本幣升值推動資產重估延續貨幣從緊政策限制投機氣氛

　　作者:本報記者 熊元俊

　　投資提示

　　鑒于明年板塊的輪動特征，申銀萬國證券建議，在明年首先出現的上升階段，可以看好地產、石化、煤炭和航空等具有較強估值彈性行業。在隨后可能出現的調整階段，可看好醫藥、轎車、飲料、路橋等穩定增長的消費服務行業。

　　華泰證券提醒，2008年投資機會層出不窮，同時投資陷阱也無所不在。

　　中海基金認為，分享奧運盛宴是2008年的核心投資主題。

　　泰達荷銀首席策略分析師尹哲認為，有八成以上的把握，可確定6124點不是本輪牛市行情的最后高度。

　　人類歷史上的每一輪大牛市，通常都伴隨著流行的預期，沉浸其中的每一個人都深信，未來的日子將會比現在更紅火。果真如此嗎？

　　貨幣收緊改變牛市預期

　　自從11月27日跌破半年線以來，擔憂牛市結束的愁云迷霧，一直籠罩在A股市場的上空。讓市場看不清前路的原因，在于突然而來的宏觀調控新政將“貨幣從緊”，定為明年的主基調。

　　在明年貨幣從緊的政策確認后，機構預測明顯趨于謹慎。中國人民銀行研究局專題課題組上周預測，GDP增長率2008年上半年為11.0%，全年為10.9%；居民消費價格指數漲幅2008年上半年為5.9%，全年為4.5%。

　　市場開始擔憂宏觀調控降溫經濟的舉措，可能讓貨幣收縮速度過快而讓股市“硬著陸”。業界專家認為，最終決定股市漲跌的仍是貨幣因素。一旦央行擰緊貨幣供應的水龍頭，任何牛市都可能戛然而止。據悉，10月份的央行數據顯示，人民幣存款當月下降4498億元，同比多降6020億元。

　　“10月份銀行存款減少的4498億元和滬綜指的6124點，將一起成為一個新的歷史紀錄。”中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，當前的股市行情可能已經接近尾聲了，因為狹義貨幣增長已在20%之上持續了數月時間，估計儲蓄搬家的情況即將減緩，股市的持續上漲已經難以為繼。

　　支撐牛市的因素還在

　　眼下，滬市A股平均市盈率為56.62倍，其歷史市盈率的波動范圍約為20-60倍，目前的靜態市盈率已接近上限，顯示市場明顯高估。

　　環顧全球，A股市盈率也處在極高水平。據彭博網站的數據顯示，截至12月12日，同樣是“金磚四國”成員，俄羅斯、印度2007年預計市盈率分別為10.53倍和18.74倍，2008年更是分別降至7.26倍和16.24倍。而與A股互為參照系的香港股市，2007年和2008年的預期市盈率分別為16.03倍和15.13倍。

　　西南證券認為，按照2007年前三季度的收益情況估算全年收益，A股市場整體動態市盈率在39.22倍，存在一定的高估。如果2008年利潤增幅減緩，那么市場最大的壓力來自于估值標準的修正。

　　支撐A股高估值的因素，從基本面看，是因為宏觀經濟快速增長和上市公司業績大幅提升。從資金面看，則是儲蓄向股市大搬家。不過，再快速增長的經濟，也難以讓股市市盈率高達六七十倍。“資金推動型牛市”，是業界對2007年牛市的普遍解釋。盡管機構對明年的貨幣政策擔憂不小，但是，多數仍認為明年A股將創新高，高估值依然延續。

　　看淡情緒開始增加

　　“A股處于相對封閉的市場，國內流動性過剩而投資渠道有限，導致資金成本偏低等特征，使得A股市場估值水平有可能長期脫離周邊市場的制約。”中金公司的分析師酈彬據此預測，明年A股估值水平仍有進一步擴張的可能性。但是，估值的過快增長容易引發政府的干預，估值大幅擴張的可能性也比較有限。

　　和本土投行相比，海外資金看淡A股情緒增加。美林公司上周表示，中國股市已超過印度，成為12月份“金磚四國”中最不受歡迎的證券市場。據美林發布的全球新興市場貨幣經理人調查顯示，超過30%的基金經理認為中國經濟將放緩。42%的基金經理預計在未來12個月內，新興市場的公司利潤將更為糟糕，而在11月份僅有9%的基金經理持有這種觀點。

　　“有八成以上的把握，可確定6124點不是本輪牛市行情的最后高度。”泰達荷銀首席策略分析師尹哲認為，長期來看，牛市仍未結束，但是，短期走勢不樂觀。