11月19日溫家寶總理在新加坡國立大學發表演講時表示，中國大膽地推進了股權分置改革，這一步棋走對了，于是股市就發展很快。在股指走高時，又有聲音說要防止資產泡沫，而且提到一旦泡沫破裂，會危害到中國的經濟。他認為，這兩種意見講得都對。正所謂一語激起千層浪，溫總理兩次態度明確地提及股市泡沫，將高層對股市調控的政策意圖進一步挑明。我們認為，流動性過剩刺激資產價格泡沫擴大的倒迫下，股市、樓市、游資已成為政策主要針對的一攬子綜合治理目標。而在這樣一個宏觀大背景下，A股資產全面重估的暴利時代已終結。

　　一、總理兩次對股市泡沫直接表態，挑明調控意圖。

　　應該說，這是溫總理在近期內第二次對股市泡沫問題的直接表態。其中第一次是11月初，溫總理在出席塔什干舉行的上海合作組織成員國總理第六次會議期間表示，內地股市增長很快、強調要防止股市泡沫。

　　這兩次表態都非常明確地指出一點，就是最高決策層承認目前的股市是有泡沫風險的，并且要采取措施來防止泡沫問題的擴大。我們認為，一國總理如果對股市連續發表態度鮮明的講話，實際上就代表了最高層對市場調控的明確意圖，對市場全面高估的不認同，其后可能出臺的系列針對性的政策重拳更是讓市場投資人擔憂。

　　二、股市、房市、游資成綜合治理首要目標。

　　實際上，流動性過剩目前已成為政策最為關注的關鍵焦點，股市、房市、游資明顯成為管理層面對的一系列復雜問題。

　　面對

人民幣升值大背景下，游資不斷涌入造成的股市、樓市暴漲所導致的資產價格進一步泡沫化風險，總理的拳拳之言顯示最高層已是極為擔憂。這也意味著政策重拳將直接針對這些領域，對資產價格泡沫的一攬子問題，管理層將從各個角度全盤整治。而作為

資本市場，必然會受到聯動和波及，政策對股市的沖擊力是不容忽視的。

　　三、政策終結A股暴利時代。

　　我們認為，一系列調控政策措施的推出，將全面終結A股的暴利時代。

　　首先，目前管理層只是控制了基金的發行速度，對境外熱錢的涌入打擊更為嚴厲。而實際上，這些方面僅僅停留在控制市場資金供給角度，而作為掌握最多非流通國有股的管理層來說，完全可以通過增加供給等更為嚴厲的措施來進一步稀世和緩解股市資產泡沫的形成，其對市場形成的壓力將更大。也就是說，一旦最高層出于長期發展的大局角度考慮，通過鐵腕統一了股市中各個主要利益集團的意志，那么政策對股市的調控將是隨心所欲的。所以目前最令市場主力擔憂的，恐怕是管理層還有很多可用而未用的調控手段。只要政策調控的意圖完全明確，那么市場格局轉弱就是不可避免的了。

　　其次，上市公司業績的高速增長實際上和資產價格的泡沫同步擴張緊密相關。我們經常可以看到，在投資者信心極度樂觀，市場格局走牛的階段，對上市公司的整體業績預測往往也是水漲船高。反之，一旦市場走熊，投資機構對上市公司的整體業績預測也往往會向下調整。這一方面是由于投資人的心理因素扭曲了對未來客觀現實的真實判斷。更重要的是，投資收益已成為上市公司業績增長的一個重要因素，一旦市場格局轉弱，上市公司業績水平自然會受到拖累。

　　雖然我們應對中國股市的長牛格局依然看好，但是在股改效應被充分釋放、本幣升值題材備受追捧過后，股市內部所積累的泡沫及各種問題也開始增加，成為長期牛市發展過程中的最大不穩定因素。而這顯然需要一次冷靜的調整來完成對市場不理性投資氣氛的洗盤，及解決各種市場問題，政策恰好充當了這一角色。從根本上說，受益于特殊宏觀環境和制度性變革釋放的A股普漲暴利時代已告一段落，政策終結了快牛繼續發展的腳步。而接下來如何擺脫浮躁的短期暴利思想引誘，如何通過精耕細作尋找具備高成長性投資價值的個股，實際上將是投資者面對的主要問題。

　　(廣州萬隆）

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