本報評論員 唐學鵬

　　近日，央行副行長劉士余認為，要積極開拓金融市場創新，比如推進企業票據融資;盡快形成我國債券市場的無風險收益率曲線;要深入研究新股發行制度改革，減弱對貨幣市場的利率和國債收益率曲線的影響。

　　申購新股一直是貨幣市場(尤其是國債和短期票據市場)的一個重要干擾因素，因為申購新股會導致銀行體系內的資金大量減少，短期內將銀行的拆解利率提升到很高水平。在中石油和中國中鐵新股申購的時候，上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)都呈現出狂飆般的升勢，中石油的申購甚至讓SHIBOR達到了8.46%的高位。這不利于形成國債和票據市場的無風險收益率曲線。

　　新股發行制度改革是股市目前最熱的話題，尤其是經歷過中國石油的故事之后，市場怨聲大作，搖新股一族賺得盆滿缽溢，而那些上市首日的盲目蜂擁者被套在高崗上，隨后中石油股價一路下滑，從高點48元一直跌到30元附近。實際上，如果二級市場處于瘋牛亢奮期，無人會對"搖新申購族"有很大的意見，但是如果恰逢二級市場陰跌調整，人們的怒火總是要尋找發泄對象。

　　如果縱觀新股發行方式歷史，就會發現目前這種靠交易所系統發行的抽簽方式并不糟糕。早期的排隊(搖號認購表)造成的人山人海場面讓人心悸、后來的賬戶申購造成無數假賬戶的泛濫。現在呼聲最高的按照二級市場股票市值配售的方法(它的"變種"形式是將一部分新股向二級市場配售，另一部分則上網供資金申購，關鍵在于之間的比例關系)，無非是二級市場的投資者要求分割"一二級市場的差價"的大部分。但是，這種"利益搶奪術"最終的效果也不好。一級市場的資金大規模撤退——這些資金往往是銀行的錢、或者企業的流動資金、或者是一些無風險套利的游資，它們大多數不愿意進入二級市場。另外，二級市場的資金也無法承擔，導致新股定價效率偏低。那種認為削減了一級市場資金的收益、一級市場的資金就會來到二級市場、二級市場投資者的收益就會大增的看法是異常幼稚的。

　　實際上，新股發行制度不應該走"回頭路"。況且，一級市場申購資金很大一部分是銀行的

理財產品和無風險基金，中小資金主體通過購買它們也能從中獲得收益，這反駁了那種"一級市場是排斥民眾"的說法。但是，新股申購上的確需要改革，這種改革應是利益調整式的改進。可以設想一種"七日稅"，這種稅存在于新股上市交易后的7個交易日，由交易所系統征收。它的適用對象是那些申購新購成功的資金主體，其征稅標的是交易價和申購價之間的利差。當然，如果交易價不幸在7個交易日里都低于申購價，那么該稅自動失效。該稅的稅率是遞減的，例如，申購新股成功者在該股上市交易首日賣出，那么其稅率是70%，次日則為60%，如此推演下去……第7日為10%，第8日則該稅被取消，歸零。

　　該機制保障了一級市場資金的合理利益，并促進民眾可以通過購買一級市場的

理財產品來獲得一般性收益。同時，它限制了那些瘋狂的一級市場炒作資金的"首日即時套現"，將一級市場的收益率進行了"順延后攤"，這一機制也會使得銀行資金拆解市場的利率波動更為平滑，而不是大起大落。另外，這也保證了一部分二級市場的資金能夠在新股上市后獲得必要的利益和激勵，使得該股的定價效率更為充分。同時，它也為日后的資本利得稅開征提供了一個測試機會，雖然資本利得稅還比較遙遠。

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