本刊特約作者 胡東輝

　　有“中國陽光私募第一人”之稱的趙丹陽赤子之心公司管理的集合資金信托計劃，新年伊始宣告集體清盤。早在2004年2月20日，當A股市場還在漫漫熊市中掙扎時，趙丹陽率先與深國投合作發起第一只開放式集合資金信托計劃——赤子之心(中國)集合資金信托，在熊市背景下，該基金成立一年凈值節節走高，實際收益率為25.05%，超過上證指數近50個百分點。2005年6月，當上證指數還在千點徘徊之際，趙丹陽撰文稱，上證指數在未來3到5年內可以上漲到3000點以上。然而，當牛市如期而至時，“赤子之心”卻被早早甩下牛背，頻頻踏空。深國投數據顯示，赤子之心(中國)近6月增長率僅為8.61%。而成立于2007年2月26日的赤子之心(中國)2期成立以來的累計凈值增長更是僅為20.43%。這與同期偏股型開放式基金動輒超過100%的年收益率相比去甚遠。

　　為什么熊市中戰果輝煌的赤子之心私募基金，到牛市中反而跑輸了大盤？是投資者出了問題還是市場出了問題？這個問題令人深思。

　　太過理性 格格不入瘋牛行情

　　“赤子之心”能夠在熊市中取得輝煌戰果，說明其市場操作水平不容懷疑。從趙丹陽早在2005年6月上證指數還在千點徘徊之際，就認準未來3到5年內可以上漲到3000點以上，也可以看出其對大勢的研判頗有功底。可以說赤子之心私募基金基本具備了專業理財水平，但結局為什么卻如此出人意料呢？關鍵就在于其投資策略太理性，這與滬深股市高度的投機性特征格格不入。

　　“赤子之心”是私募基金，規模有限，不像公募基金那樣得到政策的扶持，可以不斷招募新的基金補充資金。“赤子之心”又是中國最早的私募基金，帶有一定試驗性質，輸不起，否則很可能就斷送了這個新生事物，這都決定了其在操作上必須非常謹慎。從其熊市中跑贏大盤，但牛市中跑輸大盤的事實來看，其操作手法可能是以短線為主，這一招在熊市中管用，但在牛市中就不好使了。

　　雖然“赤子之心”抄到了熊市的大底，也看到了牛市的曙光，但對2005年6月以后牛市的瘋狂程度則完全沒有料到。很多“股改股”復牌后非理性暴漲，買到這些股票想不賺都難。顯然“赤子之心”與這些股票都擦肩而過了，否則不可能只有那么低的凈值增長率。那時“股改股”那么多，“赤子之心”不可能一只也沒有買進過，惟一的可能就是為了規避長時間停牌的風險，在停牌之前選擇了了斷。“赤子之心”在瘋牛行情中頻頻踏空，一再錯失建倉良機，由此帶來的惡果就是心態不穩，踏不準市場節拍，即使買到牛股也很難拿住，市場稍有波動即會被震出局，最終其只能選擇打新股作為主要的投資方式。這樣，保持理性的結果就是被牛市遠遠甩在后面。

　　瘋牛行情不接受理性投資者

　　趙丹陽對此是這么反省的：“時至今日，H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們在H股10000點，A股3500點實現了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。指數的頂和底永遠是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的。”顯然，“赤子之心”設定的利潤目標并不高，但瘋狂牛市所帶來的暴利已經讓趙丹陽看不懂了。

　　趙丹陽雖然在2005年6月上證指數還在千點徘徊的時候預測到了未來可以上漲到3000點以上，但他認為這需要3到5年的時間。顯然他當時判斷這個上漲過程將是相當漫長曲折的，會有很多反復。正是基于這樣的判斷，“赤子之心”才選擇了短線操作的投資策略，試圖以波段操作來達到收益最大化的目的。在熊市中，這一投資策略成功了，可當他在牛市中試圖如法炮制時卻徹底失敗了，因為這個牛市與他所預測的完全不一樣。事實上，牛市根本不用等3年，上證指數在隨后的兩年里疊創新高，直上6000點，是趙丹陽預言3000點的整整兩倍。這樣的高度顯然遠遠超出了趙丹陽的預期，因此操作上的失誤就難免了。

　　作為理性的投資者，“赤子之心”其實并沒有錯，是股市太瘋狂。面對如此瘋狂的股市，任何理性的投資者都是難以駕馭的。表面上看公募基金駕馭住了這頭瘋牛，但公募基金主要靠源源不斷的資金供應使其能夠穩坐釣魚船。如果要說“赤子之心”有錯的話，主要是他們沒有像巴菲特那樣選擇幾只好股票長期投資。這應該說是一種苛求，私募基金的性質決定了其必須博取短期收益最大化。更何況當時有一個鼓噪一時的觀點，稱滬深股市真正值得投資的股票不超過10只，在這種情況下，“赤子之心”還能怎么樣？有消息顯示，目前大多數私募基金的日子都不好過，投資收益不理想甚至虧損,看來這不是偶然現象。-