作者:陳旭敏

　　“人民幣升值多久，中國(guó)A股牛市就能走多久�！�

　　這個(gè)姑妄言之的謬論，無(wú)論在投資銀行的研究報(bào)告、經(jīng)濟(jì)學(xué)家隨口胡謅的演講，還是媒體的股評(píng)文章中，都四處可見(jiàn)，尤其是近期，這種呼聲更是甚囂塵上。

　　沒(méi)錯(cuò)，如果不出意外的話，中國(guó)人民幣升值的征途遠(yuǎn)未結(jié)束。本周一，即使在美元短暫反彈的背景下，人民幣也不放過(guò)升值的機(jī)會(huì)，人民幣兌美元的匯率再創(chuàng)2005年匯改以來(lái)的第74次歷史新高，收至7.3942元。

　　但是中國(guó)A股牛市能否成為

人民幣升值途中的忠實(shí)伴侶，卻是一個(gè)很大的疑問(wèn)，雖然目前A股還在進(jìn)一步調(diào)整中，雖然A股的牛市還未結(jié)束。

　　或許，在馮小剛賀歲片《大腕》結(jié)尾時(shí)那個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的精神病患者的扮演者——李成儒，能回答這個(gè)問(wèn)題，據(jù)媒體報(bào)道，這個(gè)早在上世紀(jì)90年代初先富起來(lái)的“大腕”，就因在1993年錯(cuò)估日元升值到頭，企圖在1美元兌101.81日元時(shí)入場(chǎng)抄底，結(jié)果，日元升值到83附近，致使其徹底破產(chǎn)。

　　眾所周知，日元升值至1995年，是“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元大幅升值的第十年、日元股市崩盤(pán)的第六個(gè)年頭，同時(shí)也是日本“失去的十年”的中期，數(shù)據(jù)表示，從1990年4月到1995年4月日元貶值時(shí)，日元已從158.47升到83.67,升值幅度達(dá)89.4%，而這段時(shí)間，無(wú)論是日本的股市還是房市，都是哀鴻遍野。

　　很顯然，目前的機(jī)構(gòu)投資者用人民幣升值，忽悠中國(guó)中小投資者入場(chǎng)，要么是無(wú)知，要么居心不良。

　　當(dāng)然，從歷史上看，無(wú)論是從日本、臺(tái)灣上世紀(jì)的八十年代，還是目前中國(guó)A股的過(guò)去二年，本幣升值都伴隨著資產(chǎn)泡沫的膨脹，包括股市和樓市。這一點(diǎn)在中國(guó)尤其明顯，2005年7月中國(guó)宣布進(jìn)行

人民幣匯率改革，中國(guó)A股隨即見(jiàn)“底”。

　　在某種程度上，這兩者確實(shí)有某種共同的特性，尤其是本國(guó)中央銀行入場(chǎng)干預(yù)期匯率的情況下：本幣升值，央行干預(yù)，外匯占款投放，銀行流動(dòng)性泛濫，因此無(wú)論是固定資產(chǎn)投產(chǎn)還是資產(chǎn)價(jià)格都有上漲的基礎(chǔ)。

　　但是，在浮動(dòng)匯率制下的本幣升值，卻未必有這種共生性，大量的外幣流入本國(guó)市場(chǎng)，最后都被匯率消化，而且這種升值的結(jié)果，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮作用，更不用說(shuō)會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)泡沫。

　　而且，資金的性質(zhì)不同，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)也不一樣。如果一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支順差，最主要真正地來(lái)自這個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目，尤其是本國(guó)的貿(mào)易貿(mào)易，或許這種資源來(lái)源會(huì)真實(shí)地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市，但如果這些資金來(lái)自短期的投機(jī)資本，則對(duì)本國(guó)的股市未必有幫助。

　　目前人民幣的匯率彈性正在增強(qiáng)，中國(guó)的國(guó)際收支順差短期仍難結(jié)束，很顯然，中國(guó)人民幣升值的帷幕還遠(yuǎn)未落下，但是如果以此來(lái)推導(dǎo)中國(guó)A股也將“一眼無(wú)際”，則無(wú)疑于緣木求魚(yú)，至少中國(guó)A股牛市的“先烈”——日本并未證明這一點(diǎn)。

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