顧蔚

　　無論在香港還是內地，搖新股都被認為是保賺不賠的買賣。但新股魔力最近有點失效了。

　　最近香港有兩個重磅新股接連跌破招股價，讓投資者損失慘重。新股不靈，和大市回調、新股價格定得過高有關，但也有更深層次的原因。什么東西一旦被一窩蜂看好，它的氣數也往往將盡了。

　　新股的定價，從來就是一門藝術而非技術。承銷團和投資者必須有預測后市的本領，定出的價格要經得起日后市場發展的檢驗。大牛市里，新股一開盤就補漲，熊市里則變成補跌。近日香港上市的中外運航運(0368.HK)和中國重汽(香港)(3808.HK)首日掛牌雙雙跌穿招股價，就是因為它們以上限定價后，市場環境發生了大變化。恒指跌了3000來點，和它們有模擬性的中國遠洋(1919.HK)和濰柴動力(2338.HK)跌了近20%，中外運和重汽再怎么牛也抗不住了。

　　香港恒基地產老板、有“亞洲股神”美稱的李兆基過去三年內投資新股大賺，但他日前也表示，現在開始對認購新股存有戒心，因為定價過高，讓認購者沒有水位。事實上，隨著大市回調，今年來在主板掛牌的69只新股中，有約60%的現股價已跌穿招股價。新股氣氛下降，有公司決定押后上市。搖新股賺快錢的時代可能已經過去了，投資者未來不得不更關注公司的基本面，尋找可以三至五年長期投資的公司。

　　相對而言，在上海購買新股還不太會輸錢，但現在回報也愈來愈低。尤其是一些小盤股，上億元資金認購往往只能獲得幾百、幾千股。現在資金成本提高后，新股的收益就更低了。

　　有一位合資基金公司的基金經理透露了他最近認購新股時，有被“抽正反耳光”的經歷。在內地申購新股有網上和網下之分，網上認購中簽率高，但可以隨時拋售。網下認購中簽率低，但需要鎖定三個月。在市況大好的時候，持有

股票三個月股價只會漲得更高，但中石油A股打破了慣例，上市以來一個月股價已經跌去了1/3。而由于投資人一窩蜂地去網下申購，導致中石油網上、網下的中簽率相差無幾，讓網下認購的投資者傻了眼。

　　吸取了上一次教訓后，這位基金經理決定網上認購中國中鐵(601390.SH)�；蛟S其他基金經理也是一窩蜂地轉了向，結果中鐵網下中簽率約為網上的三倍，中鐵也不負眾望，漲了80%左右，那就是說還是網下認購比較有利。

　　新股網上、網下心理戰，其實贏的和輸的都還只是小錢而已。認購新股回報變小，已經是一個不爭的事實，也沒有必要在這方面絞盡腦汁。市場狀況、發行規模等因素能夠決定短期股價表現，但決定企業長期價值的還是公司基本面。1997年中國移 動(0941.HK)上市的時候，因為定價過于“進取”，掛牌首日就跌破招股價，并在相當長的時間內“潛水”。但10年后的今天，中國移 動股價已經漲了14倍左右。

　　要想賺大錢，就不能過于在意一時的市場波動。想賺快錢，對不起，現在已經沒有什么希望了。(作者為路透社專欄撰稿人，聯系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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