周到

　　中國(guó)石油A股上市以來(lái)，一路下跌。48.60元的開(kāi)盤價(jià)，幾乎是它的最高價(jià)。在截至12月4日的22根K線中，僅5根為紅色。它的最低價(jià)是12月3日的30.30元。與最高價(jià)比，這要跌去37.68%。

　　中國(guó)石油業(yè)績(jī)舉足輕重。截至12月5日，內(nèi)地證券交易所上市公司有1537家。除全聚德、新嘉聯(lián)、路翔股份、北京銀行未公布業(yè)績(jī)外，其余1533家公司2007年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4490.43億元，其中，中國(guó)石油凈利潤(rùn)758.82億元，占比為16.90%。因此，中國(guó)石油對(duì)上市公司總體業(yè)績(jī)有主導(dǎo)作用。

　　如前所述，中國(guó)石油作為公認(rèn)的藍(lán)籌股，基本面并無(wú)問(wèn)題。其A股股價(jià)的下跌，我們似乎可以從A股首發(fā)機(jī)制上尋找答案。

　　2007年，A股市場(chǎng)重新成為我國(guó)企業(yè)直接融資的主渠道。2007年1至10月，中國(guó)公司直接融資6558.18億元。其中，H股融資僅86.96億元。A股一級(jí)市場(chǎng)的重新火爆，也給“搖新族”帶來(lái)更多的獲利機(jī)會(huì)。

　　“搖新族”的收益主要來(lái)自A股首發(fā)。不包括換股發(fā)行的濰柴動(dòng)力、中國(guó)鋁業(yè)，自年初至12月4日完成首發(fā)并上市102家公司，合計(jì)籌資3929.07億元。不考慮鎖定期和資金成本的因素，按上市首日收盤價(jià)計(jì)算，一級(jí)市場(chǎng)可獲利3760.77億元。這一金額，相當(dāng)于1533家公司2007年中期凈利潤(rùn)的83.75%。102家公司加權(quán)平均上市首日收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)高95.72%。這樣的獲利狀況，必然吸引著“搖新”資金源源不斷地加盟。這也是“搖新”資金不斷創(chuàng)新高的原因。

　　“新股不敗”神話，為境內(nèi)市場(chǎng)獨(dú)有。如果說(shuō)投資國(guó)債可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，那么，投資一級(jí)市場(chǎng)新股似乎可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的更高收益。但這僅僅是A股市場(chǎng)的奇跡。境外市場(chǎng)并不如此。年初以來(lái)新上市的H股已有新華文軒、中信銀行、新疆新鑫礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)4只。由于中信銀行權(quán)重大和新華文軒“吃套”，今年新上市H股加權(quán)平均首日漲幅十分有限。實(shí)際上，香港市場(chǎng)這種情況十分常見(jiàn)。最近上市的紅籌股中外運(yùn)航運(yùn)、中國(guó)重汽等上市首日收盤價(jià)均已跌破發(fā)行價(jià)。內(nèi)地最大鋁箔包裝生產(chǎn)商廈順控股原計(jì)劃12月18日上市，因市場(chǎng)氣氛轉(zhuǎn)弱，它將放棄公開(kāi)招股，并撤回上市計(jì)劃。這在A股市場(chǎng)幾乎不可能出現(xiàn)。

　　中國(guó)石油A股走勢(shì)，是一級(jí)市場(chǎng)某些弊端的典型體現(xiàn)。為避免中國(guó)石油現(xiàn)象繼續(xù)存在。筆者建議：

　　發(fā)行價(jià)格應(yīng)進(jìn)一步市場(chǎng)化。A股一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格必須和二級(jí)市場(chǎng)接軌。從現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制看，一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成后，輿論普遍預(yù)測(cè)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)比一級(jí)市場(chǎng)上漲百分之幾十甚至更多。這表明，一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)存在嚴(yán)重脫節(jié)。一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的保守性，為“搖新族”提供了溫床。中國(guó)中鐵A股一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的保守性，還可以從H股那里得到印證。后者定價(jià)比前者高出許多。目前，A股定價(jià)由網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者決定。筆者認(rèn)為，從打破十多年來(lái)“新股不敗”神話的要求看，我們可以對(duì)給出保守報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者有所懲罰，以推動(dòng)市場(chǎng)建設(shè)。一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)一旦接軌，“搖新族”獲利空間變小，新上市

股票就不會(huì)很快暴跌。

　　中簽辦法應(yīng)向中小投資者傾斜。憑資金規(guī)模申購(gòu)新股，客觀上促使資金大搬家，降低了資金的使用效率，并且使中小投資者處于劣勢(shì)。目前，

證券賬戶已基本實(shí)現(xiàn)實(shí)名制。因此，我們可以借鑒香港市場(chǎng)的做法，并兼顧內(nèi)地市場(chǎng)的實(shí)際情況，可以根據(jù)多數(shù)小額投資者的資金量，規(guī)定所有證券賬戶的申購(gòu)上限，并按證券賬戶予以配號(hào)，通過(guò)抽簽，分配新股。這樣，新股將會(huì)分散在小額投資者手中，不會(huì)形成持續(xù)、集中的拋壓。同時(shí)，由于不憑資金規(guī)模申購(gòu)新股，一級(jí)市場(chǎng)資金大搬家也將改觀。流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，則有望通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)有所緩解。

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