主持人：李 南 嘉賓：鄧智敏 施光耀

　　主持人：今天(17日)我們請到兩位嘉賓，一位是東北證券的鄧智敏，另外一位是中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀。

　　今天股市大跌，最后收在5151.63點，我們還說5151，我要我要，我要什么呀？

　　施光耀：我要希望。

　　主持人：跌了還有希望嗎，下跌是給你一個豐年的機會？

　　施光耀：哪有只有跌沒有漲的時候，跌的時候可以看到希望。

　　大跌時出現更多廉價籌碼

　　鄧智敏：下跌的時候有更多的廉價籌碼出來了。

　　主持人：看到了遍地黃金？

　　鄧智敏：不是，從現在來看，下跌的過程中，只能說對于2008年來講，我們可以買到相對便宜的貨了。

　　主持人：股票今天給你創造了買廉價籌碼的機會。我今天打了幾個電話，比如說打電話給金巖石，老金說跌破5000點，閉著眼睛買；然后另外一個朋友說忙開會呢，正在商量要買貨。

　　鄧智敏：這是大家對于市場的一個預期性，咱們節目中間反復強調，如果市場能夠給一次好的機會，能夠買到好一點的便宜貨，可能今年這種大幅度下跌，都會出現一些廉價的籌碼，或者說年前把一些很好的廉價的年貨給你，讓你持倉過年，可能有這么一個信號在里邊。

　　主持人：這兩天，一天跌得比一天厲害，施主任你覺得真是因為存款準備金率上調了0.5個百分點，還是因為看到周邊這么多不好的消息？

　　施光耀：連續的下跌，我覺得恐怕不是由某一個因素來決定的，它是由多種元素來決定的。

　　從消息面上看，2008年有810億的股本是要解禁的，算一算，現在的平均股價19塊7毛幾，那就是大約16000億的資金，有可能會要套現。還有，存款準備金率，要提高到歷史的新高15%，然后這一折算，我們2007年年底的存款余額，0.5個百分點一乘，又是好幾千個億，這是不利的。再往前看，國際上，花旗銀行巨虧90多億美元，美國次貸危機的余波現在還很嚴重，美國市場的走勢帶動了香港市場，從香港市場影響到我們，所以影響的元素很多。

　　另外，從去年11月28日4778點的反彈開始，一直走到5400多點，一路走上來，其實市場本身技術上也有要調整的要求，趕上年報已經開始出臺了，那么年報業績好的公司，在漲的預期下沒有問題，但有一些業績恐怕并沒有那么好。在前一段時間也在漲，那么它就會面臨一個選擇。

　　主持人：按您這么來說，跌是正常的。

　　鄧智敏：在上周的時候，很多人都有這個想法，說香港股市已經連續跌了一周，跌了很多，可我們股市還在往上漲呢？越來越多的信號讓大家感覺到心態不穩。周邊股市都跌，就你一家在漲，大家都在想，你會不會也得下跌。這是一個從眾心理，就像剛才我們所說的，很多不利因素慢慢集結到最后，就變成了一種心理預期性。當銀行準備金率開始上調的時候，就開始爆發了。這個爆發就導致了市場所有的綜合性因素一次性全部釋放出來了。

　　像今天這種下跌，明顯可以感覺指數接近5000點的時候成交量迅速放大。

　　很多機構在這種大幅下跌的時候，開始重新調整自己的籌碼，或者說在重新做2008年布局。下跌的時候，就會有些機會存在，所以我們說，市場對政策性調控的敏感度越來越強。

　　主持人：對，相關性越來越強，已經過了獨善其身那個階段。

　　施光耀：我們的意識在國際化，看美國怎么樣，我就想到自己，一看港股在跌，我這兒是不是也要跌。但其實我們的市場還沒有完全國際化。比如說美國次債到底跟我們有多大關系，沒多大關系啊，美國花旗巨虧98億美元，跟我們有什么關系？

　　所以我覺得是意識已經國際化，但是市場還沒有國際化。這也表明了市場在5000點以上時，人們心態是不太穩定的。

　　主持人：有人說，次貸跟目前封閉的中國的金融市場沒有太大關系，它有沒有關系呢？美國最新通脹數據確實不是很好，它們的零售額物價指數等一系列數據都不好，所以美國最近跌得這么厲害，是有原因的。是吧？

　　美降息向全球釋放流動性

　　鄧智敏：對，從現在來看的話，這種通脹性美國為什么能夠容忍，在以前是不會容忍這種通脹性的。但是這一次出現了這種CPI上揚之后，大家對降息的預期進一步增強，越來越強。預期越來越強，說明什么呢？就是說它一直把通脹在向外進行轉嫁，也就是說它的需求在急劇減少的時候，為了讓經濟能夠保持相應的增長性，或者說能夠避免這種快速衰退，必須把我的一部分利益損失掉，那么我不斷降息來增加我的需求，那么這個時候全球的通脹性，可能比它跑得快得多，也就是說從現在來看，中國的通脹也跑得很快，各國通脹跑得都很快，這就是為什么說，它的次貸危機導致一個結果是，美國把全球性的流動性全部帶起來了，它不斷地在進行降息釋放流動性，刺激它的本國消費。

　　主持人：但實際上有很多人都認為，美國次貸危機在今年的上半年其實會有一個整體的消化過程，不一定就能夠動搖美國這么大的一個經濟體，而目前美股的下跌，帶動港股下跌，港股為什么下跌？

　　施光耀：美國次貸危機對中國證券市場來說，影響直接地來講應該說是有限的，因為我們有防火墻，美國的次貸危機沖擊的主要的經濟主體，不是我們的上市公司，我們這里的資金它不是直接能進來的，進出是不受它的影響的。因為美國的次貸危機沖擊美國的資本市場，影響美國的消費能力，美國是中國第一大出口國，我們的出口市場，如果美國的消費受到影響，那么中國的出口會受到影響，又會影響中國市場，中國的企業。所以，間接的影響是存在的。

　　香港這個市場是完全跟國際接軌的，資金是流通的，而且港幣跟美元也是直接掛鉤的，所以對它的影響就更加直接，跟我們恐怕不能同日而語。

　　鄧智敏：而且現在來看，美國到底會不會衰退，其實就要看全世界的各個國家能夠對美國釋放這種通脹性能承受到哪種程度。它把它的風險全部轉嫁到世界各地，中國是一個增長速度比較快的一個國家，金磚四國中國算是比較快的。在這個過程中間，如果各個國家把它的風險都承擔住了，美國次貸可能像一些經濟學家所說，半年之后它會逐漸轉向與好轉，然后美元還會加息，去抑制它的通脹。但是，每個國家的承受力是不一樣的。

　　一年集中多主題前所未有

　　施光耀：我認為2008年對中國市場來說，面臨著從來沒有過的主題。

　　主持人：什么主題？

　　施光耀：創業板、奧運會、股指期貨可期待，然后再講我們的宏觀經濟增長速度，依然保持10%的增長速度，整個中國的綜合國力在明顯地增強。這些主題本身如果在以往的話，一個主題就夠用一年。所以我覺得主題不缺，2008年會有很多很多主題，但這個主題底下是不是就意味著，會像2007年、2006年那樣，大家齊升共漲的行情，那不見得。因為跟主題相關的就會被看好；沾不到主題邊的，很可能會因為主題而受到損失，資金是聚集在主題板塊里去了。

　　數據表明次貸危機開始解決

　　主持人：你們上午看到花旗巨虧的報道時，有什么感覺？

　　施光耀：其實我剛看到花旗虧損的時候，第一感覺是美國的次貸危機的確很嚴重，可能嚴重的同時我也感覺到，企業做虧損做賬這個文化不是中國特有的，看來是國際慣例，是不是花旗同樣呢？后來的CEO肯定重新梳理賬戶，該撥備的撥備，該計提的計提，通通虧個夠，現在新的CEO做兩件事，一個是做賬，報巨虧，第二個是大裁員。所以從這個角度上來說，雖然98.3億美元反映了次級債的嚴重性，但是很可能并不標志著次級債危機的卷土重來，表明美國次貸危機解決的開始。

　　主持人：否極泰來的開始。

　　鄧智敏：從美國歷來的企業文化上面也體現出來一個問題，安然事件出來之后，大家都認為美國的經濟衰退，包括證券市場的一系列反應都應該是很惡劣的，但是安然倒了之后，最后怎么樣呢，還是該怎么樣就怎么樣。次債也是一樣，次債肯定會洗掉一些東西，把歷史沉積了很多很多的問題全暴露出來，一次性擦掉。

　　施光耀：因為這里面有一個很重要的信息，報巨虧98.3個億的同時，它已經公告了它引資計劃，新的投資者都要進場了。

　　主持人：一定要給它一個干干凈凈的東西。

　　施光耀：院子已經掃干凈了，就是98.3了，其他的咱就是好東西了，你進來吧，所以這肯定就是一個問題解決的開始，起碼對花旗來講。

　　主持人：有基金經理擔心美國的市場回暖，反而會導致新興市場的資金回流。

　　鄧智敏：很有可能，就現在來看，就剛才我們所談的，美國為什么容忍它的通貨膨脹率達到4.1%左右，它還能夠產生降息的這種預期，就是它希望市場回暖的速度可以快一點。