作者:尹中立

　　在當前的市場背景下，寄希望通過外資公司上市來改善上市公司質量，促進資本市場的國際化步伐看來是不切實際的，但不管怎樣，此舉對促進我國資本市場的改革開放依然具有積極意義

　　作為第三次中美經濟戰略對話的成果之一，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發行人民幣計價的股票，允許符合條件的上市公司發行人民幣計價的公司債券，允許符合條件的外資法人銀行發行人民幣計價的金融債券。筆者以為，此舉意味著股票市場的國際化步伐又向前邁進了一大步。

　　作為資本市場國際化的步驟之一，我們首先實施了QFII制度，讓國際上信譽良好、有實力的金融機構在我國政府的控制范圍內投資我國資本市場，也就是說，有選擇地讓外國投資者進入我們的資本市場，把國外的資金引到我們的資本市場上來。幾年來的實踐表明，這項制度起到了明顯的作用。盡管到目前為止，QFII的總規模只有A股流通市值的1%左右，但其投資理念對其他投資者影響巨大。QFII的最大特點是全球視野，它們是在全球范圍內尋找投資機會，尋找跨市場的套利機會，這種套利行為使A股市場與國際成熟市場不斷靠攏。

　　2005年我國又推出了QDII制度。該制度實際上是把國內的資金分流到國外市場去，它與QFII制度一起成為資本項目開放的第一步。記得2005年推出QDII產品時，筆者在《南方周末》專門作過評價，認為“與其說QDII會加速A股市場的國際化，還不如說QDII是國內股票市場國際化的標志，因為今天的A股市場的投資理念已經與國際市場高度趨同”。客觀地說，由于2001年之后熊市的洗禮，國內投資理念與國際投資理念已經相當接近，最明顯的標志就是國內投資者開始崇尚價值投資，國內A股市場的價格走勢與香港市場逐漸一致。在此背景下，再推出QDII制度，無疑會使境內資金與境外資金之間的流動更加暢通，投資者在境內、境外之間的套利將更加方便。因此，筆者當時對QDII制度寄予了很大的期望，希望QFII、QDII制度能夠使我國資本市場“中國特色”的東西逐漸消失。

　　但遺憾的是，QDII制度的作用沒有能夠得到很好的發揮。投資者在境內、境外之間的套利機制沒有能夠真正建立起來。原因是我們在國內股票市場突飛猛進之際，仍然習慣于在老的制度框架下運作。使本已經淡化或逐漸消失了的“中國特色”又重新成為市場的主流。例如：內幕交易泛濫，上市公司的高管及其家屬買賣自家公司股票的行為頻頻發生，而且鮮有被處罰的；市場的投機炒作之風盛行，2007年的前10個月，A股的月平均換手率超過100%，超過1989年日本和臺灣的股市換手率；股市高市盈率，在今年10月中旬，藍籌股的平均市盈率超過了50倍，市場平均市盈率超過60倍，與泡沫經濟鼎盛時期的日本股市相當。

　　于是，2007年的中國股市誕生了世界上市值最大的房地產公司(萬科)、世界上最大的商業銀行(工商銀行)和最大的石油公司(中石油)，成為國際金融領域的一大奇觀。

　　當然，有很多人認為資本市場的“中國特色”十分正常，不能簡單地拿國際市場的標準去評價中國資本市場。但筆者以為，世界上有不同的民族文化，因此有不同的政治傳統，有不同的治國理政的方法，但資本的規則在不同民族和國家之間不應該有什么差異。強調“中國特色”實際上是企圖掩飾我們的資本市場的問題與缺陷，這是不可取的。

　　為什么在股市如火如荼之際，我們資本市場與國際接軌的步伐不僅沒有得到改進，而且還有倒退之嫌？制約資本市場制度建設的瓶頸到底在何處？說白了還是行政審批權力在作祟，是巨大的利益誘惑在作梗。在當前的市場背景下，寄希望通過外資公司上市來改善上市公司質量，促進資本市場的國際化步伐看來是不切實際的，但不管怎樣，此舉對促進我國資本市場的改革開放依然具有積極意義。

　　(作者為中國社科院金融所副研究員，電子郵箱yinzhongli1967@163.com)