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新浪財經

葉檀:創業板十年磨一劍 如今當如何推出

http://www.sina.com.cn 2008年01月17日 18:40 新浪財經

  葉檀

  中國證監會主席尚福林在16日召開的全國證券期貨監管工作會議上說,爭取在今年上半年推出創業板市場,這是監管層首次明確創業板推出時間。

  創業板是個倒推出的項目,一是建立多層次資本市場需要創業板,二是中國的方興未艾的風險投資項目需要創業板這個出口,三是中國成長期的高科技企業融資需要創業板。可以說,沒有創業板作為接口,中國的風險投資行業就難以大發展,總不能所有風投蘊育的快速成長公司都跑到美國納斯達克去上市——創業市場的實踐、各方面的利益中人,各種力量聯合推動監管部門盡快作出決策。

  創業板從動議至今,可用十年磨一劍來形容,至今尚未磨成。而證監會主席尚福林的這番表態,代表了一種意向,并非鐵板釘釘。去年年初,有關部門同樣表明了這一良好的愿望。之所以未能成行,乃是因為創業板需要的準備工作是個系統工程,絕非旬日之功。

  設立創業板的主要障礙之一,是與中小板的區隔。我國的中小板市場是個特殊產物,為中小企業融資而立,顯然不屬于主板市場,與創業板有類似之處。一旦監管體制、上市資源改變,中小板市場很有可能轉變為創業板市場。

  但在創業板推出后,市場劃分就會產生混亂:既按照企業規模大小劃分成中小板市場與大盤股為主的上海主板市場;又按照傳統產業與新興產業劃分為主板與創業板。

  這就引申出下一個難題,即制度與監管創新的問題。創業板要求一套與主板不同的監管系統,創業板與主板市場上市資源不同,因此要求效率更高、監管更嚴,并且必須建立嚴格的退市制度,也需要做市商制度。海外創業板除了擁有廣闊的市場資源外,在上市程序方面也十分注重效率和降低市場運作成本,大多實行注冊制和備案制,審批周期較短。

  創業板市場與主板市場的主要區別是:不設立最低盈利的規定,以免高成長的公司因盈利低而不能掛牌;提高對公眾最低持股量的要求,以保證公司有充裕的資金周轉;設定主要股東的最低持股量及出售股份的限制,如兩年內不得出售名下的股份等,以使公司管理層在發展業務方面保持對股東的承諾。此外,創業板使用公告板作為交易途徑,不論公司在何地注冊成立,只要符合要求即可獲準上市。

  如果降低創業板門檻,擴充上市資源,魚龍混雜之下,會使監管成本急劇提升。光是監管目前的股市已經讓有關方面不堪重負,加上監管與審批體制完全不同的創業板,情況更加不容樂觀;如果繼續實行目前的監管體制,就與主板市場無異,效率不能保證,創業板也就名存實亡。并且,如果上市資源過少,另立監管系統就屬于行政資源的浪費。

  全盤照搬納斯達克經驗肯定有問題。國外的創業板有成功與失敗的例子, 1997年創立、2003年關閉的德國新市場倒閉的原因就在于監管與上市資源的劣質化:一是上市標準設計不合理,監管過于寬松,導致無資產、無收入、無利潤的三無純概念公司登陸創業板;二是行業覆蓋面過窄;三是創業板上市公司轉板過早,劣質公司沉淀,創業板市場成為一個低端市場。

  既要設立創業板,又要節約目前的行政資源,最好的辦法莫過于將創業板與中小板市場合二為一,將傳統中大型全部轉向主板市場,保留新興的中小企業與以后的創業公司合為一體,統稱創業板,如此劃分清晰,監管資源不會在市場的重復中無謂流費,而中國的創新型企業、高科技企業、快速成長企業與風投公司也找到了一個資本市場的接口。

  作者聲明:未經許可,不得轉載

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