新股不敗似乎成了當今國內證券市場的一篇美麗動人的神話，但，實際上新股不敗是市場非理性與不成熟的產物，是禍而不是福!

　　投資人熱衷于打新股，大量資金囤積在一級市場；二級市場交投不活躍，制約著股市功能的發揮；一些股票的價格偏離合理區間，有關泡沫的爭論不絕于耳；等等，這些問題或多或少都是新股不敗“神話”有些關聯，那么，這些問題如何解決，何時能解決，關鍵的一個要素，也許就要看新股神話何時能夠終結了。

　　大盤的運行健康、理性時，即是“神話”破滅日

　　從國航上市說起

　　滬深兩市一直演繹著新股不敗的神話：如果投資人有足夠資金申購到新股，并且在上市首日套現，將獲不錯收益，且無須承擔風險；如果考慮到運氣成分，收益會更高。

　　從中，我們不難發現兩個因素決定著打新股的收益率：一是中簽率，二是上市首日漲幅。可簡單地用兩者乘積表示打新股的收益率。從2006年至今，除了中國國航，在其余股票的申購中，投資人經過短短數天的資金凍結，就能無風險地獲得相對可觀的收益，至少可獲得超過短期融資成本的收益。新股不敗神話的延續助漲著人們打新股的熱情。

　　新股不敗是A股市場獨有的神話？

　　以香港為例，中外運航運上市首日(去年11月23日)跌破發行價，緊接著 中國重汽上市首日(去年11月28日)也跌破發行價。還有一些股票雖不在首日跌破發行價，后來卻在劫難逃，如SOHO中國在上市1個多月后跌破了發行價。

　　若拿新股與采取相同發行程序的公開增發股票作比較，則難以理解新股不敗。公開增發股票跌破增發價的現象屢屢發生，如萬科和國電電力。

　　“搖新族”暴富 市場元氣大傷

　　其一，從源頭上制造股市泡沫。一些人認為我國股市的泡沫過多，并且幾乎所有人都把泡沫問題歸罪于二級市場。殊不知，這只是表象，更深層的原因在于發行環節，在于一級市場。一級市場的投資人認為，只要能認購到新股，就能獲得不錯收益。他們之間的相互競爭，再加上承銷商和發行主體樂于看到高價發行的局面，導致發行價偏高。

　　一些股票的發行價已嚴重脫離基本面，并透支了未來幾年的業績，像中國人壽、中國平安、中信銀行、中國遠洋和中國神華的發行市盈率高得令人匪夷所思。不僅如此，如此高的發行市盈率經過上市首日的爆炒，又上升了許多，翻倍的個股不在少數，如中國石油這只超級大盤股上市首日價竟被炒到接近發行價的三倍水平。因此，治理泡沫必須從源頭抓起，從發行環節入手。

　　其二，二級市場交投低迷限制了股市功能的發揮。衡量股市發展狀況的一個重要指標是交投活躍度，學術界傾向認為，將交投活躍度與市值兩個指標結合起來使用，可綜合反映股市的發展狀況。

　　如果市值頗大，但交投活躍度(通常以換手率或成交額與GDP的比率來表示)偏低，這樣的股市并不發達，其各項功能(如吸收流動性、優化資源配置、監督與約束上市公司等)發揮欠佳。

　　這當然不是我們想要的結果，正如我們不想要一個交投異常活躍、人們被狂熱的投機情緒所支配的高度不穩定市場一樣。

　　新股不敗，如果再加上管理層加大新股(尤其是大盤藍籌股)發行的力度，就必然致使大量資金從二級市場撤退，并且長期駐守在一級市場，等待并捕捉新股發行的機會。

　　能否中簽新股，在目前的發行制度下，對機構來說，取決于資金實力；對資金有限的中小散戶來說，取決于運氣。這種拼實力和碰運氣的行為邏輯，顯然不是我們倡導的。我們建立股市的一個目的是增加老百姓的投資、理財渠道，讓大家有機會分享中國經濟成長和優質上市公司業績增長帶來的果實，而決定他們能否分享果實的關鍵應是其投資技巧和投資理念，而不僅僅是以實力和運氣為主。只有這樣，才能發揮股市優化資源配置的功能，將更多資源引導到優質公司中去。

　　“神話”必須破滅

　　惟有如此，股市的春天才會真正來臨。神話是否破滅的標志是申購收益率降到一個合理水平，比如接近同期的短期融資成本。通過管理層和市場的共同努力，相信這一天遲早會到來。目前可考慮的辦法包括：降低新股發行的密集度、借鑒中國香港地區的經驗對發行制度加以改革與完善、設置首日漲跌幅限制等。