編者按：猶記今年 8 月美國次級債危機拖累全球股市重挫之時，A 股市場的一枝獨秀引人側目。 當時《紅周刊》曾評估其對中國市場的影響將是微妙而深遠的。 兩個月后，這“深遠”已然體現(11 月 21 日美國道瓊斯指數重挫 211點、 次日香港恒生指數與 A 股上證綜指分別下跌 2.3%、4.41%是本周最為明顯的體現)。 在“港股直通車”將行(未行)、國內巨資轉戰香江，以及眾 H 股回歸后，“A+H 股”在 A 股市場上的指數權重已占至七成，美股坂港股坂A 股的傳導性凸現成為必然。 當 A 股市場從“獨秀”的孤島漂移至全球資本市場的群島版圖中時，其未來走勢又應做怎樣的考量？

　　從過度不相關到過度相關？

　　-紅周刊特約徐妍 陳李 安昀 朱康平

　　10 月份以來 A 股市場走勢與球市場的聯動性明顯加強，甚至本周 ，我們幾乎會習慣性地看一美國收盤的情況， 來預判當日 A市場的走勢。

　　近期全球市場的動蕩，無疑與資者普遍對美國經濟預期更為觀有關 ，

股票市場對經濟預期先做出反應 。 回想過去的 8 月份 ，球股票市場同樣因為受到美國級債負面影響出現大幅波動，A市場卻幾乎未受到多少影響，繼保持強勁的上升趨勢。

　　中國資產是否能夠持續脫離全運行趨勢？答案是否定的。A 股市的資產繁榮受到全球經濟背景深刻影響 ，如果美國經濟預期惡影響到對中國經濟的預期，中國產必然會受到沖擊。 從這個角度說 ，美國經濟的惡化可能對對全經濟帶來的負面影響， 的確是 A資產必須重視的外部風險。

　　目前狀況在一定程度上反映了們的想法。 隨著美國次級債問題斷暴露， 投資者對美國經濟預期趨悲觀， 進而也加深了對中國經和企業盈利所受負面影響的擔外部風險因素加強，對 A 股市場影響終于得到體現。

　　雖然這種變化有其合理性，但是否我們就應該因為外部環境預期的變化， 而對 A 股市場趨勢開始采取悲觀的判斷？ 緊緊跟隨美國市場走勢，是否也存在過度糾偏的嫌疑？

　　首先從趨勢上來說， 我們認為最為關鍵的問題仍然是， 全球經濟特別是中國經濟受到美國經濟放緩影響究竟有多大。 如果全球經濟繁榮趨勢受到本質性的影響， 那中國資產繁榮趨勢也必然會受到影響。

　　但現在，仍然不能做出這樣的判斷。 雖然美國

房地產衰退將導致經濟增長放緩，但各區域的經濟增長數據都未顯示出受到很大負面影響。 投資者普遍相信，新興市場對于全球經濟增長的支持作用，仍將繼續存在。

　　根據美林最新所作對全球基金經理的調查情況顯示，在未來 12 個月基金經理仍然最為偏好超額配置新興市場，且相比 9 月份時候偏好新興市場的基金經理明顯增加。

　　中國作為重要的新興市場之一，無疑受到全球配置投資者的重點關注。 其要點在于，雖然美國經濟放緩，會帶來對中國出口的一定負面影響；但由于外部需求的多元化，以及中國內部需求的支持，將保證中國經濟高增長的趨勢。對趨勢的這種預期沒有改變前，中國資產如果跟隨全球市場過度下跌，將吸引資金進入。

　　其次 ， 從短期市場來說 ，10 月份后 A 股市場的下跌，海外市場負面影響只是因素之一； 內部業績超預期和資金推動因素的弱化， 是另外很重要的因素。 如果我們作橫向比較 ，A 股強勁業績增長和充裕流動性的優勢仍然非常突出； 通過價格下跌， 在一定程度上消化市場所擔憂的高估值問題后，A 股資產的吸引力會再度強化， 也即市場存在再度上升的動力。

　　總結而言， 在美國經濟放緩沒有影響全球經濟繁榮趨勢背景下，中國資產作為新興市場的代表仍然具有相當吸引力， 當前消化高估值壓力有利于其后期的表現。 短期在全球外部風險加劇情況下， 與強勁內需相關聯的消費服務行業會受到市場認可； 但如果消費國推動制造國商品出口， 制造國推動資源國資源出口的全球循環趨勢持續， 則上游資源和原材料行業的長期表現仍然值得期待。

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