯示，在美國、英國等國家創(chuàng)業(yè)板市場推出短至前后一兩個(gè)月以及長至前后一年多的時(shí)間里，主板市場走勢(shì)均未出現(xiàn)明顯的下跌或上漲。

　　我們判斷，創(chuàng)業(yè)板大規(guī)模分流A股市場資金的可能性并不大。首先，二者上市標(biāo)準(zhǔn)不同，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資者結(jié)構(gòu)也不相同。市值偏小的創(chuàng)業(yè)板公司，顯然難以提供足夠的流動(dòng)性來容納資金規(guī)模偏大的基金等機(jī)構(gòu)投資者。其次，創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)初期上市公司數(shù)量不多，再加上靜態(tài)估值偏高，機(jī)構(gòu)投資者大多會(huì)在創(chuàng)業(yè)板初期持觀望態(tài)度。香港創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，融資額遠(yuǎn)遜于主板，成交金額不到主板的1%。

　　引發(fā)A股結(jié)構(gòu)性分化

　　首先，成長性溢價(jià)被投資者充分認(rèn)可。創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率，有望提升主板高成長公司估值。創(chuàng)業(yè)板公司因良好的增長前景而獲得高估值，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的共性，會(huì)一定程度上外溢到主板同類公司。韓國歷史驗(yàn)證，在創(chuàng)業(yè)板推出后，創(chuàng)業(yè)板公司集中的創(chuàng)新型行業(yè)如醫(yī)療、機(jī)械、交通等，在主板的估值也出現(xiàn)上升。

　　其次，“垃圾股”的風(fēng)險(xiǎn)加大。一方面，活躍資金流向創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板具有小市值、高換手率的特征。日本創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)月?lián)Q手率高達(dá)25%，是主板的5倍之多。創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)于私募和個(gè)人投資者等高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金更有吸引力，而這部分資金往往也是“垃圾股”行情的主力。另一方面，殼資源貶值。創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板及中小板，中小企業(yè)通過IPO直接融資更加便捷，不用再通過資產(chǎn)置換等借殼上市的途徑。ST股、績差垃圾股的殼資源價(jià)值大大削弱，退市風(fēng)險(xiǎn)增加，重組預(yù)期減小，也就失去其主要的炒作價(jià)值。

　　第三，在中小盤成長股活躍的同時(shí)，大藍(lán)籌則因?yàn)椤俺砷L性”預(yù)期不明確，而繼續(xù)被冷落。一季度，大藍(lán)籌遭遇內(nèi)憂外患，從國內(nèi)因素看，宏觀調(diào)控陰影仍在，CPI高位盤旋，通脹勢(shì)頭不止，貨幣政策從緊，信貸控制從嚴(yán)；而海外，美國衰退憂慮加劇，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，金融企業(yè)業(yè)績不佳，外圍市場動(dòng)蕩。雖然大藍(lán)籌股價(jià)面臨著被恐慌式“錯(cuò)殺”，估值優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)，然而大行情尚須等待經(jīng)濟(jì)預(yù)期明朗、業(yè)績超預(yù)期等“催化劑”出現(xiàn)。