不要人為地放大“蝴蝶效應”

　　桂浩明

　　“蝴蝶效應”是最近被引用得比較多的一個詞，顧名思義，是指某地有只蝴蝶搧動了一下翅膀，結果卻引發了遠方一場山呼海嘯。當然，這只是一個比喻，表明在現代社會中，發生在任何地方的事情都會傳遞到世界各個角落并在一定的條件下引起共振。時下，由于美國的次貸危機進一步蔓延，對中國股市帶來了不小的沖擊，人們把這個稱為是“蝴蝶效應”的結果，應該說是頗為形象的。

　　美國次貸危機的影響確實不可小覷，雖然次級房貸本身數量不是特別大，但通過打包成資產支持證券之類的衍生產品，它就被成倍甚至成10倍地放大了，而且購買次級貸款及其衍生產品的不僅僅是美國的金融機構，歐洲、中東乃至亞太地區的金融機構也紛紛購買。所以，一旦美國次級貸款出現償付危機，問題就會被迅速放大并蔓延到全球。最近，美國的幾大投資銀行相繼公布了因為次貸而出現的壞賬額，這刺疼了世界，各國和地區股市普遍下跌，亞太地區更是形成了“小型股災”。在經濟全球化的大背景下，中國也不可能完全置身于次貸危機之外，事實上，在周邊市場大幅下跌之后，滬深股市出現相應的調整恐怕也是避免不了的。

　　不過，從近期滬深股市的表現看，美國次貸危機所引發的“蝴蝶效應”似乎被過度放大了。平心而論，人們對美國次貸危機的擔心無非是這樣兩條：其一是金融機構因此出現大量壞賬，導致其經營能力下降，其股票大幅下跌；其二是因為危機的爆發影響經濟的發展，引發衰退。就金融機構壞賬來說，現在已經出現，雖然還不知道其規模究竟有多大，但相當大的部分已露出水面，不至于引發全面的金融危機。現在世界各國的央行都在向金融機構注入流動性，免于它們陷入支付困境。至于經濟衰退，這是有可能的，但到底幅度有多大，恐怕還很難說。在美聯儲連續降息之后，衰退能否得到控制也是一個有爭議的問題。而就以上這兩點來說，前者與中國經濟沒有太直接的關系。后者可能會對中國的外貿產生一定的影響，只是這種影響現在還難以量化。在這種情況下，預期中國經濟發展會遇到某些新問題(如出口增長放緩等)是有理由的，但這未必會導致經濟大規模滑坡與股市全面下跌。人們注意到最近滬深股市中銀行股跌幅很大，唯一可解釋的理由是美國銀行股的大幅下跌，但美國的銀行因次貸危機出現虧損，中國的銀行大多還保持著50%乃至更高的增長率，兩者完全不可同日而語。很顯然，此刻中國銀行股的下跌沒有太多的道理，只能認為是市場情緒化所致，或者說是“蝴蝶效應”被人為放大的結果。

　　當然，人們不能因中國的特殊國情而無視美國次貸危機的影響，但同樣也沒必要無原則地夸大次貸危機的影響。從理論上說，“蝴蝶效應”要能起作用，關鍵是在傳遞過程中出現了增熵現象。如果增熵現象是自然形成的，“蝴蝶效應”就是必然的。但如果是因為人為的因素搞出來的，這樣的“蝴蝶效應”就是非自然的。回到股市的話題上，現在人們要注意的是不要人為地放大美國次貸危機的影響，讓“蝴蝶效應”無休止地蔓延，危害正常的金融秩序與投資心態。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　在“綠盤”中尋找“紅色根據地”

　　李志林(忠言)

　　面臨近期美國次貸危機愈演愈烈，引發美股和全球股市下跌的情況下，筆者認為應該正確看待中國股市，維護中國股市的穩定健康發展。

　　先來看美股，美股也不是跌板一塊，雖說道指持續暴跌，但由于在美國上市的中國概念股跌幅相對較小，周四開盤全線飄紅，算得上是“綠盤”中的一塊“紅色根據地”。

　　繼而看港股，恒指因與美股聯系緊密，本周前三天下跌了2400點，但H股的根基在內地，跌幅相對較小。本周三下午恒指反彈5.94%，國企指數則反彈7.25%，H股也有望成為“綠盤”中的“紅色根據地”。

　　再來看中國內地股市，雖然因H股間接地受到美股暴跌的影響，但中國內地股市的背景和美股截然不同——經濟增長11.5%，次級債貸款不存在，金融業完好無損，銀行股業績漲聲一片，人民幣加速升值，投資保持平穩，注資、整體上市將為上市公司帶來外延成長性，中國資本市場迅速發展，市場運行基礎進一步夯實，投資者數量快速增加，資本市場逐漸成為全社會重要的財富管理平臺。中國內地股市可謂是全球股市一片“綠盤”中風景這邊獨好的“紅色根據地”，完全可以走出不同于美股的獨立的牛市走勢。

　　面對股指氣勢洶洶的下跌，筆者認為這只是暫時的現象，基金拋大盤股不是清倉離場，而是調倉到中小盤股中去；指數的下跌、大盤股泡沫的擠壓、平均市盈率的有效下降，反而能強化市場的“慢牛”特性，增強市場的安全性和可操作性，拓寬中小盤股的運作空間。筆者還是強調去年年底以來的幾句老話：2008年是“指弱股強”、“非指數化投資”；市場的風格指數已經轉換；首季的機會在一二月，一二月的機會在中小盤股；輕指數，重個股；輕大盤股，重中小盤股；輕內生成長性個股，重外延成長性個股；壓指數，揚個股。中國內地股市的牛市性質不會因美國的次貸危機而改變。

　　把高成長的中小盤股作為“紅色根據地”，抓住了投資中小盤股，并通過其連年的股本擴張而實現高盈利的真諦，已為中國內地股市十七年的歷史所證明。據媒體統計，現7元多的申華控股，復權價高達6.95萬元；有4只股票的復權價超過1萬元；萬科、深發展、蘇寧電器復權價超過1000元，格力、福耀、敖東、國電、美的、五糧液的復權價超過500元，有233只股票的復權價超過100元。可以說，中長線投資高成長的中小盤股是一條暴富之路，這是現在一上市就是“航空母艦”的大盤股所望塵莫及的。對這樣的“紅色根據地”，廣大投資者有何理由不進入？

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)