⊙天相投資顧問有限公司

　　一、2008年A股市場展望

　　2007年，我國A股市場在多種因素影響下，特別是在各種調控措施和泡沫爭議中仍然走出了穩步上漲態勢，取得了超越多數投資者，包括以基金為代表的機構投資者年初預期的收益。對于2008年的股市，我們的觀點仍然較為樂觀。

　　1、宏觀經濟在快速增長中實現增長模式的調整

　　2007年國民經濟繼續保持快速穩定增長態勢，基本實現“又好又快”的發展目標。預計2008年宏觀經濟將繼續保持11%以上的高位增長，消費增長將繼續有所加快，出口和投資增長有所放慢，物價增長逐步趨緩。

　　由于資源品價格仍然有望維持高位，甚至進一步上漲，這將再次考驗經濟增長的持續性，因此轉變經濟增長模式仍然是政策的基本出發點。資源稅的征收、加大加快落后產能的淘汰、對高耗能行業的限制將帶來經濟結構的進一步改變。

　　毫無疑問，流動性過剩問題還會繼續發展。那么，適當加大貨幣政策的緊縮力度，特別是要防止實體經濟偏熱與虛擬經濟偏熱的相互強化，提高存款準備金率、提高基準利率、發行特別國債等綜合措施仍然是可以預期的政策措施。

　　2、上市公司業績持續高成長

　　隨著證券市場規模不斷擴大，上市公司創造的利潤不斷增加。從規模以上工業企業利潤增長看，1-8月份同比增長37%，全年增速應該在36%左右。明年增速雖然有所下滑，但保持30%左右的增長是可以實現的。由此我們也可以判斷上市公司整體增長是可以維持的，我們維持對上市公司2007年全年凈利潤實現60%增長的判斷。

　　明年將實行的兩稅合一也會對業績增長起到提升作用。2007年三季報顯示A股上市公司平均實際稅負水平在27.10%左右，如果內外資企業的實際稅負水平一次性統一到25%，在其它情況不變假設下，上市公司匯總凈利潤將因此提高2.88%左右。但考慮到新舊所得稅的過渡期設置，部分上市公司將繼續享受優惠政策，那么新稅法實施對上市公司整體業績的影響要更顯著。

　　對于2008年、2009年的盈利預測，我們參考分析師的一致預期，初步判斷2008年預期凈利潤增長35.4%，2009年預期凈利潤增長20.4%。我們還參考了天相行業分析師的盈利預測，2008年、2009年增長率也分別達到了34.82%和19.60%。由此得出上市公司利潤2008年、2009年分別增長35%，20%的初步判斷。

　　3、外圍環境有利于A股穩定上漲

　　A股與國際市場的聯動性越來越明顯，其主要原因，一是基于同一上市公司的A-H股聯動是必然的，二是投資者資產配置的國際化。

　　我們判斷美國經濟因次級貸影響增速會放緩，但不會出現衰退，不會對股市產生很大負面影響。在全球流動性過剩背景下，道·瓊斯指數保持穩定上漲的基本趨勢是值得信賴的。而香港股市在H股折價影響下，對內地資金仍然存在投資吸引力。同時QDII產品的陸續推出、港股直投的預期，都會刺激港股處于強勢狀態。這種外圍環境都有利于A股穩定上漲。

　　4、大事件的范式效應

　　在投資品市場，除了影響價格的基本供求關系外，重大事件對投資者心理預期的影響往往起更大作用。這些重大事件一般都在發達國家或地區股市中產生過影響，從而作為一種基本范式在其它股市中將再次上演。當前我國股市的上漲熱情很大程度上來自于人民幣升值、奧運會的范式影響。按照基本邏輯，我們認為奧運會將在舉辦前繼續引導股市走出創新高行情，在舉辦后投資者的熱情短期消退從而導致股市進入調整。由于我國股市自2005年6月份進入牛市征途以來尚沒有經歷過真正的中期調整，奧運會的舉辦有可能成為引發中期調整的重要因素。一旦進入中期調整，股市下跌幅度會在30%左右，時間將延續6-12個月，因此北京奧運是值得關注的重大事件。

　　股指期貨對股市的預期之前已經被多次利用，我們認為，其一旦推出影響作用就將減弱，我們更關注股指期貨對股市的結構性影響。按照成熟市場的基本特征，股指期貨會引發投資者盈利模式和投資策略的轉變，其結果是引導更多的資金關注滬深300成份股，特別是權重大的指標股，引發市場呈現更為嚴重的“二八”甚至“一九”現象，這是合理的結果。

　　5、政策是繞不過的影響因素

　　毫無疑問，政策對股市的影響是長期存在的。但也不可否認的是，政策對股市干預起到的是降溫或者加溫的作用，但不會改變市場基本趨勢。由于A股市場處于不斷調整創新高時期，針對高估值帶來的市場分歧和泡沫爭論都會引發政策調控預期，從而帶來劇烈波動。

　　6、2008年將總體處于上漲趨緩的牛市階段

　　綜合上述因素，我們認為2008年A股市場仍然會延續升勢，但處于價格上漲趨緩的牛市階段，波動性會增強。從高點來看，按照上市公司業績增長預期，不考慮新股因素，上證指數和滬深300都會達到7000點左右。如果奧運情緒被夸大，股指進一步上漲空間仍然存在。這種高點產生的時間一般會在奧運前10天前后，由此帶來的股市中期調整會產生年度低點在5000點附近，回調幅度在30%左右。通過充分調整，股市基本趨勢仍有望延續。接下來除了人民幣升值的范式影響，上海世博會會成為新的范式，引導投資者的基本預期。同時我國經濟發展水平在奧運會后將進入新的層次，中國企業的競爭力有望得到快速提升，從而帶來對企業價值的重新認識，A股將不斷挑戰新的高度。

　　二、基本投資策略

　　1、基于行業趨勢的基本配置

　　從行業趨勢角度，我們對于成長預期最為穩定且增速有望加大的消費服務業給予重點關注，包括金融、商業、航空、食品、通信行業，而房地產由于處于政策調控的敏感期，不確定性增加投資風險。

　　對于上游行業，由于基數提高和大宗商品價格上漲空間的減小，雖然仍謹慎樂觀，但不具備獲得超額收益機會，包括石油、煤炭、有色金屬等；從中下游行業來看，制造業尤其是機械設備仍然處于高成長時期，工程機械、電力設備、造船、軍工、汽車等行業的增長潛力會進一步提升行業中優勢企業的投資價值。鋼鐵、電力、交通等受需求增長支持，仍然處于較為穩定的增長狀態；一些下游行業，包括元器件、家電、日用品、醫藥等目前呈現高增長優勢，給股市提供了挖掘板塊機會的條件。但由于行業中優勢企業的匱乏，建議作為挖掘潛力品種的領域。

　　在政府加大淘汰落后產能和促進節能減排產業發展政策下，一些行業會出現超越預期的變化。從已經出現的變化看，建材(水泥、玻璃)、焦炭、造紙、電力等行業已經顯示出整合帶來的景氣回升，裝備制造、新能源、環保設備、新材料等具有較好的增長空間。

　　從行業配置角度來看，當前的行業利潤結構和市值構成結構是值得關注的，同時考慮到利潤增長帶來的利潤結構變化，按照利潤結構的預期變化進行相匹配的資產配置就可以獲得超越大盤的基本收益。按照上面對行業趨勢的基本預期，金融、機械、商業、食品、電力可以超比例配置，鋼鐵、石化、交通可以均衡配置，增速減緩的上游行業，如有色金屬、煤炭則需要充分考慮風險，存在進一步減少配置的要求。

　　2、“優勢企業＋大市值”的基本投資方向

　　當前我國處于經濟結構調整的關鍵時期，相應的產業政策將進一步推動產業集中度的提升，其表現出來的結果就是更多資源被注入不同行業的優勢企業，因此演繹的是“強者恒強”，股市上的表現則是優勢企業的價值不斷提升。在這種情況下，我們繼續維持“優勢企業＋大市值”的基本策略，我們關注能夠實現持續增長的上市公司。

　　3、奧運主題東山再起

　　隨著奧運臨近，沉寂良久的奧運板塊有望東風再起。從投資策略角度我們建議關注重點轉向奧運板塊中的消費服務類個股，從中尋找能夠通過奧運提升和擴大知名度，從而打開發展空間，特別是有利于進軍國際市場的公司。

　　在奧運主題影響下，相關板塊也值得關注。一是以信息技術為代表的科技股行情，二是以節能減排為代表的新能源行情。

　　4、天相漂亮50

　　在機構投資者仍然是發展重點，同時在牛市趨勢延續背景下，優勢企業仍然是最可信賴的投資品種，這種稀缺性能夠維持它們較高的估值水平。我們對天相漂亮50樣本股進行分析和評價，給出新的樣本(見表1)，作為下一步關注的重點。

　　5、中小板tenbaagers的集中地

　　相對于大市值而言，中小企業超常的高成長性是誕生tenbaagers的集中地。對于投資中小企業，我們的基本策略一是組合投資，二是在選擇個股時把握盈利與增長的雙重標準。對于當年上市的中小企業我們原則上不進行推薦，隨著上市時間逐漸滿一年，企業主業經營的穩定性、治理結構的好壞，特別是其信息披露的可靠性都逐漸達到我們期望的標準，這樣就可以成為我們選擇的對象。按照這些基本理念和策略，我們提供15只股票組合作為2008年的基本投資方向(見表2)。

　　6、尋找令人尊敬的企業

　　在2007年我們成功推薦了10大農夫股和獵人股后，對于2008年我們給出更高的選擇標準或要求，即尋找令人尊敬的企業。

　　令人尊敬的企業必需符合兩個基本的條件，一是為股東創造持續增長的價值，二是注重企業的社會效益。這往往就是百年企業與十年企業的差距所在。在尋找令人尊敬的企業過程中，一些標準的掌握是較難以完全客觀量化的，但依托我們的行業分析師，我們認為我們是比較客觀地做出了最后選擇。這些股票集中在機械、金融、商業、旅游、能源等增長趨勢性更顯著的優勢行業中。

　　根據各個行業分析師的研究，我們評選出20只“令人尊敬的企業”的個股作為2008年的重點推薦品種。其中10只為大市值個股，分別為工商銀行、萬科A、中國石化、中國聯通、中信證券、武鋼股份、中國國航、上海汽車、五礦發展、東方電氣；10只中小市值個股分別為中興通訊、中聯重科、柳工、南山鋁業、航天信息、星新材料、中材國際、雙鶴藥業、雙匯發展、青島海爾。

　　(執筆：仇彥英、徐煒)