吳非

　　是什么讓小盤股迷倒眾生？答案眾所周知：成長性。但是，什么是成長性？

　　理財周報相信，只有那些財務穩健推進，而非暴發戶，那些行業景氣，而非單戀高送配的公司，才可能步步為營，通達一流大公司的境界。

　　3年平均年增長率30%

　　有研究表明，凈利潤從5000萬元成長到10億元是一個企業發展最快的階段。如果太小，則面臨很高的風險而長大；如果太大，則因為基數高，市場空間填滿而難以持續增長。

　　通過統計203只小股票可以發現，其中連續上市3年的38只股票中，其連續3年的主營業務收入平均年增長率達到30%。

　　120只股票中只有12只主營業務收入年均增長率為負，其余都為正。其中，威爾科技名列倒數第一，增長率為-64.2932%，去年3季度該公司主營業務收入還有4997.17萬元，而今年3季度只有1772.49萬元。同時，該公司在凈利潤的排名中也是倒數第一。

　　而世博股份、鑫富藥業、中工國際、華峰氨綸、金螳螂、大族激光、七匹狼、華邦制藥、山河智能、同洲電子這10家公司進入了增長率最高的前10名；而在凈利潤增長率的排名中，蘇寧電器、鑫富藥業、思源電氣、大族激光、華邦制藥、偉星股份、華蘭生物進入了前10名。

　　尋找連續3年穩健增長的公司

　　對中小公司成長性的盲目迷信必須打破。翻閱203只小股票的財務賬單可以發現，單個公司的主營業務收入連續1年或者2年維持30%甚至50%增長的并不罕見，但是連續3年主營業務收入增長和凈利潤增長都能保持30%以上的可以說比較罕見。

　　偉星股份、思源電氣、蘇寧電器、山河智能、榮信股份等公司基本達到了上述要求。以思源電氣為例，該公司2005年、2006年主營業務收入增長分別達到178%和41%，2005年、2006年、2007年(預測)凈利潤增長分別達到70%、70%和120%。偉星股份這幾項數據也比較平穩，分別是50%、49%、42%、84%和70%，這也正是1月初寶康債券、華夏回報、匯添富增長等幾家機構參與增發申購的重要原因。

　　很多小股票往往在行業景氣度較好的時候進行IPO，上市之后的財務數據越來越難看。需要投資者加以甄別。剛剛上市的小股票中，金風科技值得關注，該公司2005年、2006年的主營業務收入增長率和凈利潤增長率分別達到106%、202%和166%、184%。業內普遍認為這種高成長能夠持續，當然這種成長性能否和現在的高價相稱，仍需進一步討論。

　　另外我們發現，有的主營業務增長很快的公司，并沒有能夠跑贏深圳成指。出現這種情況的原因主要是主營業務收入只能測度公司的產業規模，并不能反映盈利能力。以世博股份為例，其三季度主營業務收入1.8億元，主營業務利潤不到2000萬；而去年同期這2項數據分別是6500多萬和1563萬，顯然，規模的擴大并未能帶來利潤的增長，其1年的漲幅也不到50%。

　　28.9%毛利率隱藏著什么

　　毛利率始終是觀察一個行業景氣度的重要指標。

　　203家小公司中，除了棟梁新材、寧波銀行、全聚德、新嘉聯、路翔股份5家公司沒有2007年中報的毛利率數據，其他198家公司的平均銷售毛利率是28.9%。其中呈現出三種類型和邏輯。

　　從單期毛利看，網盛科技銷售毛利率名列第一，達到91.991%,沃華醫藥、麗江旅游、紫鑫藥業、遠光軟件、御銀股份、怡亞通、北緯通信、潯興股份、石基信息、雙鷺藥業也都位居前10位。前10位平均銷售毛利率達到72.4%，其中2家屬于網絡服務，3家屬于計算機應用，3家屬于醫藥行業，1家物流，1家景點。這說明近期消費服務型行業的景氣度較高。

　　但是從毛利率的穩定性看，保持較高水準又波動很小的則是偉星股份、大族激光、天奇股份、中捷股份、達安基因、巨輪股份、獐子島、天馬股份、北緯通信、遠望谷、怡亞通等公司。

　　而從毛利率和利潤率的持續增長看，增速最快的是華邦制藥、華蘭生物、鑫富藥業、蘇寧電器、雪萊特、國脈科技、報喜鳥、東力傳動、嘉應制藥、金風科技等。

　　高成長背后的秘密

　　上述三種財務現象說明什么？

　　首先是，醫藥、信息服務等產業景氣度持續增加，并維持在高位。尤其值得注意的是醫藥行業。分析凈利潤增長前40位的公司，醫藥類中，其中鑫富藥業、華邦制藥、華蘭生物、科華生物、達安基因、新和成、京新藥業等8家企業屬于醫藥類企業。

　　而毛利率非常穩定的這一部分公司則是傳統制造行業中的細分行業。由于近年的出口形勢嚴峻和成本提高，大量中小板制造業公司利潤劇烈波動，但這些公司卻能安步當車，其原因是什么呢？

　　我們發現，這些公司基本上都是各細分行業的龍頭，市場占有率絕對領先。"我們認為具有了足夠市場優勢的企業才可能在細分市場取得絕對話語權，從而在定價、銷售方面取得優勢，進而獲得高成長。"一家主要投資深圳中小盤股票的私募基金經理說。

　　這其中的典型是潯興股份。潯興股份是國內拉鏈行業的龍頭企業，公司在品牌影響力、產品研發能力、成本波動轉嫁力、生產流程和營銷體系各方面都具有明顯的優勢。由于國內拉鏈行業集中度非常低，潯興股份的市場占有率也僅為2%左右,這為其未來整合行業提供了很大的空間。申銀萬國預計其未來3年能夠保持50％左右的增長。

　　新興行業看商業模式

　　而獨特的商業模式，因其有市場創新性和結合品牌、資金等因素后的不可復制性，從而在新興行業中形成競爭優勢。從最近市場的2只熱門股怡亞通和御銀股份可以看得出來。從龍虎榜數據看，這2家剛剛上市的公司都受到了機構的青睞。

　　怡亞通是一家為企業提供除其核心業務之外的其他供應鏈環節的服務的公司，主要包括代理采購、產品營銷支持、進出口通關、供應商管理庫存以及國際國內物流等等。"怡亞通通過提供供應鏈管理整合服務來收取服務費,與其他物流企業相比,怡亞通對許多行業具有極強的滲透性；另一方面，怡亞通根據業務量按比例收取服務費，這與傳統的賺取差價的方式不一樣,有利于公司與客戶實現'雙贏'。"有券商研究員如此分析。另外，致力于ATM機制造、租賃和服務，并聯合眾多商業銀行的御銀股份，其獨特的產品和盈利模式也是其銷售毛利率不斷提升、利潤穩定增長的獨門武器。