□本報記者 黃俊峰

　　在這輪牛市中，證券公司2000多名行業(yè)研究員把“指點江山，激揚文字”的書生意氣發(fā)揮到了極致。他們通過發(fā)表的各種研究報告，左右著幾千萬投資者的思路與行為，引導(dǎo)著動輒萬億資金的流向。

　　有人說，研究力量的崛起推動了這輪牛市大步向前，是證券市場繁榮興旺的主導(dǎo)因素之一；也有人認(rèn)為，受商業(yè)利益驅(qū)動，唱多乃是賣方研究報告的秉性，牛市中不過是有聊勝于無罷了。

　　不論是時勢造英雄，還是英雄造時勢，賣方研究報告在當(dāng)前股市中扮演著雙重角色：一半是價值發(fā)現(xiàn)的熊熊火焰，一半是助推泡沫、最終毀滅財富的冰冷海水。愛恨交加，或許是那些“迷信”研究報告的投資者們的共同體會。

　　牛市報告分外紅

　　張先生今年上半年參加了一個實盤炒股大賽，三個月下來他以1.8倍的收益奪冠。作為一個小型私募基金的管理人，張先生取勝的秘密就在于，他能在第一時間內(nèi)拿到國內(nèi)數(shù)十家券商研究所的最新公司調(diào)研報告。

　　“買幾家大券商研究所共同推薦的品種，平均一周總有個10%-20%的收益。”他回憶說，當(dāng)時研究報告威力十足，特別是一些大券商的“強買”或“強烈推薦”等最高級別的正面報告，一經(jīng)發(fā)表則被分析公司的

　　以前被機構(gòu)和大戶視為秘密武器的調(diào)研報告，在網(wǎng)絡(luò)時代變得更加容易獲得，幾乎每家財經(jīng)網(wǎng)站都把當(dāng)天最新的研究報告作為吸引眼球的王牌，中小投資者能夠輕而易舉地看到各種分析報告。

　　在個股普漲的沸騰時期，例如上半年的三四月份和下半年的八九月份，根據(jù)分析報告的投資評級買賣股票，短期獲利的機會和幅度都相當(dāng)喜人。那些發(fā)表研究報告的券商研究員在普通投資者眼里，不亞于傳說中能夠點石成金的巫師。

　　不但中小投資者對研究報告格外垂青，大戶和機構(gòu)對分析報告也是求之若渴，千方百計地接近和討好研究員。上海一位資深研究員訴苦說，他有一段時間晚飯基本上都在外面吃，不是公募基金經(jīng)理請客，就是私募托人邀請，也有資金上千萬的大戶主動找上門。

　　這輪牛市的一大碩果，是以基金為代表的機構(gòu)投資者規(guī)模的超常規(guī)發(fā)展，而分析師影響的資金面是2006年的5倍。11月，《新財富》雜志評出了2007年度最佳分析師，該雜志稱56名最佳分析師影響資金3萬億。雖然有嘩眾取寵之嫌，但分析師對股市的影響力確實不可同日而語。

　　樂觀評級潛規(guī)則

　　有個笑話說，一群證券公司行業(yè)研究員受邀去打獵，獵捕的對象是兩種同樣兇猛的動物，野牛和狗熊。結(jié)果所有研究員都跑去打野牛了，沒一個愿意對付狗熊。組織者問他們?yōu)槭裁磿�這樣選擇，研究員們的解釋是，他們的工作向來以推薦牛股為主，養(yǎng)成了跟牛打交道的職業(yè)習(xí)慣。

　　這個笑話諷刺的是，分析師們發(fā)表的上市公司研究報告絕大多數(shù)都是推薦和持有樂觀評級現(xiàn)象，換句話說就是調(diào)研報告總是越來越樂觀，而這一現(xiàn)象中外普遍存在，在股市興旺期尤其明顯。

　　美國有關(guān)調(diào)查機構(gòu)的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在1999年牛市中華爾街分析師對6000家公司做出的評級中，僅有1%是建議賣出或減持，而69.5%的建議為買入或增持，29.5%為持有。

　　《新財富》雜志對2007年以來國內(nèi)42家證券研究機構(gòu)的657位分析師所作的投資評級統(tǒng)計顯示，其中82.6%的投資評級為“增持”、“買入”或“推薦”；“持有”或“同步大市”的評級占16%；“減持”、“賣出”或“回避”評級僅占1.4%.

　　“推薦”評級一統(tǒng)天下在牛市初期和發(fā)展期無可厚非，但是隨著股價短期飆升，估值水漲船高，“推薦”依然占絕對優(yōu)勢，任憑政策調(diào)控和市場調(diào)整風(fēng)吹雨打兀自巋然不動，是何原因？根本原因還在于賣方報告難以做到真正的客觀獨立。作為賣方，券商研究報告的主要客戶是基金等機構(gòu)，研究報告的優(yōu)劣對基金在券商的分倉量影響越來越大。茲事體關(guān)系到傭金收入，如果因為一篇負(fù)面報告而導(dǎo)致股價下跌，有可能失去基金大客戶。

　　作為調(diào)研對象的上市公司，相對于研究員和證券公司同樣處于強勢地位，得罪不起。

　　“跟你們記者寫批評報道一樣，如果我們出了減持這樣的負(fù)面評級，公司很可能也會封殺我們，從此失去進(jìn)入公司進(jìn)行實地調(diào)研的資格。”一位明星行業(yè)研究員道出了他絕大多數(shù)時候不愿出具負(fù)面評級報告的潛規(guī)則，“即使一個股票價格已經(jīng)高估到?jīng)]法再給正面評級了，通常大家也不會輕易出一份提醒投資者減持的報告，這已經(jīng)是業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則了。”

　　相關(guān)調(diào)查表明，當(dāng)觀點與外部客戶發(fā)生利益沖突時，近六成分析師表示“不撰寫相關(guān)研究報告”或“與有關(guān)方面進(jìn)一步協(xié)調(diào)。”而在證券公司，受制于自營部門和投行而放棄負(fù)面評級，甚至為服務(wù)于投行業(yè)務(wù)而被迫提高評級水平，也是普遍現(xiàn)象。

　　“無論券商還是基金，其實都缺乏商業(yè)倫理，在沒有沽空機制的背景下，只有唱多才能鼓噪投資者參與，才符合自身利益。”如此大膽的公開評論出自國泰君安研究所12月5日的一份報告，該報告執(zhí)筆人強調(diào)，“站在50倍市盈率水平上提倡長期投資、價值投資，至少我不再認(rèn)同。”

　　最近國泰君安研究所所長李迅雷撰文指出，在這輪牛市中，整個研究行業(yè)出現(xiàn)了一定的浮躁氣氛，推薦買入或增持的報告越來越多，深度卻沒有相應(yīng)提高。市場越是跌宕起伏，分析師越應(yīng)該立足長遠(yuǎn)、平心靜氣地做研究，并規(guī)范自己的行為和道德約束，避免成為“泡沫添加劑”，從而進(jìn)一步獲得影響股價的能力。

　　沒人為你搖鈴

　　“我在48元之巔為中石油站崗放哨”，在中國石油網(wǎng)上社區(qū)股吧里，這個帖子的點擊率很高，成了中石油上市首日高位買入套牢者的牢騷發(fā)泄地。其中，就有網(wǎng)友批評券商分析師過于樂觀的開盤價預(yù)測誤導(dǎo)了他們首日買入中石油。

　　每份公司調(diào)研報告，通常研究員在長篇大論之后，都會設(shè)定一個目標(biāo)價位。許多中小投資者對目標(biāo)價位是青睞有加，更有甚者看了報告之后，根據(jù)目標(biāo)價與現(xiàn)價的價差大小作為選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)。

　　其實，分析師設(shè)定目標(biāo)價的意思是，就自己的分析而言，股票至少可以漲到這個程度，但是如果投資人因為看了分析報告，便認(rèn)為自己買進(jìn)股票穩(wěn)賺不賠，那可大錯特錯了。

　　“如果根據(jù)調(diào)研報告就能投資發(fā)財，那人人都能成為巴菲特。”上海一家基金公司的高級策略員說，“上學(xué)讀書的時候，上下課都有鈴聲提醒，但是在股票市場，何時買進(jìn)賣出，可別指望研究報告能充當(dāng)你的打鈴人，關(guān)鍵還是要靠自己的獨立研究判斷。”

　　如今的市場格局，機構(gòu)投資者牢牢的占據(jù)著市場的主動權(quán)。機構(gòu)投資者相對于個人投資者能在第一時間拿到國內(nèi)外最新財經(jīng)資訊，以及研究報告和內(nèi)參，而個人投資者無法從正常渠道第一時間獲得這些信息。

　　有時候，中小投資者會發(fā)現(xiàn)當(dāng)自己追漲買進(jìn)分析報告推薦的股票時，經(jīng)常買在了高點或者頂點，其實這與信息滯后有著一定的關(guān)系。如果報告推薦的股票符合機構(gòu)的要求，基金大多時候會先于散戶進(jìn)場，等散戶們?yōu)閳蟾娲碳ざ鴼⑷霑r，無意中充當(dāng)了機構(gòu)的“抬轎人”。

　　傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇在其13條選股標(biāo)準(zhǔn)中，有一條專門談到如何利用研究報告投資的，其逆向思維對那些癡迷于研究報告的投資人或許會有所啟發(fā)，“如果你找到一家公司，既沒有一個股票分析師拜訪過這家公司，也沒有一個股票分析師說自己十分了解這家公司，你賺錢的機會就又大了一倍。當(dāng)一家公司告訴我上一次股票分析師來公司的時間是三年前，我?guī)缀醪荒苎陲椬约簝?nèi)心的狂喜。”