金巖石

　　中國石油的回歸不應該僅僅視為一只股票上市，因其總市值一度超過了深圳股市的總值，現在占據了滬深總值的四分天下。回歸后的幾個交易日內，中國石油從高開48.6元下跌到36元，其股價如果計入股指，市場波動的幅度還會放大。

　　“兩只籃子”變成“三只籃子”

　　過去兩年，金融股在滬深股市中的地位如虎嘯山林，總市值占比幾近半壁河山，扮演著價格中樞的角色。中國石油的回歸是龍游淺水，挑戰了金融股的價格中樞地位，可以說是“生龍”挑戰“活虎”，石油對決金融，由此引發了股市的中期調整。

　　股市的震蕩調整總要找個借口，20%以內的高位回調如果能夠在兩三個月內企穩，上升的主基調就沒有改變。按照10月17日滬指沖高6124點為本輪高點，20%的下跌是在4900點上下，所以滬指5000是關鍵支撐點位。經濟學家可以不預測點位，金融學家卻不能置身“市”外，因為

股票市場的核心指數通常又是市場投資人的情緒杠桿，而股票的投資價值=市場情緒+資金推動。中國石油的案例再次說明，股票的價值不等于公司的價值。高舉價值投資大旗的巴菲特早已清倉中國石油，這一人所共知的事實卻并不能阻擋國內投資人以高于巴菲特脫手價幾倍以上的價格爭搶中國石油，其中有不少自稱是“巴菲特的信徒”。這也說明滬深股市的投資情緒依然高漲，短期難以發生逆轉。中國石油股價高開低走，絕不是由于公司價值發生了任何變化，而主要來自于股票市場的貨幣幻覺和情緒波動。

　　中國石油的回歸一舉改變了滬深股市單邊向金融股傾斜的狀況，從總市值構成的角度看，這是一種市場結構的優化。兩大板塊幾乎平分秋色，把原先股市的金融和非金融“兩只籃子”變成了“三只籃子”：一籃子金融，一籃子石油，一籃子雜貨。在中國石油計入股指之后，市場走勢將由前兩只籃子的股票價格決定。一條生龍，一只活虎，第三只籃子里的“百獸”有些忐忑不安，于是驚魂落魄，紛紛跳水，三成股票的跌幅遠高于股指，這就有了本文的主題：生龍活虎，百獸驚魂。

　　面對市場格局的突變，參與者多數選擇了以靜制動，所以交易量劇減，觀望氣氛濃厚，有人選擇放棄，有人靜觀其變。在我看來，這依然是一次技術性調整，持續時間可能較長，但不會超過3個月。

　　6000之后何去何從？

　　滬指6000的夢想實現之后，股市何去何從？人們都在思考。回想去年中預測“滬指3000”，應者寥寥無幾；今年初預測“滬指5000”又修正為“滬指6000”，引發泡沫之爭。原先預測滬指6000點是2008年的目標，市場證明我是錯的，但不是錯在目標，只是錯在時間。和絕大多數業內外人士一樣，我也低估了投資人的非理性，低估了金融股的驅動力。

　　滬指6000作為大國崛起的基石，我是從三個角度分析的：

　　其一，從全球市場的經濟地位看，

中國經濟對全球的貢獻度決定了中國股市的整體估值，所以我國的

證券化率應高于全球平均水平。

　　其二，從各國股市總值的相對比較看，中國股市的總市值應當高于其他任何一個發展中國家，并有資格挑戰日本，所以滬指6000加恒指3萬代表了大中國股市的國際地位。

　　其三，從上市公司的盈利水平和治理結構看，中國股市雖然明顯高估，但是有許多難以量化的成長元素，如隱形資產，資產注入和政策效應等。

　　以滬指6000為基石，股市下一個目標點位或者來自于上市公司業績的超凡增長，或者來自于投資人的資金推動。在我看來，中國股市的“暴利時期”已經結束了，或將進入一個相對平緩的穩定時期，在震蕩上升中等待隱形資產的棄暗投明，優質資產的分期注入。只要金融和石油兩大行業的成長不發生趨勢性逆轉，股市從原來的一個支柱變為兩個支柱，走勢應該更趨穩健。基于上述判斷，未來半年內，滬指或將在5000至8000點之間盤整。金融和石油股兩翼齊飛，其他板塊漲跌互見，生機盎然。

　　早些時候講過：“二八”圓舞曲，“大象”也瘋狂。中國股市以4萬多億美元的總市值養了五頭世界級的“大象”，相比之下，美國股市有20多萬億美元的總市值，也只養了五頭，這應當是中國投資人的自豪。我們已經從人口大國一躍而成為資本大國，承受著難以承受的重擔，體驗著未曾體驗的風險，再一次向世人展示了一個偉大民族的潛能和驕傲！

　　(作者是湘財證券首席經濟學家、博士)

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