證券導刊(作者：徐傳豹)

　　在2005年開始持續兩年多的牛市有兩個主要的推動力，一是因股權分置改革而引發的上市公司業績大幅提升，一是因人民幣持續升值而引發的流動性過剩。“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”，隨著2008年的到來，一年一度的年報披露即將拉開序幕，上市公司的業績將逐漸明朗，市場已經出現圍繞年報進行炒作的現象，從中我們可以尋找出豐富的投資機會，但由于經過大幅漲升后市場已經面臨一定的估值壓力和獲利壓力，今年的業績浪和往年也有一些不同，本文將對此進行探討。

　　我們認為：2005年，以股權分置改革為標志，市場開始了只有高成長的品種才能不斷創新高的波動的結構性牛市。中國證券市場成立以來，根據其主要運行趨勢，可以分為三個階段。在1996年前，市場規模較小，當時市場的主要運行趨勢是齊漲齊跌，股票不論業績好壞，要漲時都會漲；要跌時都會跌。當時的操作策略是：選股不如選時。買對了時間，不管什么品種都能獲利；買錯了時間，不管什么品種都會虧損。所以當時最重要的是技術分析，股價漲跌與基本面關聯不大。1996年到2005年，隨著市場規模的不斷擴大，市場運行的主要趨勢演變為板塊輪動。如1996年先是深發展A(000001)、四川長虹(600839)等一線股上漲，其次是中國嘉陵(600877)、黔輪胎A(000589)等二線股上漲，等到績差股都上漲后，一輪上漲行情就結束了；或者是象1999年，先是綜藝股份(600770)、海虹控股(000503)等網絡股上漲，其次是方正科技(600601)、長城電腦(000066)等科技股上漲，等到所有題材股都上漲后，又一輪上漲行情結束了。下跌時也是如此，不同板塊輪流下跌，等到優質股補跌后，一輪下跌行情就結束了。當時是操作策略是：踏準節奏，跟對熱點。買入當時啟動的板塊就能獲得較好的回報。在2005年以前，絕大部分股票都是隨市場漲跌，和公司本身關聯不大，股市也失去了“經濟晴雨表”的功能，長期與宏觀經濟相背離。之所以出現這種情況，是因為當時股權分置，上市公司大股東的股權不能流通，所以失去做大市值的積極性。

　　2005年，以股權分置改革為標志，市場開始了只有高成長的品種才能不斷創新高的波動的結構性牛市。上市公司大股東的股權可以流通了，所有的公司都希望能做大市值，股價短期受供求關系影響，但長期是其價值也就是業績決定的，不同的公司所處的行業不同、在行業中的地位不同以及可注入的資產不同，業績提升的能力就有差異，所以，這兩年多，馳宏鋅鍺(600497)、中信證券(600030)、中國船舶(600150)等高成長股股價漲了幾十倍，同時，很多個股漲幅遠遠落后于大盤。股價分化、二八現象成為市場運行的主要趨勢。這種趨勢在去年5月30日后更加明顯，投資者的理念和行為更加理性，更多的投資者通過長期持有高成長的個股來分享中國的經濟增長。伴隨著業績預告和業績披露的公司不斷增加，而由于業績預喜公司比重較高，將為市場帶來較多投資機會。

　　經過連續兩年的大漲，目前市場面臨較大的估值壓力和獲利壓力。目前，深滬兩市以2007年業績計算的平均市盈率約為40倍左右，考慮到2008年業績約30%的增長，2008年的平均市盈率為30倍左右，均明顯地高于成熟市場10倍到20倍的水平。A股與H股的溢價水平高達80%以上，隨著QDII等個人投資海外的產品推出，估值壓力更加明顯，一些穩健的長線資金將分流到海外市場。2008年國家將采取“從緊的貨幣政策”，居民投資證券市場意愿減弱，證券市場資金面將較往年緊張，而市場面臨巨大的擴容及限售股解禁壓力，流動性過剩局面將緩解，業績對股價的推動作用將更突出。整體看，市場難以出現類似2006年和2007年的大幅上漲，但同時，由于大盤藍籌公司具有明顯的治理優勢、品牌優勢、規模優勢，能取得穩健的業績增長，其下跌空間有限也封殺了大盤的下跌空間，所以，近期市場將是股指波動空間有限的均衡市，但因業績及成長性不同，股價結構將出現較大調整，市場有較大結構性機會。

　　去年年末，滬深交易所發布了關于做好年報工作的通知，上周多家公司就公布了業績快報，而正式公布的首批年報也將于月中亮相，一年一度的年報公布期來臨，市場目光將再次聚焦年報。從第三季度報表的情況來看，上市公司2007整體業績再次出現較高增長已是不爭事實，截至上周末，滬深兩市共有596家公司對2007年全年業績作出了預測。371家公司預增、84家公司預盈，35家公司預降、82家公司預虧，另有24家公司盈虧情況尚不能明確，發布了預警公告。在年報公布過程中仍會有不少公司發布業績預報，且從三季報看預增預盈的公司會占多數。近年來，隨著上市公司業績的向好，其分紅數額在不斷增加。據統計，2004年上市公司的現金分紅是196億元，2005年是720億元，2006年是1174億元，這三年的現金分紅占當年的凈利潤的比例是40%，而2007年由于央企開始試行紅利上繳，將促使央企控股的上市公司加大現金分紅力度，故分紅比例有望大幅增加。不過，現金分紅比例的加大會減少央企控股上市公司送轉的比例，高送轉公司更多地可能會出現在股本小、公積金高的中小板公司和非央企控股的次新股上。在機構投資者比重越來越大的今天，如果哪只股票被機構投資者重倉持有，這只股票的二級市場良好走勢就基本有了保障。因此，年報的一個重要看點就是前十大流通股東中機構投資者的數量和持倉比重。本輪牛市中，金融、地產、有色金屬、石油化工、工程機械等都是機構重倉對象，而去年第四季度的調整中，市場普遍認為許多機構都進行了調倉，但具體如何并沒有確切數據。而此前一致看好的08年熱門板塊如奧運、農業、資源概念股是如何被機構布局的，年報出來后才能明朗。

　　要把握好目前的年報行情應采取“自上而下、關注成長、長線投資、順勢而為”的投資策略，即首先選擇現階段最好的行業，然后選擇該行業最好的公司；而判斷好壞的重要標準是成長性，成長分為由公司本身所處行業及在行業中地位帶來的內生性增長和由公司外部注入資產帶來的外延式增長，如在2006年馳宏鋅鍺(600497)能取得7倍左右的業績增長，2007年中信證券(600030)能取得4倍以上的業績增長，其成長性遠遠高于平均水平，股價就會有相應的表現；選擇好的可關注的公司后，只要該公司能維持較高的增長，估值較合理或者被低估，同時處于長期上升趨勢之中，就可以長期持有；但如果有更好的公司或長期上升趨勢已經改變，則可以換為更好的公司或退出觀望。把握年報行情時，不必過多關注過去的業績，一般情況下，過去的業績已經在目前股價中得到充分反應，投資者應更關注公司所處行業的景氣度及在行業中的地位，分析未來業績能否持續較高的增長。未來成長性的高低才是決定股價漲跌的重要因素。