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　　要用中期（或者短期）的眼光來審視A股和H股市場之間的關系，就必須承認兩大模型：“套利模型”和“對價成本轉嫁模型”；由此也可以解讀中國中鐵推行的“A+H”同步模式背后的目的。

　　“套利模型”就是說，香港內地市場股價存在顯著價差，國資委可以在A股市場高價兌現籌碼，然后從H股市場補進同等數量的股份，保持了國資的控制比例，并從中獲益。這一模型很好地解釋了A股和H股的價差是有著國家利益的基礎的。該“套利模型”很好地解釋了為什么長期A股定價要高于H股的現象。而傳統解釋并不準確，比如A股市場更封閉、A股市場有大量的國有股不可流通、內地居民更熱衷于投機或者內地居民的儲蓄多得離譜等。

　　“對價成本轉嫁模型”指的是，在內地

股權分置改革之后，A股市場已經不存在非流通股問題了（包括B股），只有H股還存在非流通股問題，但是我們的管理層沒有權利也沒有能力在香港市場也來一場“對價運動”（股權分置改革），那么這些在香港市場的非流通類的內資股需要用另外一種變通的方式來完成其未來的價值實現及成本轉嫁。于是，將H股市場的不可流通的內資股轉換成A股市場的限售股是可行的辦法。

　　那么，我們用這兩個模型來看待中鐵的“A+H”同步模式就可以發現，A股市場的“承受成本”的屬性并沒有改變。H股市場定價稍高并不代表A股市場就能獲得“甜頭”。A股和H股的價格相近也不代表市場融合和市場公正的實現。也許兩個市場在未來的價格是相接近的，但是其所承受的隱形成本又是不同的。

　　□唐學鵬（摘自12月4日《21世紀經濟報道》）

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