易憲容 中國社會科學(xué)院金融研究所研究員

　　最近幾個月來，香港股市一直在坐過山車，或是短期內(nèi)快速飆升，或是短期內(nèi)迅速下跌。可以說，僅從8月20日以來，就曾出現(xiàn)過，恒生指數(shù)從19000多點，迅速飆升到31000點，然后又從31000點，下落到27000點。香港股市一直在坐過山車，一定程度上也與市場對國內(nèi)政策預(yù)期有關(guān)。

　　比如說，早些時候，有部門計劃推出港股直通車，從而導(dǎo)致國內(nèi)外的資金都涌入香港市場，短時間內(nèi)把香港股市價格炒高。后來，由于港股直通車的風(fēng)險過大，為了減少國內(nèi)居民進入香港市場的投資風(fēng)險，為了減少港股直通車成行可能造成對香港股市的巨大沖擊，中央政府認為港股直通車應(yīng)該從長遠規(guī)劃，應(yīng)該設(shè)定有效的制度安排及監(jiān)管制度。而這樣的設(shè)想一說出來，那些先前進入香港股市的資金，又認為國內(nèi)資金短期內(nèi)不會流入香港股市，從而使香港股市淡出了早些時候股市價格狂飆的熱情，香港股市開始大幅回落。

　　特別是這幾天，國內(nèi)監(jiān)管部門高調(diào)打擊地下錢莊，深圳地區(qū)的銀行向客戶提款設(shè)限及市場預(yù)期國內(nèi)政府會進一步推出

宏觀調(diào)控緊縮政策，從而使得港股在過去一周內(nèi)更是大起大落。面對這樣的情況，有人說，香港的股市也進入政策市，香港股市的發(fā)展基本上由國內(nèi)政策變動所左右。可以說，如果香港股市也進入了政策市，那么香港股市會走向哪里也就一目了然了。

　　但是，我們可以看到，即使香港股市這幾個月來出現(xiàn)了大起大落的情況，國內(nèi)外的資金也大量地進入香港市場，但是香港股市上市公司的基礎(chǔ)條件、法律制度、監(jiān)管體系及股市文化沒有發(fā)生多大改變，香港股市仍然沒有走上A股化之路。

　　比如說，香港股市的上市公司至今沒有吹出A股的泡沫。特別是從AH的價格比較來看，同一上市公司兩地價格仍然差別很大。比如，中石油，11月19日在香港價格是14元，在國內(nèi)則38元。中國國航在香港8元多，在國內(nèi)則20元等。也就是說，同一家公司的

股票，兩地價格相差很大，盡管目前沒有可用的價格互換機制，從而使得同一家公司的股票在兩地市場的價格相差這樣大，但是有一點可以說明，在兩地股票價格相差這么大的情況下，至少香港H股的泡沫要低于國內(nèi)股市。

　　還有，在國內(nèi)股市，由于它仍然是在轉(zhuǎn)軌過程中，因此，國內(nèi)股市不規(guī)范、內(nèi)幕交易的情況隨處可見。但是，對香港市場來說，盡管內(nèi)幕交易無法完全杜絕，但是香港股市內(nèi)幕交易所發(fā)生的幾率要小得多。而且，在香港股市的監(jiān)管體系下，一旦出現(xiàn)上市公司及

證券中介機構(gòu)異動，就立即會受到嚴厲追查及處罰。比如，最近就有香港證券公司由于挪用客戶保證金違規(guī)交易而受到嚴厲的清查。

　　可以說，盡管香港的股市既受到來自國際金融市場的沖擊，也受到國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響，但是香港股市的發(fā)展仍然是取決于香港股市本身素質(zhì)，仍然取決于香港金融市場的穩(wěn)定性。外在因素可以讓香港股市坐上一趟又一趟的過山車，但是這既考驗香港股市內(nèi)在體質(zhì)，也在考驗香港投資者及香港監(jiān)管機構(gòu)。如果香港股市能夠堅守其內(nèi)在本性，那么，這些波動對香港股市影響不大，香港股市同樣會朝好的方面發(fā)展。

　　特別是，在一個健康發(fā)展的市場，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表。香港股市以國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展為腹地，在國內(nèi)經(jīng)濟快速增長這種格局沒有完全發(fā)生根本性的變化之前，香港股市的發(fā)展與繁榮在一個較長的時間內(nèi)是不會改變的。股市價格的波動是正常的事情，但是股市價格波動并不會影響香港股市整體的發(fā)展與繁榮。

　　香港股市在一個較長的時間內(nèi)仍然會繁榮，還在于，在中國的資本項目沒有完全開放之前，香港這個面對國際的金融市場，仍然是中國的企業(yè)及投資者進入國際市場的最好的平臺。因為，中國的企業(yè)通過這個市場，不僅能夠獲得企業(yè)發(fā)展的資金，找到企業(yè)好的投資機會，也是國內(nèi)企業(yè)及投資者進入香港市場，邁向國際金融市場最為重要的一步。因為，在香港，國內(nèi)企業(yè)及投資者利用其地緣、文化緣等優(yōu)勢可以更低成本、更多便利學(xué)習(xí)到國際金融市場的運作規(guī)則及市場文化，為其進入國際市場做好充分準備。

　　所以，香港股市在經(jīng)歷過前幾天的巨大波動之后，一方面，要學(xué)會如何來迎接國際金融及國內(nèi)政策所帶來的沖擊與影響；另一方面，更重要的是如何來增強其體質(zhì)，如何讓其優(yōu)勢進一步強化，而不是把這種優(yōu)勢融合到國內(nèi)股市的發(fā)展之中，也不是僅僅應(yīng)對外來沖擊。只有把香港股市體質(zhì)進一步強化、把香港優(yōu)勢真正發(fā)揮出來，這才是香港股市未來發(fā)展之路。

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