黃湘源

　　新年伊始，筆者發(fā)表的第一篇文章就是《揮不去中石油陰影何談新股發(fā)行機制改革》。讓人高興的是，時隔不久，就聽到了中國證監(jiān)會就中石油暴跌問題召開座談會探究背后制度原因的消息。但是，發(fā)行機制問題還是交易機制問題的踢皮球卻讓人大惑不解。

　　中石油的高開低走，無疑是過去一年留給中國股市的最大陰影。十七大剛剛提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產性收入”，可是，“亞洲最賺錢公司”的回歸非但沒有給投資者帶來分享國民經濟增長成果的機會，反而全線套住了它的擁躉，并由此造成了指數(shù)的暴跌，其上市當月的指數(shù)甚至創(chuàng)造了13年以來最大的月跌幅紀錄。慶父不死，魯難未已。中石油陰影揮之不去，新年股市連安全感都沒有，還有什么可指望的呢？

　　中石油的問題，歸結起來無非三個方面：發(fā)行問題，交易問題，監(jiān)管問題。三個問題都集中表現(xiàn)為市場整體定位的制度性問題，它是一個有機的整體，而不是一個踢來踢去的皮球。其中任何一個問題得不到較好的解決，事情就不能算完。老問題躲起來了，新問題又會取而代之。

　　當然，發(fā)行機制的舊瓶裝新酒是首當其沖的問題。由于發(fā)行機制基本上原封不動地復制著股改前利益輸送模式弊端，高市盈率高定位高溢價的新股定價機制既滿足了發(fā)行人的圈錢要求，同時也構成了發(fā)行人用配售特權同詢價機構進行利益交換的行為定式。中石油A的發(fā)行價雖然略低于H股當時的交易價，但實際上并沒有真正“讓利于民”，只不過是更多地實行了對機構投資者的利益輸送罷了。打新股的資金盛宴并沒有散戶們分一杯羹的余地。

　　開盤當天沒有漲跌停板限制，或者也是市場最容易受到操縱和投資者最容易受傷的軟肋。不過，這并不是一種單純的交易機制問題，同時也是跟發(fā)行制度分不開的。一二級市場的巨大落差導致了高開低走，使得新股投資在成為一級市場既得利益者兌現(xiàn)利潤的提款機的同時，也成為坑害二級市場投資者的吸血機器。說到底，這是重融資輕改制、重投資輕回報、重一級市場輕二級市場的市場整體定位偏差所導致的惡果。

　　我們注意到，管理層在對一般股票異常交易不惜采取盤中停牌加以干預的同時，卻對中石油異乎尋常的市場表現(xiàn)保持了較長時間的沉默。非但如此，對于作為聯(lián)合主承銷商的國際投行瑞銀及其一致行動人引起人們極大激憤的內幕交易行為，迄今為止的有限關注也顯得不無曖昧。這就說明，中石油的問題，不僅是發(fā)行機制問題和交易機制的問題，而且也有監(jiān)管方面的問題。事實上，管理層不僅一再地拒不回應市場方面關于在海外紅籌股回歸的同時引進“人手X股”或賬戶搖號的呼吁，而且中石油的高開低走也令IPO不無成為市場流動性調控工具和股指期貨布局棋子之嫌。

　　中石油的發(fā)行上市一方面為中國股市2007年多個全球第一的歷史記錄增添了濃墨重彩的華章，一方面卻又對投資者造成了嚴重傷害并留下了最為可怖的心理夢魘。這個讓人無以名狀的極大矛盾，其實恰好說明了胡錦濤總書記新年獻辭中所提出的“把改革的力度、發(fā)展的速度和社會可承受的程度統(tǒng)一起來”的原則對于今天的股市來說是多么的重要，多么的迫切，多么的不可須臾或離。

　　無論是股改前的一籌莫展還是股改后的快速發(fā)展和市場環(huán)境的不配套不協(xié)調都說明，資本市場的改革發(fā)展決不能離開市場的基礎。光講發(fā)展，不講改革不行；光講改革發(fā)展，不講可承受能力更不行。