廣州萬隆

　　近期，管理層對A股市場暖風頻吹，發改委就業和收入分配司副司長王小卓表示，我國社會保險基金的保值增值缺少統籌規劃，社會保險收益不太高，壓力巨大。完善社保基金的運行機制，使金融機構成為社保基金運營的主體，同時大力發展投資證券基金，采取多種方式直接投資資本市場，提高社保基金入市的比例。

　　從近期的數據，我們發現基金的平均倉位在提高，這是否意味著基金們開始增倉并看好市場？而老基金的持續營銷和新基金發行可能開閘，是否也在另外一個層面證實了市場大環境將有所轉暖？我們認為，市場的持續下跌部分釋放了政策面和估值的壓力，這讓市場可能有一個喘息時機，但大格局根本轉暖還有待時日。

　　基金“開閘”

　　近期數據顯示，基金們可能在下跌過程中開始增倉，加上老基金年底擴募高峰及新基金發行可能開閘，基金增倉行為值得市場投資人關注。

　　基金增倉。11月30日測算數據顯示，

股票型基金平均倉位為83.29%，相比前周大幅上升4.26%；其中偏股混合型基金平均倉位80.35%，相比前周大幅上升5.47%；配置混合型基金平均倉位72.44%，相比前周大幅上升6.65%。在連續數周平均倉位下降后，包括破一基金(即跌破一元面值)在內的基金倉位顯著回升。目前顯示增倉跡象(倉位增幅2%以上)的基金有187只，其中，明顯增倉(倉位增幅5%以上)的基金數量高達115只。而顯示減倉跡象(倉位降幅2%以上)的基金只有10只，明顯減倉(倉位降幅5%以上)的基金只有5只。

　　市場人士預計，這很可能是基金們在市場下跌的最后階段增持了倉位。當然另一方面，市場贖回行為也使得基金的持倉比重出現被動性的上漲。實際上6000點頭部的形成，是和基金們減倉密不可分的，正因為基金的影響力，目前其增倉行為同樣值得我們注意。

　　基金排隊等待發行。從上月中旬六只老基金陸續進入擴募發行期后，本月又有兩只

封閉式基金進入轉型期，加上以各種形式進行的持續性營銷基金，年末老基金擴募可能進入一個高峰期。另外有消息顯示，目前有近二十只左右的新基金在等待排隊放行。

　　大量老基金持續擴募和新基金發行可能開閘，為市場提供新增的資金支持，從而奠定市場局部轉暖的基礎。

　　政策面出現微妙變化

　　基金的重新開閘在很大程度上被市場理解成政策態度轉變的一個微妙信號。從以往的情況來看，市場上一直廣為流傳著“監管部門對基金限買令的窗口指導”說法，政策利用基金來調控市場幾乎成為一種非常自然的現象。在市場過熱階段，利用限買來降溫，而在市場下跌過快造成恐慌以后，放開基金擴募及增倉很自然的可以理解為管理層政策態度的轉暖信號。

　　實際上，這種猜測并非是空穴來風。近期管理層的講話明顯體現希望市場走勢趨于平穩的意圖。

　　一是近期的中央經濟工作會議上，并沒有像大部分投資人預期的那樣，將防止資產泡沫作為主基調的一部分，而調整為防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。不再強調防止資產泡沫這一主題，實際上反映了管理層對股市態度的一個微妙轉變。

　　二是

證監會主席尚福林近期提到支持更多機構投資者入市，成思危副委員長明確表示中國股市的長牛還沒有結束等，都在一個層面上充分肯定了中國股市依然將以發展為主基調。

　　從以上幾點我們似乎可以看出，政策面對市場的態度不像前期那么嚴厲，市場的持續下跌顯然釋放了部分政策壓力。

　　兩個值得注意的問題

　　我們認為，雖然出現一定促使市場轉暖的信號，但是需要扭轉中期調整的弱勢格局，市場信心恢復至為重要。由于“風險教育”給投資人留下的深刻印象，市場信心的恢復顯然還是有待時日的。

　　基金擴募不受追捧反映市場信心依然羸弱。雖然目前老基金持續營銷和新基金的發行可能開閘，但是新近推出的幾只基金擴募情況來看，基金發行顯然不像前期一樣受到市場追捧。基金發行遭遇投資人的冷淡和上半年投資者瘋狂的追捧構成一個明顯的反比，這種現象實際上是市場整體信心轉趨謹慎的一個縮影。我們認為，市場信心是資金回流的關鍵，而投資人心態的謹慎也就意味著市場格局徹底回暖還是有待時日的。

　　雖然政策層面態度有所緩和，但是宏觀大環境依然不容樂觀。近期經濟工作會議上提出的兩防，一是防止經濟增長轉為過熱，防止通貨膨脹，這意味著貨幣政策繼續趨緊的方向沒有改變。而專家所預期的將繼續提高利率水平，無疑也給目前已經“入冬”的市場潑了點冷水。宏觀經濟可能出現的諸多拐點預期對市場的影響，更是值得我們重視的。

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