□ 黃 碩

　　二級市場在5000點上下來回掙扎，我們且將眼光放遠一些，看看其它的交易，那些關于“產權”交易的事。這應該也正是時下PE們最關心的事。同樣是“肥水不流外人田”的出發點，說起來花樣也很多。

　　海航買賣招商證券

　　券商股權是2007年最熱門的股權，也是最難定價的股權，同樣一家券商的股權，一年之內的成交價格前后可以相差幾倍，令人無所適從。所以，這一筆2977.2496萬股招商證券的交易基本上采取肥水不流外人田的方式，由海航集團賣給旗下的上市公司海南航空。2007年12月12日海南航空公告，公司擬向海航集團有限公司收購其持有的招商證券2977.2496萬股股權(每股價格20元)，以及受讓海航酒店控股集團持有河北省國際信托28,400萬股股權。公告中最引人注目的是這個條款：一年內如果招商證券的A股上市成功，且IPO招股發行價格與以上條款所確定的轉讓價格不相同，海南航空有權在招商證券上市后的一周內選擇是否按照IPO的發行價格與對方進行結算。也就是說，如果發行后IPO價格高于20元按照20元計算，低于20元的按低的價格計算，如此一來，海南航空已經占據不敗之地。海航集團雖然可能會吃點虧，但畢竟賣給海南航空總比賣給外人要強，畢竟肥水不流外人田啊。

　　廣宇發展的流拍說法

　　受限流通股原本是司法拍賣會中很受追捧的一個品種，2007年11月30日廣宇發展公告稱，其二股東天津南開戈德集團所持公司4500萬股尚處于禁售期的流通股，在一場司法拍賣中，因無人問津流拍。乍一看，只是覺得奇怪而已，再看到這篇文章，感嘆其中有深意，2007年12月13日《財經時報》在《股東內訌廣宇發展股權流拍疑點乍現》中稱：“記者在采訪中發現，流拍或許并不是個偶然事件，其背后隱藏著一個股東博弈的故事。此次拍賣其實是打包的兩項股權轉讓。除此4500萬股廣宇發展的限售流通股外，還搭售了允公集團所持戈德集團20.54%的股權。有關信息顯示，戈德集團賬面凈資產僅為292.65萬元，并且負債累累，但是會計師事務所給出1.8億元的評估價。嚴義明律師分析稱：一般買股權，內部人不買，外部人一般不敢買的。被捆綁了以后，捆綁的那部分資產怎么樣外部人不了解，另外，即便是知道的話，拍賣價會抬升上來。也就是說真正買得動的人很少，只有內部有充足資金做相應準備的人才能買。”

　　海南高速的海汽重組

　　海南高速最近幾年，充分利用自己的身份優勢，介入海南省的老國企改制項目中，算是肥水不入外人田的受益者。例如：2007年10月17日海南高速公告稱：“2007年9月7日，海南省人民政府就推進海南省汽車運輸總公司改制重組事宜召開了省長辦公會議，會議議定：原則同意調整海汽公司重組伙伴，選擇海南高速作為投資方，將海汽公司改制重組為海南高速控股的有限責任公司”。而關于這項投資，內中有許多微妙的地方，需要海南高速去好好把握。2007年10月24日《證券時報》在《海南高速：重組海汽尚無定論》中分析：“海汽的盈利能力或許還不是重組雙方考慮的主要問題。前述知情人士表示，海汽之前是有盈利的，這次重組主要是因為它要改制。但目前比較大的問題是海汽資產中的土地。這些土地大多是政府劃撥的站場用地，由于沒有辦理過戶手續，無法進行價值評估。在海汽日后的重組中。這些土地怎么處置是需要認真考慮的�！�

　　上述三個例子中，除了廣宇發展算是肥水不流外人田的一個特殊版本外，其余兩例皆屬于肥水不入外人田的正面寫照，作為受益者，