- 頭條評論

　　市場結構的平衡規劃，金融產品的進一步豐富和對中小投資者的利益保護進行制度設計，是完善資本市場制度建設的幾個必要任務。

　　新華社在11月21日發文指出：影響我國資本市場發展的內外部制約因素沒有發生根本改變，資本市場建設不適應國民經濟發展的需要，基礎性制度薄弱的問題仍然突出。這一報道可以看作是對目前中國證券市場發展現狀的充分反思。

　　相對而言，目前中國證券市場仍處于“新興市場”加“轉軌經濟”時代，雖然經歷了轉折性的股權分置改革，解決了股權結構的歷史遺留問題，但是仍然面臨著市場基礎制度薄弱的問題。尤其是關乎中國證券市場未來發展的一系列制度性變革依然處于醞釀之中，未來仍舊充滿變數，有待去開創變革。

　　市場結構仍“嫌”空“愛”多

　　從市場結構來看，政府監管層長期以來推動的都是多層次多頭市場結構的完善，但是并未促使相應空頭市場的建立。尤其在當前市場處于歷史高位時期，市場遠超合理估值水平之時，空頭市場的不完善帶來的風險已相當明朗，多空分歧無法得到真正的體現，從而在根本上造成目前“看空不做空”的市場格局。為了實現收益最大化，最有利的選擇依然是高位做多。

　　真正的做空市場遲遲不能推出，從根本上來說是為了適應轉軌經濟的快速發展局面，提高證券市場的融資功能。如果此時推出對等的做空市場，管理層擔心會降低上市公司和證券市場擴容的速度。

　　為了平衡客觀上對平行做空市場的需求不斷增強的局面，監管層決定推出對沖市場系統性風險的股指期貨，而非完全的個股與大盤做空市場。即便是股指期貨，我們依然能從中看出制度設計中做多優于做空的地方。這就可能延續過去權證市場難以撼動

大盤走勢的局面，甚至出現股指期貨與大盤相互推高的可能。監管層必須提前預判到這一點，并在相應的機制設計上做出調整。

　　但是要想從根本上解決這一問題，監管層必須最終放棄宏觀經濟與證券市場超常規發展的多目標約束，轉而專注于證券市場基礎制度的健全，實現多空市場的平衡發展。

　　產品結構亟待豐富完善

　　從產品結構來看，目前證券市場的主要投資品種仍以包括

股票和基金在內的基礎資產為主，相應的衍生產品大量缺乏，較為先進的金融工程類產品更是寥寥無幾。在西方發達國家的成熟市場上，證券市場的發展已從追求“量”的擴張轉向“質”的飛躍，而質的飛躍主要依靠金融產品的革新，任何一個具有實踐價值的金融創新產品都將催生一個完全嶄新的衍生品交易市場。這些金融創新產品或提供新的避險工具，或提供新的交易平臺，具有很高的實用價值。

　　具體而言，如推出利率跨期期權有助于沖銷目前利率政策變動帶來的實際經濟影響；推出通脹相關的期權、期貨產品有助于相關投資者鎖定未來通脹變動的風險等等。

　　從金融產品的角度來看，中國證券市場仍處于相對落后的階段，未來在推動金融創新衍生品市場發展的基礎制度建設方面仍有巨大的成長空間。

　　從市場運行機制來看，對證券市場內幕交易和信息披露仍處于不斷完善之中，中小投資者的利益保護制度有也待提升。對于諸如“最牛散戶劉芳事件”等操縱市場的行為，必須在基礎制度設計上做出預防性的安排。如借鑒股指期貨交易模式，規定超過一定限額的大戶持倉通報制度等等。

　　□陸志明(

復旦大學金融學博士）

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。
    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。