葉檀 NBD評(píng)論員

　　新一輪的緊縮政策水落石出，不是許多人所期盼的加息，而是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。這是正確的選擇，貨幣政策過(guò)于激進(jìn)總會(huì)為下一輪的危機(jī)埋下導(dǎo)火索。

　　隨著英國(guó)央行追隨美聯(lián)儲(chǔ)減息步伐而在6日降息，加息最為堅(jiān)決的歐洲央行的決策已經(jīng)變得不那么清晰，這進(jìn)一步收窄了人民幣加息的空間。從實(shí)踐效果上來(lái)看，從2004年開始的加息引來(lái)的是外匯占款的一次次激增，加息與資本市場(chǎng)的收益互相促動(dòng)，后果昭彰。經(jīng)濟(jì)一體化使得一國(guó)關(guān)起門來(lái)自行其是的貨幣政策越來(lái)越少，只有美元一家，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元12月繼續(xù)降息，歐元如果不想看美元的臉色行事，就不得不繼續(xù)忍受經(jīng)濟(jì)疲軟與通脹率攀升。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了緩解人民幣面臨的多重壓力：一是流動(dòng)性過(guò)剩；二是確保

人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的負(fù)面影響；三是讓經(jīng)濟(jì)逐漸下降同時(shí)盡快做大企業(yè)，在信貸的指揮棒下，獲得融資傾斜政策的大企業(yè)將加快并購(gòu)中小企業(yè)的速度；四是保證資本市場(chǎng)在開放中平穩(wěn)著陸——對(duì)股市沒有直接影響，不是利好，也未必利空。

　　從宏觀背景看，政府發(fā)展直接融資的基調(diào)不會(huì)變，目前的直接與間接融資比重不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，從銀行被趕出來(lái)的錢不可能再驅(qū)趕回銀行。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)3924億元，加上五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等貨幣措施，共回收流動(dòng)性大約3萬(wàn)億元，相當(dāng)于存貸差額的5.6%左右，幾乎全部收回了因外匯占款而發(fā)行的貨幣，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率最大的作用是為明年收緊信貸未雨綢繆。

　　在股市前景不明、樓市被打壓的情況下，一部分資金已經(jīng)撤出股市與樓市，轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的資金在流出，而境外的資金則加快進(jìn)入，境內(nèi)外資金流動(dòng)加強(qiáng)，可以抵消國(guó)內(nèi)貨幣緊縮政策的影響。

　　政府的導(dǎo)向是加快境內(nèi)資金的輸出力度。有一則不為人所關(guān)注的消息，國(guó)家外匯管理局9日在其官方網(wǎng)站上發(fā)表一則新聞通稿，提出“為進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放水平，QFII投資額度擴(kuò)大到300億美元。根據(jù)我國(guó)國(guó)際收支狀況和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)情況，把握落實(shí)QFII新增額度的審批節(jié)奏，鼓勵(lì)符合條件的境外中長(zhǎng)期資金投資中國(guó)資本市場(chǎng)”，隨著此前的合資券商等方面的開放，以及中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話的展開，可以預(yù)計(jì)明年中國(guó)金融業(yè)的開放會(huì)更加深入，而海外資金的流入會(huì)越來(lái)越多。這部分資金既可以填平一部分國(guó)內(nèi)信貸緊縮之后流出的資金，也為今后兩年上市的大公司預(yù)備了資金籌碼。就像中國(guó)的大銀行與最大的企業(yè)必須要獲得海外戰(zhàn)略投資者一樣，在內(nèi)地上市的央企也同樣如此。從中國(guó)中鐵先A后H開始，央企的主流上市模式已經(jīng)確立，中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放無(wú)可變更。

　　為了營(yíng)造人民幣匯率市場(chǎng)化的外部環(huán)境，外管局表示，“進(jìn)一步拓寬境內(nèi)居民的境外證券投資，進(jìn)一步擴(kuò)大QDII對(duì)外證券投資的規(guī)模，支持更多符合條件的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提高

競(jìng)爭(zhēng)力，提供更多滿足境內(nèi)投資者需要的多元化產(chǎn)品，同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，形成經(jīng)濟(jì)全球化條件下參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)”，相信明年的QDII額度會(huì)繼續(xù)增加，將有更多的投資者追逐投資的多元化，還有A股與H股市場(chǎng)的價(jià)差。畢馬威近日發(fā)表報(bào)告指出，在中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)馬力最強(qiáng)大的引擎之后，預(yù)計(jì)中國(guó)將會(huì)成為全球主要的資本輸出國(guó)。

　　讓A股市場(chǎng)沖冷水澡，才能吸引目前建倉(cāng)并不積極的QFII資金，才能讓內(nèi)地投資者痛切地感受到進(jìn)行投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的重要性。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模建倉(cāng)，一正一反，說(shuō)明了管理層對(duì)股市穩(wěn)定的看法。身在其中者或許要很久之后才會(huì)了解4800點(diǎn)是個(gè)多么難得的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　為了避開股市與樓市的風(fēng)險(xiǎn)，最近投資者像當(dāng)初提著麻袋買房一樣在購(gòu)買黃金，中國(guó)將成為世界最大的黃金消費(fèi)國(guó)。應(yīng)該注意的是，中國(guó)黃金儲(chǔ)備極少，在政府大規(guī)模購(gòu)買之前，民間高位大舉購(gòu)金未必是保險(xiǎn)之舉。

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