文/曹鳳岐

　　從長期趨勢看，中國股市上漲有其必然性與合理性。中國股市將會繼續走好。其理由是：

　　第一，只要中國的宏觀經濟持續走好，中國的股市就沒有理由不走好。從長期來看，中國的宏觀經濟發展未來可能越來越好，這種情況下中國股市在宏觀經濟層面上便具有堅實的基礎。

　　第二，資本市場的各項改革為股市繼續走好奠定了堅實的基礎。中國資本市場最重要的是在制度上發生了巨大的變化。中國的資本市場在過去最大的弊端是制度的弊端，目前最大的一個制度革新就是股權分置改革，是中國的股份制和證券市場的第二次革命。

　　第三，中國的上市公司質量和績效得到了全面提升。國有大型企業的股改、資產注入和整體上市，股權激勵政策的實施及企業的市值考核，改善了國有企業的長期盈利能力。

　　第四，海外優質資產的回歸、大型企業的上市，擴大了股市規模，提升了整個中國股市的價值。

　　第五，證券公司綜合治理取得顯著成效。

　　第六，機構投資者發展壯大。投資基金直接影響股市走勢。

　　第七，資本市場法制建設不斷完善。2005年修改了《證券法》和《公司法》，又制定了各項有利于市場發展的其他法規，為中國資本市場的進一步健康發展奠定了良好的法律基礎。

　　因此，中國股市牛市走勢將持續下去。

　　當然，牛市并不是說股指越高越好，而是一個發展趨勢，這是一個總體判斷，是對整個中國宏觀經濟走勢的判斷，包括明年的奧運，包括今后的技術創新等等。中國的經濟可能會有一個持續的發展，而在這個過程中特別需要資本市場。所以中國股市總體上是會走好的。

　　當前，股市也存在一些值得注意的問題，即當前中國股市過熱的風險正在積聚，存在局部泡沫。

　　一是股指上漲過快，不斷創出新高，出現“高處不勝寒”問題。上證指數從2005年7月的1000點，不到兩年的時間翻了4番多，從2006年11月份的2000點，不到一年時間上漲了兩倍多。

　　二是市盈率已經很高。截至今年9月份，A股市盈率已經接近60倍，中國A股已經成為世界上最貴的股票。

　　三是換手率極高。換手率也是一個重要的衡量指標。中國的換手率是世界上最高的，現在是793%，按8倍計算，全年260個交易日，平均持股期限是32.7天。這種換手率過高或是極高實際上是一個很大的問題。美國的換手率是0.97倍，日本是1.4倍，韓國是1.05倍，香港是0.97倍，臺灣是1.27倍。這樣來看，中國的市場還是一個非常典型的投機市場，不是一個投資市場。

　　四是大量資金涌入股市，推動股指急速上揚。今年，儲蓄存款普遍下降，定期存款變成活期存款，活期存款搬到股市賬戶。開戶數已經超過1億戶。正在形成“全民炒股熱”。有人說全民炒股沒有什么不好，全民炒股也許是大家對股市有信心的表現，但是全民炒股過熱就有問題了。可能出現資金盲目進入，推高股指，個人缺乏經驗，導致投資損失等現象。

　　要理性看待當前股市。我認為，目前整個中國股市估值整體處于高位區，但是還沒有形成整體性泡沫，僅僅只是逐步形成結構性或者局部泡沫。有些行業和企業已經估值偏高或過高，不少行業的估值水平都還沒有達到頂部區域，其中不少行業的估值還處于“適中”位置，估值相對較低的行業涵蓋了多數權重股，如鋼鐵、銀行、有色、房地產等。

　　由于業績的支撐，中國股市尚未形成整體泡沫，各個行業不太一樣。所以，投資者在投資時不要看點位，要看個股，購買優質股、長期持有大盤藍籌股風險是比較小的。

　　那么，如何引導、規范股票市場，發展多層次資本市場呢？

　　一是要保護市場、保護投資者，絕不能用行政手段打壓市場。

　　必須保護中國的股票市場。中國股市發展到今天并不容易。目前股市形勢很好，但有的人總是杞人憂天，股指高一點馬上唱空，這叫“沒有牛市盼牛市，有了牛市怕牛市”。過去我們打著“保護投資者”的口號，用行政把股市打下去，使許多投資者血本無歸。我認為這不是保護投資者。因此，必須堅決反對用行政手段打壓市場，要遵循市場規律來做，要從保護投資者的權益出發來考慮問題，這是我們考慮問題的根本出發點。

　　二是要加大對證券市場的監管力度。

　　這種監管力度是對證券市場違法、違規、操縱市場、證券欺詐的監管。這是維護市場公正、公平很好的措施，維護市場公平，規范市場，是對普通投資者的有力保護。

　　三是要加強對投資者的教育。

　　必須加強對投資者教育，使投資者明白，高收益和高風險是并存的。沒有只漲不跌的市場，當然也沒有只跌不漲的市場。要理性投資，具有抗風險的心理素質，不能用暴富的心理來做股票，要以平常心進入股市。

　　四是要進一步發展多層次資本市場。

　　首先，最重要的是要積極培育藍籌股市場。積極推進大型企業整體上市，海外上市企業回歸A股市場，改變股市結構，增加供給，給投資者提供更多的投資機會。

　　其次，要大力發展中小企業板市場。解決更多中小企業上市問題。

　　再次，建立健全非上市公司股份的柜臺轉讓系統(俗稱“三板”)，改善和推進面向法人的產權交易市場。要進一步發展證券投資基金市場、創業投資市場以及衍生工具市場。適時推出股指期貨是必要的，條件已經成熟。

　　最后，大力發展公司債市場。在成熟的國際資本市場上，發行債券是企業融資的一個重要手段，企業通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3～10倍。公司債券市場已經成為國際成熟資本市場的重要組成部分。

　　而在我國，由于種種原因，企業債券市場在發展速度、規模和品種等方面嚴重滯后，企業債券市場的規模與股票市場相比顯得微不足道。與國際成熟的資本市場相比，我國企業債券市場與股票市場的發展比例很不協調，是我國資本市場發展的一條“短腿”，致使我國資本市場的結構特別是股票市場和企業債券市場之間的結構嚴重失衡，很大程度上影響和制約了我國資本市場某些功能的有效發揮，進而在一定程度上影響和制約了我國資本市場的進一步健康穩定發展。我們應當大力發展公司債市場，要做好各項配套工作，建立信用評級體系等。

　　(作者為