目前全球市值排名前20的證券市場(chǎng)中，惟獨(dú)第三名的中國A股市場(chǎng)沒有套期保值工具

　　-本刊記者 馬曼然

　　“從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況來看，中國已經(jīng)到了擁抱金融衍生品的時(shí)候了。我認(rèn)為，中國可能在年底推出股指期貨。”全球公認(rèn)的金融期貨之父、芝加哥商業(yè)交易所(CME)榮譽(yù)主席利奧•梅拉梅德 10 月 31 日在接受國內(nèi)媒體采訪時(shí)表示。 另有消息透露， 股指期貨可能在 12 月 28日推出，不過，該消息雖然還沒有得到有關(guān)方面的證實(shí)， 但從種種跡象看，距離管理層所說的“平穩(wěn)推出”股指期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　股指期貨準(zhǔn)備工作基本就緒

　　中金所 11 月 5 日發(fā)布的《關(guān)于期貨公司申請(qǐng)會(huì)員資格有關(guān)問題的通知》被視為股指期貨推出時(shí)機(jī)趨于成熟的一個(gè)信號(hào)之一。 通知表明，中金所將開始大規(guī)模受理剩余期貨公司的會(huì)員資格申請(qǐng)。 從實(shí)際情況看，中金所發(fā)放牌照的工作正在緊鑼密鼓地進(jìn)行之中。近日，魯證、中糧等四家期貨公司已獲得金融期貨全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格牌照。 截至目前，共有 6家期貨公司獲得全面結(jié)算資格，6 家期貨公司為交易結(jié)算會(huì)員，3 家期貨公司拿到交易會(huì)員的牌照，另據(jù)消息人士透露，交行與民生銀行獲準(zhǔn)申請(qǐng)中金所首批特別結(jié)算會(huì)員。預(yù)計(jì)在今年底將會(huì)有 50 至 60 家期貨公司成為中金所會(huì)員。隨著中金所會(huì)員形成一定規(guī)模，股指期貨上市條件也將更趨成熟。 而從不久前剛結(jié)束的“中國金融衍生品大會(huì)”上傳出的信息也表明，股指期貨上市前的多項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本完成，推出時(shí)機(jī)日益成熟。

　　一德期貨高級(jí)分析師邱菡儀告訴《紅周刊》記者，“從制度上看，股指期貨的交易、交割規(guī)則和合約早已制定完成，而金融期貨會(huì)員也已開始大規(guī)模審批。當(dāng)全面結(jié)算會(huì)員達(dá)到8到10家時(shí)， 其凈資產(chǎn)就能夠支撐股指期貨的保證金要求了，股指期貨即可運(yùn)作。從技術(shù)上看，到目前為止，軟件技術(shù)測(cè)試、 仿真交易等進(jìn)展順暢，僅剩一些細(xì)微的技術(shù)環(huán)節(jié)仍需完善。另外，目前已有半數(shù)期貨公司由券商控股，以證券公司控股為主的股東結(jié)構(gòu)特征已初步形成。 ”

　　大陸期貨分析師王姍姍向記者解釋到，股指期貨與現(xiàn)貨交易不同的是， 法律規(guī)定現(xiàn)貨交易必須提供100%的保證金， 而期指交易的保證金能低于 10%： 這意味著你能花 10元買入價(jià)值 100 元的滬深 300 指數(shù)的看漲期權(quán)。 如果該指數(shù)漲10%，你的錢就能翻番，漂亮！ 但如果股指跌10%，你就得賠本又貼錢。 而且事情并不總是那么漂亮！這或許是管理層強(qiáng)調(diào)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育的關(guān)鍵。從準(zhǔn)備情況看，股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備工作在 11 月份應(yīng)該能全部完成，年底上市股指期貨可行。

　　股指期貨是市場(chǎng)秩序的維護(hù)者

　　不過， 由于管理層將加強(qiáng)投資者教育當(dāng)作股指期貨推出前的一項(xiàng)重要工作， 很多投資者也視期指推出為打翻A 股大牛盛宴的“洪水猛獸”，那么，是否股指期貨的推出會(huì)成為本輪牛市的終結(jié)者呢？

　　針對(duì)股指期貨可能帶給市場(chǎng)的影響，梅拉梅德舉例了當(dāng)年美國、英國和日本等國家推出股指期貨的經(jīng)驗(yàn)。 他強(qiáng)調(diào)說，“如果沒有股指期貨市場(chǎng)， 美國1987 年的股災(zāi)會(huì)更嚴(yán)重。正是有了股指期貨，才分散了一部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度而言，股指期貨是秩序的維護(hù)者， 而不是秩序的搗亂者。 ”

　　市場(chǎng)往往反映的是對(duì)未來的預(yù)期而不是結(jié)果。從這個(gè)角度看，近期的調(diào)整或許也在印證股指期貨的來臨。有評(píng)論認(rèn)為，因投資者普遍擔(dān)心股指期貨所帶來的負(fù)面影響， 這種情緒化擔(dān)憂作用的結(jié)果就是， 在期指推出前拋售已經(jīng)進(jìn)行。 而待期指真正推出之時(shí)， 經(jīng)歷拋售潮過后的市場(chǎng)反而會(huì)重拾升勢(shì)。

　　實(shí)際上， 從國際股票市場(chǎng)推出股指期貨的經(jīng)驗(yàn)來看，因股指期貨的套期保值功能有助于抵御金融風(fēng)暴以減弱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以股指期貨的推出時(shí)機(jī)往往在該國股票市場(chǎng)總市值大幅膨脹和股指迭創(chuàng)歷史新高時(shí)。以亞洲打頭陣的兩個(gè)股指期貨為例，1986年1月8日恒生指數(shù)創(chuàng)下歷史新高1826.84 點(diǎn)，4 個(gè)月后股指期貨上市；1986年8月20日日經(jīng)225 指數(shù)創(chuàng)下18936 點(diǎn)的歷史新高，14 天后股指期貨上市。 而美國在1982年2 月推出第一個(gè)股指期貨———價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易時(shí)，當(dāng)時(shí)正是美國18年大牛市的初期！可見，這些市場(chǎng)都是在牛市中推出股指期貨的，且股指期貨推出并未妨礙市場(chǎng)走牛的步伐。而韓國和中國臺(tái)灣推出股指期貨的時(shí)間剛好在亞洲金融風(fēng)暴之前和之后。 其中，韓國就是在這種創(chuàng)新高又擔(dān)心下跌的風(fēng)險(xiǎn)下，在1996 年5月3日推出股指期貨，順利地幫助一些資產(chǎn)管理者規(guī)避了1997 年的金融風(fēng)暴。

　　回頭看當(dāng)前的A 股市場(chǎng)。 在過去的一年里，A股投資人經(jīng)歷了中國證券市場(chǎng)歷史上最大的牛市，上證綜指在28個(gè)月里上漲了5倍。 配合中國神華、中國石油這樣的藍(lán)籌股加速上市的速度，相伴而來的是滬深兩市的總市值不斷攀升。 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 截至2007 年11 月6 日，A 股市值首次突破33萬億元關(guān)口，成為繼美國，日本之后世界第三大證券市場(chǎng)。而從股指期貨角度來看，目前全球市值排名前20的證券市場(chǎng)中， 惟獨(dú)第三名的中國A 股市場(chǎng)沒有套期保值工具。 換言之，A股市場(chǎng)亟需股指期貨幫助操作者套期保值，現(xiàn)階段推出滬深300股指期貨的重要性不言而喻。