“人民幣升值多久，中國A股牛市就能走多久。”

　　這個姑妄言之的謬論，無論在投資銀行的研究報告、經濟學家隨口胡謅的演講，還是媒體的股評文章中，都四處可見，尤其是近期，這種呼聲更是甚囂塵上。

　　沒錯，如果不出意外的話，中國人民幣升值的長征遠未結束。本周一，即使在美元短暫反彈的背景下，人民幣也不放過升值的機會，人民幣兌美元的匯率再創2005年匯改以來的第74次歷史新高，收至7.3942元。

　　但是中國A股牛市能否成為人民幣升值途中的忠實伴侶，卻是一個很大的疑問，雖然目前A股還在進一步調整中，雖然A股的牛市還未結束。

　　或許，在馮小剛賀歲片《大腕》結尾時那個房地產開發商的精神病患者的扮演者——李成儒，能回答這個問題，據媒體報道，這個早在上世紀90年代初先富起來的“大腕”，就因在1993年錯估日元升值到頭，企圖在1美元兌101.81日元時入場抄底，結果，日元升值到83附近，致使其徹底破產。

　　眾所周知，日元升值至1995年，是“廣場協議”后日元大幅升值的第十年、日元股市崩盤的第六個年頭，同時也是日本“失去的十年”的中期，數據表示，從1990年4月到1995年4月日元貶值時，日元已從158.47升到83.67，升值幅度達89.4%，而這段時間，無論是日本的股市還是房市，都是哀鴻遍野。

　　很顯然，目前的機構投資者用人民幣升值，忽悠中國中小投資者入場，要么是無知，要么居心不良。

　　當然，從歷史上看，無論是從日本、臺灣上世紀的八十年代，還是目前中國A股的過去二年，本幣升值都伴隨著資產泡沫的膨脹，包括股市和樓市。這一點在中國尤其明顯，2005年7月中國宣布進行人民幣匯率改革，中國A股隨即見“底”。

　　在某種程度上，這兩者確實有某種共同的特性，尤其是本國中央銀行入場干預期匯率的情況下：本幣升值，央行干預，外匯占款投放，銀行流動性泛濫，因此無論是固定資產投產還是資產價格都有上漲的基礎。

　　但是，在浮動匯率制下的本幣升值，卻未必有這種共生性，大量的外幣流入本國市場，最后都被匯率消化，而且這種升值的結果，會對國內經濟產生收縮作用，更不用說會推動資產泡沫。

　　而且，資金的性質不同，對資產價格的推動也不一樣。如果一個國家的國際收支順差，最主要真正地來這個國家的經常項目，尤其是本國的貿易貿易，或許這種資源來源會真實地推動經濟增長和股市，但如果這些資金來自短期的投機資本，則對本國的股市未必幫助。

　　目前人民幣的匯率彈性正在增強，中國的國際收支順差短期仍難結束，很顯然，中國人民幣升值的帷幕還遠未落下，但是如果以此來推導中國A股也將“一眼無際”，則無疑于緣木求魚，至少中國A股牛市的“先烈”──日本并未證明這一點。 《金融時報》