葉 檀

　　上周股市繼續震蕩：周一大幅下跌后探底回升，周二沖高回落，周三驚天暴漲，周四、周五震蕩下行，與之相伴的是不論暴跌還是暴漲都沒帶量，市場處于狐疑之中。

　　A股市場沒有明確的目標，將繼續追隨政策與國際資金的腳步震蕩前行。

　　首先是政策的多空取向并不一致。財稅制度改革大幕逐漸拉開。與基金的利好消息出臺相隔一天，國家稅務總局就公布了新版個稅申報表，新申報表對“財產轉讓所得”一欄進行了細分，“股票轉讓所得”和“個人房屋轉讓所得”均需分別填報。這被市場解讀為下一步全面征收個人資本所得稅的前奏。

　　這樣的解讀并不算錯，中國的財稅改革已經進入關鍵階段。目前的填報是

個人所得稅進一步改革的基礎工作，一旦真正開征，將導致市場收益預期前提全面改觀。區區500億左右新增的基金數額無法應對預期心態導致的心理大挫。而資源稅等的開征對于資源類企業也不是利好，事實上，在新會計準則引領的收益報復性上升之后，三季度上市企業的贏利已經顯出疲態。

　　貨幣政策同樣如此，由CPI高企誘發的加息預期盤旋不去，真正如泰山壓頂的是越來越強烈的

人民幣升值預期，高盛將12個月內人民幣兌美元比價設定為1：6.78，與中金報告的數據大致相同。這對于以出口為主導的許多行業的成本消化能力是個嚴峻的挑戰，對于進口原材料較多的企業表面上是利好，其實際效果還取決于明年國際市場資源價格的上漲幅度。貨幣政策從主要由調整利率為主向匯率優先的根本性改變，意味著中國企業的生產模式必須隨之而變，從壓低生產要素價格獲取差價向生產率、產品附加值等方面轉化。毫無疑問，在這一根本性的轉折過程中，企業將有一輪重新洗牌，投資者對企業的預期也將隨之調整。

　　其次是A股市場追隨國際市場而動的跡象越來越明顯。

　　A股市場與H股聯動越來越密切固然是一個重要原因，而國際市場的資金動向顯然更值得關注。如前期的巴菲特減持中石油H股，近期美國最大的上市基金管理公司下屬基金減持中石化H股兌現，說明了兩點：第一，前期瘋炒的資源價格已經到達一個階段性高點，國際炒家正在尋找其他估值洼地，以便為新一輪的炒作提供更多的彈藥。反觀國內，有色金屬、石油等資源類股同步顯示出疲軟狀態；第二，國際資金在暫時撤出中國概念股之后，流入兩個方向：或者是受次貸危機影響價值被嚴重低估的國際知名金融機構，如美國的保險債券公司在等巴菲特伸出援手，甚至中國社保基金也在與國際私募股權基金洽談參股事宜；或者是尋找新的價值洼地，如美國鋁業9月大手筆配售中國鋁業，每股狂賺150港幣，這說明國際投資者并未放棄中資概念，而是在以低價尋找中國沽值洼地，股市的下挫可以幫助他們達成心愿。

　　在通脹威力與經濟政策的根本性轉折之間，A股市場正在尋找新的定心錨。在長期的震蕩過程中，重組概念偶添亮色。一切要等明年的財稅政策、人民幣升值明確之后，國際資金回流A股與H股市場之后，大勢才會走出迷霧見陽光。

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