2008年特別是在上半年，中國股市的牛市進程仍然會延續，但其運行環境已經發生了重大改變，主要表現在以下五個方面。

　　變化一 貨幣政策轉向從緊

　　2007年末，中國經濟的宏觀政策發生了引人注目的重大調整，這種調整的核心是宏觀貨幣政策由適度從緊轉向了從緊。可以預見的是，數量型的貨幣工具與價格性的貨幣工具都會被反復運用，存款準備金率還會向上調整，加息也還會有一至兩次，貨幣政策趨緊的趨勢會比較明顯。由于宏觀貨幣政策有明顯的滯后期，緊縮貨幣政策的效應會隨著時間的推移而越來越明顯，因此到今年下半年特別是奧運會結束后，政策周期與政治周期的疊加效應可能會共同作用于中國股市，到那時，失去政治周期屏障的牛市進程就可能會面臨嚴重威脅，可能發生大的調整甚至逆轉。也就是說，從宏觀經濟運行的角度來看，今年下半年的經濟走勢及其與股市的交互影響尤其值得關注。

　　變化二 供求關系可能逆轉

　　2008年的中國股市將面對三重擴容潮：大非、中非的解禁高峰、IPO擴容的加速推進與創業板市場的推出。在2008年中期市場達到一定高度以后，資金的入市步伐很可能會放慢。當市場的供給與需求關系發生重大改變時，市場的大調整甚至大逆轉就很可能到來。而如果在奧運前股指達到8000點左右的水平，那就要對市場的反轉保持足夠高的警惕，避免使自己成為最后一棒的接力者。在2008年，尋找好的賣點將成為投資者最重要也最首要的任務。

　　變化三 “有形之手”反復使用

　　在2007年，中國股市的牛市政策已經發生了兩次重大改變。一次是“5·30”的公開調整，另一次是四季度的“暗箱”操作。由于四季度對基金公司的“窗口指導”十分有效，也由于管理層對中國股市牛市空間的容忍度比較低，因而在整個市場沒有找到有效的應對辦法之前，2008年 “有形之手”一定會反復對市場實施調控，牛市進程也肯定會面臨更多的動蕩與不確定性。可以預測的是，在2008年一季度，市場的業績預期與反轉預期會帶動股市向高位沖擊并且很可能再創新高，而進入二季度以后，市場的動蕩就很可能加劇，“為奧運預留空間”就可能成為政策調控的首選目標。

　　變化四 股指期貨威力巨大

　　2008年，中國股市的制度環境會發生兩個方面的重大變化：一是整體上市的大規模推進會大幅提升上市公司的內在質量，二是股指期貨的推出會增加市場的投資選擇。就股指期貨來說，其對市場的影響不僅在于什么時候推，而且還在于怎么推。如果股指期貨的預期盡快明朗，那么權重股就會成為下一輪上漲的主流，否則市場就可能成為中小盤股的天下，特別是在創業板推出前后就更可能是這樣。如果在推出股指期貨時同時推出融資融券機制，那么市場的多空力量就可能趨于平衡，市場就會在震蕩中尋找均衡點；如果在推出股指期貨時沒有融資融券機制，那么在現貨市場上就沒有相應的做空力量，市場運行的天平就會很自然地向多頭傾斜，多空的力量對比也會因制度因素而發生重大改變。在我看來，在2008年調控股指的目標將壓制甚至限制制度創新的目標，因此在2008年股指期貨推不出來的可能性仍然大。

　　變化五 美國會否拖垮全球

　　國際環境演變的核心是美國經濟會不會出現衰退并導致美國股市走向熊市。從目前的情況來看，這方面的估計還不至于過分悲觀，但需要進行持續的、深入的觀察與把握，以防止美國經濟的衰退牽累整個世界經濟，防止美國股市的走熊帶動全球股市的下跌甚至逆轉。

　　對于2008年中國股市的牛市進程來說，還有一個潛在的但卻是重大的威脅，那就是整個市場對今年奧運以前的走勢在預期上的高度一致。如果這種預期不發生重大調整與改變，那么隨著奧運時間的逐步臨近，整個市場就會成為驚弓之鳥，任何一個方面的變化就都可能引發“蝴蝶效應”，進而引致市場的重大動蕩。 □韓志國