證券導(dǎo)刊 作者：上海證券 屠駿 蔡鈞毅

　　短期政策層面可能依然保持真空狀態(tài)，資金面的充裕狀態(tài)也可以維持。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將延續(xù)上升慣性，但上升空間收窄，并伴有震蕩顯現(xiàn)。市場(chǎng)熱點(diǎn)將主要集中在年報(bào)預(yù)期良好的公司中，中小市值活躍將轉(zhuǎn)為大市值和中小市值同步活躍的態(tài)勢(shì)，并依然以較快的熱點(diǎn)切換方式表現(xiàn)。

　　一、炒風(fēng)漸起——市場(chǎng)推動(dòng)力量轉(zhuǎn)換

　　􀂄 估值因素制約行情高度

　　2008年第一、二個(gè)交易周大盤漲勢(shì)依舊，市場(chǎng)興奮點(diǎn)主要集中于二、三線題材股。雖然上證綜指離10月16日6124高點(diǎn)尚有12.46%的空間，但全市場(chǎng)PE已經(jīng)到達(dá)60.75倍，估值水平已經(jīng)相當(dāng)接近前次高點(diǎn)。中小板PE更反超前次高點(diǎn)1.20%。

　　由于元月前后，市場(chǎng)炒風(fēng)漸起，令市場(chǎng)估值水平的上升速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤指數(shù)的上升速度。行情的價(jià)值基礎(chǔ)被削弱。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象的產(chǎn)生不外乎兩個(gè)因素，一是題材股炒作令市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)重新聚集；二是市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利預(yù)期的增速停滯不前。

　　􀂄 市場(chǎng)推動(dòng)力量轉(zhuǎn)換進(jìn)一步深化

　　估值壓力加大與市場(chǎng)推動(dòng)力量的轉(zhuǎn)換，是我們觀察市場(chǎng)相輔相成的兩方面，前者為因，后者為果。交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，上周以來(lái)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)估值壓力加大，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位在全市場(chǎng)流通市值占比中不斷下降。與此同時(shí)，游資介入市場(chǎng)力度卻在加大。市場(chǎng)推動(dòng)力量轉(zhuǎn)換進(jìn)一步深化。

　　􀂄 盤面熱點(diǎn)緣何快速切換？

　　我們認(rèn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)快速切換的根本原因還是在于市場(chǎng)推動(dòng)力量的轉(zhuǎn)換。因?yàn)楸P面反映出的信息已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的大小盤股之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是出現(xiàn)了5.30以來(lái)價(jià)值投資被再次顛覆的趨勢(shì)。因此，熱點(diǎn)快速切換，既是市場(chǎng)短線炒風(fēng)趨于盛行的盤面反映，更是游資在指數(shù)有限空間內(nèi)，極力創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的意圖體現(xiàn)。

　　二、影響市場(chǎng)因素分析

　　1、油價(jià)“破百”分化行業(yè)價(jià)值預(yù)期

　　我們認(rèn)為，本次油價(jià)“破百”與新一輪的大宗商品投資熱潮將對(duì)A股市場(chǎng)形成以下的中短期影響：

　　􀂄 油價(jià)“破百”正在加深全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”困局的擔(dān)憂，周邊市場(chǎng)的動(dòng)蕩本周沒有影響A股市場(chǎng)，并不說(shuō)明A股市場(chǎng)能長(zhǎng)久的獨(dú)善其身。相反，隨著A股本身短期調(diào)整壓力不斷累積，周邊市場(chǎng)因素成為A股震蕩誘因的可能性在加大。

　　􀂄 我國(guó)原油對(duì)外依存度已經(jīng)從2006年43.23%上升到2007年46.25%。作為主要的石油進(jìn)口國(guó)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越來(lái)越不可避免地受到國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的影響。其中高油價(jià)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)最直接的影響是進(jìn)口支付的增加，2007年我國(guó)凈進(jìn)口原油造成的貿(mào)易逆差達(dá)701億美元，比2006年同期增加107億美元，同比上升18%。同時(shí)油價(jià)高漲給我國(guó)成品油價(jià)格調(diào)整造成巨大壓力，央行已經(jīng)將油價(jià)列為近期加大國(guó)內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)因素。

　　􀂄 高油價(jià)對(duì)各行業(yè)的影響可謂苦樂不均，如上游油氣開采業(yè)利潤(rùn)劇增，而進(jìn)行原油加工的石油煉化行業(yè)則承擔(dān)虧損。同時(shí)，隨著油價(jià)“破百”，替代能源的相關(guān)行業(yè)上周開始受到市場(chǎng)關(guān)注。乙醇、農(nóng)產(chǎn)品、糖以及“CDM”相關(guān)個(gè)股上市公司受到利好因素刺激獲得投資者青睞。

　　2、年報(bào)行情否重續(xù)“價(jià)值主線”？

　　截止上周五，滬深兩市共有615家公司發(fā)布了2007年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中378家公司預(yù)增，86家公司預(yù)盈，報(bào)喜公司合計(jì)464家，占比75%；32家公司預(yù)降，96家公司預(yù)虧，報(bào)憂公司合計(jì)128家，占比21%。

　　從時(shí)間表上看，1月份披露年報(bào)的公司56家，且大多集中在月底披露，其中虧損公司數(shù)僅5家，1月份年報(bào)因素對(duì)市場(chǎng)將主要體現(xiàn)為正面作用。其中，即將在1月份披露年報(bào)的56家上市公司主要分布在高速公路、有色金屬、券商、造紙和商業(yè)零售等行業(yè)�；�于年報(bào)業(yè)績(jī)與送配方案預(yù)期良好的個(gè)股行情，能否升華為市場(chǎng)重續(xù)“價(jià)值主線”的契機(jī)，是本周市場(chǎng)的重要看點(diǎn)。

　　從全市場(chǎng)的視角來(lái)看，雖然2007年三季度上市公司凈利潤(rùn)環(huán)比有所下滑，但基于2007年上半年凈利潤(rùn)的超預(yù)期增長(zhǎng)，2007年全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)仍可預(yù)期。問題的關(guān)鍵是，最終的業(yè)績(jī)?cè)龇�能否基本與55-58%的市場(chǎng)普遍預(yù)期吻合，對(duì)一季度大盤的波動(dòng)中樞具有決定性的影響。

　　我們預(yù)計(jì)2007年的靜態(tài)PE會(huì)有所降低，我們采取PE估值模型分析：2007年年報(bào)披露結(jié)束后，上證指數(shù)的低風(fēng)險(xiǎn)帶將抬升到：

　　5363×33(TTM，剔除負(fù)值)/35(TTM，剔除負(fù)值)=5056

　　估值數(shù)量模型說(shuō)明：

　　1、上證綜合指數(shù)基準(zhǔn)位為上周收盤價(jià)；

　　2、2007動(dòng)態(tài)PE為市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)；

　　3、安全估值為參照周邊市場(chǎng)給出的新興市場(chǎng)安全邊際。

　　3、“奧運(yùn)主題”盛衰成為行情波動(dòng)因素

　　2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在投資驅(qū)動(dòng)、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)三方面，商業(yè)零售、航空機(jī)場(chǎng)、旅游酒店、廣告?zhèn)髅�、體育健身等諸多行業(yè)在“奧運(yùn)主題”中具有按一定時(shí)間序列進(jìn)行市場(chǎng)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，“奧運(yùn)主題”在市場(chǎng)廣度上已經(jīng)具備中期的市場(chǎng)影響力。

　　據(jù)測(cè)算，受益于奧運(yùn)因素，商業(yè)零售額有望增加5%-7%，機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增加7%-9%，旅游收入增加10%-13%。目前，以上行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)在“奧運(yùn)主題”中已經(jīng)開始依稀體現(xiàn)。而且市場(chǎng)對(duì)“奧運(yùn)主題”相關(guān)個(gè)股的挖掘也在不斷深入過(guò)程中。

　　但就市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，奧運(yùn)題材行情的表現(xiàn)顯然預(yù)支了業(yè)績(jī)預(yù)期，“奧運(yùn)主題”相關(guān)個(gè)股的平均動(dòng)態(tài)PE水平已升至100倍以上。顯然，“奧運(yùn)主題”投機(jī)價(jià)值大于投資價(jià)值。并且已經(jīng)成為當(dāng)前“短炒”不懼“估值”交易性行情的集中體現(xiàn)，因此“奧運(yùn)主題”短期盛衰將成為階段行情的重要影響因素。

　　總結(jié)：

　　在當(dāng)前“短炒”不懼“估值”的交易性行情展開過(guò)程中，市場(chǎng)推動(dòng)力量在悄然轉(zhuǎn)換。盤面熱點(diǎn)快速切換顯示市場(chǎng)在大盤相對(duì)平穩(wěn)中，正在極力創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行情依然處于良性運(yùn)行狀態(tài)中。在此過(guò)程中，上市公司2007年業(yè)績(jī)將成為一季度市場(chǎng)波動(dòng)中樞的決定性因素。另一方面，“奧運(yùn)主題”的短期盛衰將成為大盤波動(dòng)的重要因素。而隨著油價(jià)“破百”，“新(替代)能源”主題也在醞釀過(guò)程中。但是周邊市場(chǎng)動(dòng)蕩與A股估值水平上升速度加快兩大因素，或?qū)⒊蔀锳股大盤短期震蕩，釋放階段性調(diào)整壓力的誘因。

　　三、市場(chǎng)判斷

　　我們認(rèn)為，短期政策層面可能依然保持真空狀態(tài)，第二階段的緊縮措施的推進(jìn)不會(huì)馬上實(shí)施。資金面的充裕狀態(tài)也可以維持。當(dāng)然，這種短期樂觀預(yù)期在上周已經(jīng)有所體現(xiàn)，市場(chǎng)極力構(gòu)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的趨勢(shì)仍將得到延續(xù)，樂觀情緒仍將主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　我們判斷，市場(chǎng)將延續(xù)上升慣性，但上升空間收窄，并伴有震蕩顯現(xiàn)，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間位于5250-5550點(diǎn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)將主要集中在年報(bào)預(yù)期良好的公司中，中小市值活躍將轉(zhuǎn)為大市值和中小市值同步活躍的態(tài)勢(shì)，并依然以較快的熱點(diǎn)切換方式表現(xiàn)。

　　四、投資建議

　　1、投資策略

　　基于前面的分析，我們認(rèn)為，中小市值的全面“開花”態(tài)勢(shì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，表明風(fēng)格輪動(dòng)中的中小市值品種后市系統(tǒng)性機(jī)會(huì)會(huì)有所降低，故過(guò)于激進(jìn)的操作將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。由此我們認(rèn)為，投資策略上可采用平衡偏保守策略，重點(diǎn)則是對(duì)于個(gè)股波動(dòng)的把握，風(fēng)險(xiǎn)層面則是對(duì)于連續(xù)上升之后估值上升過(guò)快以及周邊市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的把握和回避。

　　2、資產(chǎn)配置

　　行業(yè)配置：大農(nóng)業(yè)板塊和抗周期行業(yè)值得期待

　　我們認(rèn)為，在宏觀調(diào)控預(yù)期繼續(xù)深入背景下，銀行、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股仍面臨一定壓力，戰(zhàn)略趨強(qiáng)機(jī)會(huì)仍未形成；而弱周期行業(yè)則成為當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下的重要看點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型以及推動(dòng)內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎是高層的戰(zhàn)略方向，所以看好大消費(fèi)類下的食品飲料、醫(yī)藥、電信、農(nóng)業(yè)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　玉米、大豆等大宗商品期貨價(jià)格全線暴漲，在新一輪的大宗商品投資熱潮與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策扶持的交互作用下，農(nóng)業(yè)股的中線強(qiáng)勢(shì)正在逐步形成中。2007年11月聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織出版的《糧食展望報(bào)告》預(yù)測(cè)，未來(lái)一年內(nèi)，世界谷物價(jià)格將保持上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測(cè)，此輪世界食品價(jià)格上漲的勢(shì)頭一直要持續(xù)到2010年。預(yù)計(jì)2008年，糧食的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻。我國(guó)連續(xù)四年夏糧豐收，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍在節(jié)節(jié)攀升，成為CPI上漲主力，同時(shí)，“三農(nóng)”問題依然是中央所極為關(guān)注的民生焦點(diǎn)問題，所以大農(nóng)業(yè)板塊將成為08年度看好板塊。

　　主題配置：奧運(yùn)相關(guān)板塊、T族公司重組機(jī)遇顯現(xiàn)

　　2008年北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦必然將給中國(guó)股市中的奧運(yùn)板塊帶來(lái)巨大收益，其中的建材、房地產(chǎn)等基建類和旅游類上市公司將是獲利最豐的行業(yè)，而隨著奧運(yùn)的日益臨近也為旅游業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，而其中北京的上市公司受益最大。此外，進(jìn)入四季度，資產(chǎn)重組品種也逐步顯現(xiàn)活力，部分具備殼資源價(jià)值的公司以及確有重組意向的T族公司將被市場(chǎng)關(guān)注。