皮海洲

　　中石油上市后的持續下跌引發上證指數的連續下挫，指數失真問題因此再次受到市場聚焦。

　　指數失真的問題已不是一天、兩天，一個月、兩個月了。還在去年中國銀行A股上市時，指數失真的問題就曾受到市場的強烈關注。去年11月、12月份的股市大漲，以及今年7月至10月的股市大漲，實際上都是一種指數上漲，是指數失真的一種表現。

　　這次市場對指數失真問題的聚焦，尤其是投資者對指數失真問題的關注，其本意也許并不在指數失真問題上，而是聲東擊西，是對股指下跌擴大投資者虧損的怨氣發泄。根據CCTV《經濟半小時》近期的調查，一年來有七成左右的股民出現投資虧損；而在沒有虧損的30%的人中，29.05%的人收益回到了2006年年底，還有22.46%的人，收益水平回到了“5·30”以前。指數失真問題成為市場的焦點之一，多少有點代人受過。

　　盡管如此，指數失真的問題還是應該引起各方面足夠的重視。指數失真不僅使得上證綜指失去了對市場的指導意義，而且更嚴重的后果就是誤導市場監管。如時下的個稅申報問題，如果高層人士看到的不是指數的上漲，而是七成投資者虧損的局面，或許稅務部門就不會要求炒股收入也要進行個稅申報了。

　　為了解決指數失真問題，對上證綜指的編制方法進行修改是必要的。正如目前一些市場人士所建議的那樣，用流通股加權計算指數取代用總股本計算指數。不過，這種用流通股加權計算指數的方法，實際上同樣也存在指數失真的問題。這其中最主要的就是流通股不流通的問題。根據股改的規定或新發股公司上市時大股東的承諾，國有股東、法人股東所持股份大都鎖定三年。但實際上，出于控股的需要，大股東尤其是國有控股股東，其所持的股份有很大一部分可能是不上市流通的。如中石油，其控股股東中石油集團所持有的1579億股中，可能有絕大一部分是不會上市流通的。但由于三年期滿后，其本身又是無限售條件流通股，所以理應計入流通股權重范圍。在這種情況下，用流通股代替總股本來計算權重是不是又要重復用總股本來計算指數的故事了呢？

　　事實上世界上任何一個股市的指數都會失真，只是失真程度的不同而已。指數失真是一種常態。關鍵是投資者乃至管理層如何來看待指數失真、對待指數失真，特別是作為投資者來說，如何適應指數失真的投資環境。

　　一味指責指數失真，這對于投資者來說是于事無補的。正確的做法應該是正視指數失真的現實，學會在指數失真的環境下進行投資。比如，不要把目光只盯在指數上，而更應該把精力放在個股上，輕指數而重個股。不要被股指的漲跌所迷惑，更不能因為股指的漲跌而草率地作出投資決定。

　　當然，作為指數專家來說，既然單一的指數無法回避指數失真問題，那么就不妨推出一個指數系列出來，以方便投資者投資及管理層監管市場的需要。

　　更重要的還在于監管部門也必須要正視指數失真的現象。既然指數失真是一種常態，那么監管部門就不應該只是盯著指數的漲跌，而要透過股指漲跌的表象來看清股市的真實情況。比如，透過今年股指的上漲，而看到七成投資者虧損的一面，這樣，監管的棍棒就不會輕易地打在投資者的身上了。

　　皮海洲