牛市不會(huì)輕易結(jié)束，目前還沒(méi)有到最瘋狂的時(shí)候。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)總是在過(guò)熱之后結(jié)束，股市同樣如此

　　資金比較的是不同市場(chǎng)的相對(duì)投資價(jià)值，而目前沒(méi)有什么投資比股市更有優(yōu)勢(shì)

　　李輝

　　編者按:

　　雖然席卷全球的次債“颶風(fēng)”并沒(méi)有對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅，但通貨膨脹陰影和貨幣政策從緊擠壓下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，增速放緩似乎無(wú)可避免。這樣背景下的2008年A股市場(chǎng)，“慢牛”的步伐是否會(huì)被徹底打亂？充當(dāng)牛市“引擎”的金融股和地產(chǎn)股，在持續(xù)承受從緊貨幣政策調(diào)控后，將繼續(xù)保持強(qiáng)勁動(dòng)力，還是已經(jīng)外強(qiáng)中干？面對(duì)撲朔迷離的未來(lái)，我們有哪些選擇？

　　隨著市場(chǎng)的走弱，關(guān)于市場(chǎng)牛熊的爭(zhēng)論再度甚囂塵上。哪些因素將影響市場(chǎng)變化？金融、地產(chǎn)牛市“雙引擎”能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁動(dòng)力？圍繞近期市場(chǎng)走勢(shì)及行情的下一步變化，本報(bào)記者采訪了招商證券首席策略分析師趙建興、中信建投證券首席策略分析師吳春龍、天相投顧首席策略分析師仇彥英、大摩投資常務(wù)副總經(jīng)理兼首席證券分析師徐勝治、國(guó)泰君安研究所金融行業(yè)研究員伍永剛和東北證券研究所投資策略部經(jīng)理郭峰。

　　牛市不會(huì)輕易結(jié)束

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月、超過(guò)1000點(diǎn)的調(diào)整之后，市場(chǎng)是仍然處于牛市調(diào)整期，還是已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)衰敗跡象？

　　趙建興：做空動(dòng)力已經(jīng)得到一定程度的釋放，同時(shí)估值已經(jīng)開(kāi)始有吸引力，部分資金開(kāi)始在這個(gè)位置建倉(cāng)。

　　牛市不會(huì)輕易結(jié)束，目前還沒(méi)有到最瘋狂的時(shí)候。目前經(jīng)濟(jì)不僅是可控的，股市的走向在各種調(diào)控下也是比較理性的。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)總是在過(guò)熱之后結(jié)束，股市同樣如此。

　　吳春龍：我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了變化，牛市論并非那么可靠了。宏觀上看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面不穩(wěn)定的因素在增加，隨著通脹壓力的增加，緊縮政策力度在加大，這對(duì)股市前景產(chǎn)生了影響。另外，經(jīng)過(guò)“群魔亂舞”時(shí)代之后，股市直線上升的可能性已經(jīng)很小，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)在減弱，對(duì)資金的吸引力也下降了。因此牛市是否結(jié)束現(xiàn)在不好說(shuō)，但是變成慢牛則是必然，后期走向有待繼續(xù)觀察。

　　仇彥英：5000點(diǎn)附近已經(jīng)沒(méi)有多大風(fēng)險(xiǎn)。牛市最根本的推動(dòng)因素來(lái)自上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)期上市公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)幾年將會(huì)維持上漲的態(tài)勢(shì)，因此這一點(diǎn)不用擔(dān)心。

　　但是牛市并非沒(méi)有波折，還有其他的因素會(huì)影響市場(chǎng)的運(yùn)行。比如國(guó)家政策和監(jiān)管層的有意調(diào)控，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)某一階段的運(yùn)行產(chǎn)生影響。市場(chǎng)太高了，預(yù)期某項(xiàng)調(diào)控政策要出來(lái)了，人們也都會(huì)因此產(chǎn)生恐慌，這種情緒性的影響也會(huì)造成市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　徐勝治：這一輪牛市因?yàn)楣筛倪@一外部力量而起，那它就必須完成自己的任務(wù)才能結(jié)束。即滿足兩個(gè)條件：資產(chǎn)證券化高潮結(jié)束、法人股資產(chǎn)增值過(guò)程結(jié)束，這是國(guó)家賦予當(dāng)前股市的兩個(gè)核心任務(wù)。目前仍有很多大型股票要上，法人股完全解禁仍然需要很長(zhǎng)時(shí)間，因此牛市還會(huì)延續(xù)。

　　郭峰：牛市仍在，這是沒(méi)有疑問(wèn)的。因?yàn)闆Q定牛市的因素并沒(méi)有改變。但是牛市怎么演變，需要關(guān)注兩個(gè)因素。首先是看人民幣的升值趨勢(shì)，其次是看上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)如何。在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，只要這兩個(gè)因素不變，那么牛市仍將持續(xù)。

　　目前市場(chǎng)處于底部盤(pán)整階段，階段性底部已經(jīng)探明，本月中下旬有望好轉(zhuǎn)。滬深300股票按照動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算約在27倍左右，這是市場(chǎng)可以接受的。

　　從緊的貨幣政策并不致命

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策手段頻出，大家普遍擔(dān)心年內(nèi)最后一輪調(diào)控會(huì)導(dǎo)致政策累積效應(yīng)集中爆發(fā)。

　　郭峰：年內(nèi)仍有可能加息，畢竟當(dāng)前的通脹壓力很大。但央行運(yùn)用加息政策是著眼于經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行格局來(lái)做出的，對(duì)股市未必會(huì)是很直接的影響。即使利息再度提高27個(gè)基點(diǎn)，也不能改變當(dāng)前實(shí)際存款利率為負(fù)的現(xiàn)實(shí)，儲(chǔ)蓄資金搬家的過(guò)程還不會(huì)結(jié)束，因此并不會(huì)對(duì)股市資金面形成太大壓力。除非實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，那時(shí)加息的累計(jì)效應(yīng)可能完全體現(xiàn)。

　　趙建興：除加息外，我們更應(yīng)該注意到內(nèi)需和外需的變化對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素使得總需求增速也存在強(qiáng)烈的內(nèi)生性提升趨勢(shì)，所以未來(lái)經(jīng)濟(jì)短期回落的幅度并不會(huì)很深。假設(shè)2008年外需受到較大影響，決策層必然首先考慮刺激消費(fèi)。在擴(kuò)大內(nèi)需以抵御外需波動(dòng)的調(diào)整過(guò)程中，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利增速的短期放緩，以換取長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的局面。這并不會(huì)動(dòng)搖牛市的根本，反而會(huì)再次夯實(shí)長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。

　　仇彥英：加息等貨幣政策的累積效應(yīng)肯定會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，但結(jié)果應(yīng)該是健康的，即使會(huì)對(duì)股市造成一定的打擊，也并不意味著股市就此完蛋了。資金比較的是不同市場(chǎng)的相對(duì)投資價(jià)值，而目前沒(méi)有什么投資能比股市更有優(yōu)勢(shì)。但市場(chǎng)有自己的規(guī)律，投資者也有自己的判斷。比如鋼鐵板塊在沒(méi)有任何打壓的時(shí)候也會(huì)調(diào)整，就是因?yàn)榛�本面出現(xiàn)了不利因素，引起了人們的警惕。

　　吳春龍：加息在不同的市場(chǎng)情況下會(huì)有不同的反應(yīng)。它主要有兩方面的作用，一是反映了投資者機(jī)會(huì)成本的提高，一是反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較好，經(jīng)濟(jì)有較快發(fā)展。具體反應(yīng)如何，取決于投資者當(dāng)時(shí)更看重哪一點(diǎn)。

　　徐勝治：關(guān)注對(duì)市場(chǎng)的影響因素，主要是三個(gè)方面，即國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際市場(chǎng)變化以及匯率變化。目前美元貶值壓力仍在，這將對(duì)人民幣造成升值壓力，但是另一方面國(guó)內(nèi)貨幣也要調(diào)整資產(chǎn)升值的壓力，也就是通脹壓力。為了控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定，國(guó)家可能會(huì)有更嚴(yán)厲的調(diào)控措施出臺(tái)。

　　“雙引擎”依然有力

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：金融和地產(chǎn)板塊都經(jīng)歷了調(diào)整，“雙引擎”是否依然有效？

　　郭峰：因?yàn)槭芤嬗?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

人民幣升值和兩稅合并帶來(lái)的利好，預(yù)計(jì)金融股明年業(yè)績(jī)?cè)龇�約在40%，今年估計(jì)在70%。地產(chǎn)股在

宏觀調(diào)控、信貸控制的緊縮政策下，可能會(huì)面臨一定的壓力。

　　吳春龍：金融、地產(chǎn)和市場(chǎng)的走勢(shì)是一致的，只要他們走好，市場(chǎng)就不會(huì)衰敗。當(dāng)然金融股的認(rèn)同更高一些，因?yàn)椴还苁撬鼈儗?duì)市場(chǎng)的影響力也好，還是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度也好，都是最值得關(guān)注的，也是機(jī)構(gòu)的必配品種。

　　徐勝治：金融股無(wú)疑是市場(chǎng)的核心品種，而地產(chǎn)股在未來(lái)則會(huì)演變成結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，呈現(xiàn)出良莠不齊的局面。因?yàn)榈禺a(chǎn)公司的背景不同，有民營(yíng)有國(guó)營(yíng)的，規(guī)模不同，盈利能力也不同，因此在國(guó)家宏觀調(diào)控的壓力下，會(huì)出現(xiàn)不同的生態(tài)。

　　伍永剛：明年銀行業(yè)的盈利能力將受到六個(gè)方面因素的影響：貸款增長(zhǎng)情況、凈利差穩(wěn)定、中間業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)、信貸成本明顯降低、費(fèi)用收入比逐步下降、兩稅合并帶來(lái)的稅收降低。可能遇到的困難主要是國(guó)家宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)，央行將綜合運(yùn)用加息、上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等政策工具緊縮信貸和多余的流動(dòng)性。預(yù)計(jì)明年銀行股的總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度約為45%～50%。

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