本報記者　劉欣然　　 

　　將價格操縱發(fā)揮到極致的“股市第一莊”德隆將在未來很長時間里，無人能出其右：

　　有關聯(lián)關系的上市公司19家；在整個“老三股”的操作中先后共使用了4萬多個股東賬戶；合金投資、湘火炬復權后股價的最高漲幅超過1600%，新疆屯河復權股價后最高漲幅將近十倍；與大盤指數(shù)的累計偏離度最高分別達到1400%、1800%和1000%；市盈率于2001年達到最高，分別為500倍、150倍和超過150倍。

　　這一串清晰的、令人咋舌的數(shù)字背后，仍然是人們多年未解的疑惑：德隆何以能夠一直做大到如此地步？

　　以毒解毒

　　與德隆相比，證券市場上的一切莊家都是小兒科。

　　根據(jù)上海、深圳兩個交易所的監(jiān)察報告，“老三股”自1996、1997年上市以來，股價運行長期背離大盤和公司基本面，時間跨度長達七八年。后來的調查表明，德隆操縱老三股的賬戶分布在全國30多個省市區(qū)90多個城市的500家證券營業(yè)部。

　　與此同時，中國證監(jiān)會稽查局僅調查取證的資料就達到600多卷。

　　起訴書認定，德隆操縱市場罪名的時間，是從德隆正式入主三家公司的1997年開始的。但市場眾所周知的是，早在1996年春天，德隆建倉湘火炬，1997年前主要是唐氏以個人名義在炒股；收購金新信托后，才演變成德隆等公司通過金融機構委托理財來炒股的形式。

　　德隆進入金融行業(yè)，以及炒股坐莊的起源，可以追溯到更遠的時間。

　　1992年，已經在一級半市場掘到了第一桶金的唐萬新，急需一個資金高速運轉以及大量融資的行當。這時候，新疆金融租賃有限公司進入他的視野。唐萬新打通各種關節(jié)，終于得以參股新疆金融租賃公司。

　　1994年，唐萬新帶領他的“德隆老戰(zhàn)士”大舉進攻股市二級市場和國債期貨市場，但在隨后的1995年“327”事件中，唐萬新在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。據(jù)德隆高層王宏在供述中稱，到1996年底，德隆資不抵債1億元，德隆負債總額4.2億元左右，其中挪用新疆租賃3.2億元，而此時德隆總資產不過3億元而已。

　　唐萬新面臨破產危機，唐在庭審中承認，他解決危機的辦法是“以毒藥解毒藥”。

　　金新信托投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信托原大股東某國有商業(yè)銀行意欲轉手金新信托股權，唐萬新通過新疆屯河曲線收購金新信托30%股權。于是，類似的故事接著在金新上演，唐萬新繼續(xù)施展騰挪大法，用多種違規(guī)手段在9個月內成功融資近7億元，成功用更大的一包毒藥化解了德隆1996年危機。

　　此后，唐萬新通過金新信托在全國設立20多家辦事處，建立委托理財業(yè)務融資網絡，至此，一個后來被大量媒體稱之為“融資老鼠會”的融資平臺悄然形成。

　　1997年5月，唐萬新主持了的北京達園會議。唐在會上告訴“老戰(zhàn)士”們，德隆必須“考慮戰(zhàn)略問題”。

　　這次德隆董事局擴大會議，在唐萬新看來，確立了德隆“產業(yè)整合的戰(zhàn)略路線”。

　　而根據(jù)武漢檢方指控，實際上這次會議的實質是德隆確立了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此后新疆德隆逐步完成了對“老三股”法人股的收購。

　　次月，德隆即入主合金投資，半年后入主湘火炬，并分步完成了對新疆屯河及其母公司屯河集團的收購。

　　坐莊三人行

　　“最開始操盤是我自己，1997年到1998年，我在金新信托上海寧武路營業(yè)部的時候有過一年左右。1998年我到北京去組建德隆總部時，就把操盤的工作交給唐萬川和董公元，兩人都直接向我匯報。買賣股票是由唐萬川負責，董公元負責操盤。”唐萬新在供述中說。

　　從1997年3月以來，唐萬新、唐萬川、張業(yè)光等德隆系核心成員統(tǒng)一決策，通過德隆系相關機構和個人融資和開立賬戶，大量買賣“老三股”，相關資金和股票的統(tǒng)計、調撥、買賣操作均由專門的統(tǒng)計和投資部門統(tǒng)一負責。德隆系在擴張過程中組織結構有較大變化，但操縱“老三股”的操作模式和架構相對穩(wěn)定，其決策人員和核心操作人員始終未變，具有很強的連續(xù)性和一致性。

　　唐萬新、唐萬川、張業(yè)光等組成的決策層負責指揮。1999年元月之前，這三人就是買賣“老三股”的決策人員。而且，唐萬川還負責投資指令和資料統(tǒng)計，張業(yè)光還負責投資技術和操作人員管理。

　　1999年之后，金新信托投資部成為德隆系買賣“老三股”的運作中心。該投資部由張業(yè)光任經理，唐萬新直接主管該部門，唐萬川亦參與指揮和管理。

　　2001年，德隆成立了上海友聯(lián)。知情人士說，德隆成立友聯(lián)，主要是因為金新信托在指揮和調配德隆龐大的金融帝國方面已經非常吃力。“成立上海友聯(lián)，實際上就是因為德隆以前的那種操作模式和架構已經玩不轉了。”

　　2002年后，上海友聯(lián)取代了之前的金新信托，管理德隆所有金融機構，唐萬新、張業(yè)光和唐萬川繼續(xù)負責“老三股”買賣的決策指揮。三人分工為唐萬新主持上海友聯(lián)整體工作；張業(yè)光為上海友聯(lián)執(zhí)委，主管各證券公司；唐萬川是上海友聯(lián)執(zhí)委，主管證券投資。

　　三人決策層面下，王恩奎為主的統(tǒng)計部門負責所有資料和倉位的統(tǒng)計與調撥，該部門相對獨立并直接對決策層負責。德隆系買賣“老三股”的資金使用、持倉統(tǒng)計匯總和抵押融資股票的跨機構調配，均由統(tǒng)計部門統(tǒng)一負責。

　　實際上，王恩奎雖為統(tǒng)計工作的主要負責人，但始終沒有明確的職務，1999年初王恩奎到金新信托工作并從唐萬川手中接管統(tǒng)計工作后，負責非金新信托所屬營業(yè)部的統(tǒng)計等業(yè)務。2002年7月王恩奎到上海友聯(lián)工作后，繼續(xù)全面負責統(tǒng)計工作，德隆系各金融機構負責統(tǒng)計業(yè)務的投資部直接對王恩奎負責。

　　董公元為主的投資部門負責買賣操作，該投資部門是德隆系的負責交易“老三股”的唯一機構，相對獨立，直接對決策層負責。

　　1999年前，唐萬川、張業(yè)光負責指揮，洪強、張龍具體操作；1999年以后，金新信托投資部全面負責德隆系“老三股”的交易。德恒證券成立之初，曾有數(shù)月時間負責過“新疆屯河”股票的交易，但很快又轉回到金新信托投資部。

　　金新信托投資部主要由董公元根據(jù)唐萬川、張業(yè)光指令或王恩奎的統(tǒng)計表指揮操盤人員，通過電話向各營業(yè)部下達具體的買賣指令，營業(yè)部員工在接到買賣指令后完成實際的交易操作，關于交易價格，如果需拉高或走低，由唐萬川或張業(yè)光直接發(fā)指令；如果在2%或3%內小幅度波動，由董公元決定。

　　2003年9月，董公元負責的金新信托投資部整體劃轉到中企東方名下，職能未變，直至“老三股”崩盤。

　　六大操縱手段奠定

　　“中國第一悍莊”

　　從操作手法來看，上海、深圳交易所對德隆系46個操作主體所控制賬戶的交易情況分析表明，德隆控制的4萬多個賬戶在1997年3、4月至2004年4月的整個操縱過程中，長期大量買賣“老三股”，利用持股優(yōu)勢，連續(xù)買賣、自買自賣、高買低賣等非理性交易和反復除權填權等手法影響和操縱“老三股”股票價格，致使股票價格嚴重背離上市公司基本面和大盤。

　　根據(jù)一些數(shù)據(jù)可以得出結論：德隆系操縱“老三股”的過程是連續(xù)的。德隆系在1997年3、4月至2004年4月的整個操縱過程中每日都持有“老三股”，而且在絕大部分交易日發(fā)生交易和自買自賣。

　　德隆系利用持股優(yōu)勢操縱“老三股”的跡象是，德隆系持有“老三股”數(shù)量占流通盤比例超過30%的天數(shù)、占市場總交易天數(shù)的比例全部在85%以上，最高持倉比例全部高達91.5%以上，持股優(yōu)勢明顯。

　　連續(xù)買賣操縱“老三股”的證據(jù)是，德隆系交易“老三股”的天數(shù)占市場總交易天數(shù)的比例全部在92%以上，交易量占市場總交易量的最高比例全部在99%以上，合金投資的最高比例為100%。

　　此外，德隆系還自買自賣“老三股”的天數(shù)占市場總交易天數(shù)的比例全部在84%以上，自買自賣量占市場總交易量的最高比例全部在99%以上，合金投資有8天的自買自賣比重為100%。

　　再者是高買低賣的方式操縱“老三股”。德隆系買賣“老三股”的買入均價高于賣出均價的天數(shù)占市場總交易天數(shù)的比例全部在41%以上。

　　反復除權填權的方式也是他們慣用手法。整個操縱期間，“老三股”每只股票都曾進行5次以上的除權，而且隨后均完成填權，使“老三股”的市場價格遠遠低于其復權價格，從而隱蔽了股票價格的實際拉升。

　　德隆系在操作湘火炬股票的后期，還利用拉抬尾市的手法維持湘火炬的股價。從2003年8月1日至2004年4月中旬的超過150個交易日中，有100天左右尾市五分鐘股價上漲，尾市漲幅超過1%的天數(shù)為30多天，占總交易天數(shù)的20%，最大尾市拉高幅度超過10%。

　　根據(jù)德隆被審判時的公訴材料，德隆系操縱“老三股”盈利情況，按移動平均成本法計算，截至2004年4月14日，操縱合金投資實現(xiàn)非法所得30億元，余股市值33億元，余股成本45億元；操縱湘火炬實現(xiàn)非法所得近50億元，余股市值47億元，余股成本70億元；操縱新疆屯河實現(xiàn)非法所得23億元，余股市值33億元，余股成本47億元。三只股票共計實現(xiàn)非法所得101億元，余股市值為113億元，余股成本為162億元。

　　繼達園會議之后，1998年8月，唐萬新在上海召開后來被業(yè)界稱之為“太陽島會議”的新疆德隆董事局擴大會議，繼續(xù)明確集中持股方案。

　　1999年5月19日，中國股市井噴，史稱“519”行情；在隨后的2000年，股市大牛。在這種情況下，很多人勸說唐萬新高位出貨，但唐萬新顯然看好股市的繼續(xù)走勢，“道理很簡單，中國的GDP產值是美國的3倍，但中國上市公司股票的市盈率卻不及美國公司的一半”，“只要你選擇業(yè)績好的股票，長期持有，肯定賺錢”。

　　2000年3月，德隆收購重慶證券，并改名為德恒證券，由王恩奎負責，參與老三股的買賣。到2001年年底，通過長期的運作，德隆老三股的股價上漲幅度全部超過1000%，其中最早開始運作的沈陽合金漲幅更是超過1500%。德隆憑借這種超乎常規(guī)的舉動，奠定了自己“中國第一悍莊”的名聲。

　　外界對德隆在1999年的大行情中為何沒有退步抽身始終猜測紛紛。不為人所知的是，在1999年底德隆曾經短暫出局“老三股”，但很快又重新更深程度地進入。這一點也被一位監(jiān)管部門的人員解釋為，監(jiān)管部門在德隆問題上為何一直不作為的理由。

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