朱偉一

　　美國券商非要到中國股市來，理由之一是他們可以來傳經送寶。他們自我標榜特別擅長風險控制，可以向中國人民傳授經驗。但這次次級債表明，美國券商的風險控制并不靈。

　　次級債產品風險有許多老問題，比如短期融資與長期貸款。商業銀行大多是將儲戶的短期存款用于長期投資。一旦儲戶擠兌，商業銀行就有可能破產。資金鏈斷裂之后，金融機構就難以維系。這次信貸危機擠兌商業銀行的不多，但擠兌其他金融機構的不少。結果同樣可怕。

　　大多數情況下，在痛宰股民之后，美國券商能夠見好就收，全身而退。但久而久之，他們就不過癮了，非要連續作戰，非要大打殲滅戰。次級債危機就是券商狂賭的例證。不錯，迄今為止，美國券商還沒有一家倒臺，美國政府也沒有向券商注過資。從這個意義上說，美國券商風險控制能力較強，至少還可以自保。但另一個方面，美國券商這次也是到了山窮水盡的地步，否則他們不肯回頭的。從美國大券商的行為看，我們不難得出這樣一個結論：券商就是風險，而且是不可遏制的風險。

　　美國券商大力向我們兜售金融期貨產品，說是有了金融期貨產品，股市看漲或看跌都應該有機會賺錢。有了金融期貨產品，就可以化風險為機遇。此話雖不錯，但如果熊市持續時間較長，就很少有人能賺錢的，高手也難賺錢。

　　老券商也遇到了新問題，這就是美國股市對混業的全面開放，增加了風險。今天許多

商業銀行已經與券商合流，兩者很難分清。《華爾街日報》認為，“住房抵押貸款過去是一項地方業務，現在已經演變為全球性的投資業務。而且還不知道誰是交易對方”。比如，美國券商“烹調”的次級產品遠銷世界各地，最遠賣到北極附近的四個挪威小鎮，可謂無孔不入。只是到了最后紙包不住火的時候，到了投資者血本無歸的時候，真相才大白于天下。四家小鎮購買美國次級債產品共損失6300萬美元，而四家小鎮只有居民一萬八千人。那家倒賣花旗金融產品的挪威

證券公司已被挪威政府吊銷了營業執照，理由是公司當初沒有向小鎮居民充分披露相關風險，該證券公司將被迫申請破產。

　　券商遇到了新風險不假，但這種新風險正是老券商一手制造的。這正是大券商的本意，即，繞過監管，以便券商們有廣闊的天地，去狂賭、豪賭。股市的游戲大致如此，股市的風險大多如此。

　　更加可怕的是，美國也有計劃經濟，美國也有行政干預。美國央行的加息或減息就是行政干預。調息是最大的監管。央行救市是一種很不好的做法。央行救市，勢必助長投機行為，而且把投機資本轉嫁到廣大納稅人的頭上。銀行監管放松，游戲風險有了更大的機會。調息這一嚴格的監管制度，還有經濟景氣時通過并購而個人獲利的做法，都有其負面的東西。而將風險轉嫁到納稅人的身上，則是將兩種弊端結合在一起。一方面這些券商要政府讓他們放手豪賭，以獲取巨額利潤，另一方面在他們賭輸的時候，又要求政府降息，幫助他們逃過難關。

　　次級債危機再次表明，

資本市場并不一定是強國之道。從世界范圍看，人民安居樂業的國家，大多沒有如火如荼的資本市場，至少沒有如火如荼的證券市場。如果我們真的與資本市場及其風險難以分割，希望我們在大力推廣美國式資本市場的時候，能夠避免美國資本市場的雙重風險，即避免市場弊端和行政弊端的雙重風險。

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