渤海投資 秦洪

　　越來(lái)越多的信息顯示，推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組將是今后一段時(shí)間監(jiān)管部門(mén)的重要工作，因?yàn)橥ㄟ^(guò)資本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)和篩選功能，上市公司收購(gòu)、兼并和重組，將推動(dòng)資源在不同行業(yè)的優(yōu)化配置，引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向高技術(shù)企業(yè)聚集。如此不僅提升了A股市場(chǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量，而且還提升了A股市場(chǎng)資源配置的效率。

　　事實(shí)也是如此，通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入等因素，資產(chǎn)重組的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，比如央企的整體上市鑄就了中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)船舶等優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，資產(chǎn)重組股的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)也是一飛沖天，這其實(shí)也是本輪牛市行情的一大支點(diǎn)。

　　隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)重組這本好經(jīng)被部分和尚念歪了，從而帶來(lái)兩大不和諧的信息，一是股價(jià)的異常波動(dòng)。2007年上證綜指累計(jì)漲幅約為90%，其中，累計(jì)漲幅超過(guò)500%的股票有28只，半數(shù)依靠資產(chǎn)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)。重組、資產(chǎn)注入等概念股票得以成為“領(lǐng)頭牛”。可供佐證的是，“2007年十大牛股”的榜單上，ST仁和、ST棱光、東北證券、錦龍股份、海通證券、ST中鼎、*ST金泰等均是重組而來(lái)的，這其實(shí)在某些程度上已經(jīng)擾亂了股價(jià)秩序。二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。如果仔細(xì)審視這個(gè)榜單，ST仁和等個(gè)股全部是借殼ST股上市的題材，如果撇清二級(jí)市場(chǎng)操作套利的原因，借殼上市更是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的方式。最具有借殼效應(yīng)的，是房地產(chǎn)和證券。從資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不確定性因素而言，房地產(chǎn)和證券正是具有各行業(yè)當(dāng)中最大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，一旦市場(chǎng)或行業(yè)景氣回落，此類(lèi)品種將成為大盤(pán)回落的又一推動(dòng)力，不少不明就里的投資者或?qū)⒊蔀楦呶徽緧徴摺１热?003年到2005年間，大額虧損使得海通證券資本金從2002年的87億元下降至2006年的34億元，如果沒(méi)有這兩年的大牛市，再如果海通證券在2001年上市的話(huà)，其股價(jià)走勢(shì)并不樂(lè)觀(guān)。故有業(yè)內(nèi)人士發(fā)出提升重組門(mén)檻的呼聲。

　　香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。香港證交所為防止周期性行業(yè)的公司在行業(yè)景氣高點(diǎn)借殼上市，早在2004年4月1日就實(shí)施了新修訂的《上市規(guī)則》，兩條新規(guī)直指借殼上市：一、無(wú)論是主板或是創(chuàng)業(yè)板公司，只要被注入業(yè)務(wù)的資產(chǎn)值達(dá)到殼公司資產(chǎn)的100%，都被視為“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”，而須按新公司上市處理。二、新規(guī)則將注資的期限從取得控制權(quán)之后的12個(gè)月，延長(zhǎng)為取得控制權(quán)之后的24個(gè)月才可注入資產(chǎn)，這樣就使得強(qiáng)周期性行業(yè)的借殼難度大增，令注入資產(chǎn)變得更加困難。

　　有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于證券、房地產(chǎn)、有色金屬等強(qiáng)周期性行業(yè)，借殼上市的動(dòng)機(jī)或許是好的，但為防止在行業(yè)景氣高位借殼上市，將行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中小投資者，可以借鑒香港聯(lián)交所的做法，延長(zhǎng)注資時(shí)間，這樣可以盡可能地規(guī)避行業(yè)波動(dòng)所帶來(lái)的股價(jià)下跌影響，從而保護(hù)中小投資者的利益，盡可能地降低內(nèi)幕交易。