本報記者 姜艷艷 北京報道

　　“一人一手是不現(xiàn)實的，短期內(nèi)冀望改革成功也不現(xiàn)實，認(rèn)為打新資金會大舉流入二級市場更加不現(xiàn)實。”私募基金人士余明輝如是說。

　　2008年年初，由中石油上市引發(fā)“套牢一代人”開盤價思考的管理層會議，將新股發(fā)行制度改革話題引出。對于完全機(jī)構(gòu)占據(jù)主角，動輒2萬億以上的新股申購機(jī)制，以“資金量”作為配售的主要依據(jù)，錢越多中簽幾率越大的客觀情況，成為大眾詬病新股發(fā)行制度的主要問題。

　　由此，不少投資者產(chǎn)生新的憧憬，如果新股發(fā)行制度經(jīng)過變革之后，資金量不再成為主要的中簽幾率，那么一級市場熱火朝天的各種資金，將會如何流動，又有多少能夠進(jìn)入二級市場呢？

　　2007年打新資金：63萬億

　　2007年波瀾壯闊的行情給市場帶來了巨大的財富效應(yīng)，尤其在波段變化的下半年，打新資金以聚沙成塔之勢不斷累積。有媒體統(tǒng)計顯示，在“打新不敗”的情況下，全年共有約63萬億資金參與打新。其中，中國中鐵成為超級大盤股中凍結(jié)資金之最——3.3835萬億。

　　那么這部分資金究竟從何而來，又是否能夠給市場以如此大的沖擊和影響呢？

　　知名財經(jīng)評論人士皮海洲早在去年11月份就對這部分資金進(jìn)行了分析。他表示，一級市場的打新資金主要來自于四個方面：一是保險公司等追求穩(wěn)健收益的打新基金；二是券商、銀行的打新理財產(chǎn)品；三是機(jī)構(gòu)臨時拆借資金，包括上市公司專門預(yù)留的打新資金；四是二級市場中投資者或抽出專項打新，或臨時做短差的資金。

　　制度變革短期難定

　　資金的來源搞清楚，即能明白其對市場的影響所在。

　　皮海洲表示，對于專款專用是打新資金的特點，由于對于短期拆借以及專項理財產(chǎn)品，在打新平均收益超過5%的大前提之下，是不會從一級市場撤出的。并且，即便撤出也不會轉(zhuǎn)流入二級市場——唯一有可能回流二級市場的只有上述第四個資金來源中，做資金短差的投資者，因為只有這部分人對于資金的把握心態(tài)是靈活的。其他資金對于市場而言，無異于“畫餅充饑”。

　　天量打新資金和T＋4日凍結(jié)之后解凍而二級市場并未獲益的現(xiàn)實已經(jīng)令投資者對于這部分資金減少了期望。那么，如果打新制度發(fā)生變化之后，是否這些博弈短期收益的資金也會變化呢？

　　余明輝表示，變化肯定會有一些，不排除大型機(jī)構(gòu)增加對于二級市場的投資資金，但絕不會是市場的主流。“制度變革”需要時間討論以及做出結(jié)果，短期內(nèi)制度倉促出臺并不現(xiàn)實，再加上很多拆借打新的機(jī)構(gòu)都是大型企業(yè)，不排除管理層“豐年放水養(yǎng)魚”，讓大型企業(yè)通過資本市場增強(qiáng)實力的目的——這又演變成了散戶與機(jī)構(gòu)利益的平衡，手心手背都是肉的話，決議不會即刻出臺。

　　“不出臺就要延續(xù)既有的模式進(jìn)行，雖然央行進(jìn)一步上調(diào)了準(zhǔn)備金率，收緊銀行信貸，但是年終歲末都是銀根緊縮的時候，新的一年信貸不會完全鎖死，市場的情況變化也不會過大。”

　　少量資金回流

　　2008年1月份，申銀萬國分析師林瑾研究發(fā)現(xiàn)，如果2007年底非超級大盤股發(fā)行時的網(wǎng)下申購資金2萬億作為基準(zhǔn)，2008年首輪參與IPO打新的資金已經(jīng)出現(xiàn)下滑，在1.77萬億左右。“很可能是小部分資金憧憬二級市場轉(zhuǎn)暖預(yù)期導(dǎo)致。”

　　不過，目前基金倉位正在普遍的回調(diào)之中，已經(jīng)從去年第三季度最低的7成左右恢復(fù)到8成倉位，打新資金臨時轉(zhuǎn)換戰(zhàn)場似乎具有說服力。

　　新股發(fā)行機(jī)制變革的問題不僅僅在于資金囤積，而是綜合各種“漏洞”之后公平性的體現(xiàn)：如何確定新股發(fā)行價格區(qū)間、如何令投資者獲得均等的中簽幾率，如“一人X手”，以及政策如何盡快推出，減少目前“市場向機(jī)構(gòu)利益輸送”的客觀現(xiàn)實。

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