我國資本市場的變化與相關(guān)制度的完善

　　文/董安生

　　胡錦濤總書記在政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要大力發(fā)展資本市場，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，促進(jìn)資本市場主體健康發(fā)展。”這一講話極其重要，本人對此有以下理解：

　　完善資本市場的制度建設(shè)

　　我國自《證券法》2005年修訂以來，證券市場已經(jīng)發(fā)生并將繼續(xù)發(fā)生重大的變化；在最近的將來，將有兩項(xiàng)制度會深刻地影響我國的資本市場。一是我國金融期貨制度的發(fā)展，二是正在進(jìn)行的多重證券市場制度的變革。這兩項(xiàng)制度會使我國資本市場逐步走上一條降低市場系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)，緩解我國證券市場供求矛盾的健康之路。我國的證券投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者必須要認(rèn)清此點(diǎn)，盡快學(xué)會在對沖交易市場情況下的新的投資策略，盡可能地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，我國目前的證券市場制度中仍存在著兩項(xiàng)重大問題。其一，根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，始終面臨著發(fā)展多種證券交易制度的問題，我國目前實(shí)行的是單一競價(jià)交易制度；各國證券市場上通行的競價(jià)交易、證券商報(bào)價(jià)大宗交易、證券協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易并行的制度在我國目前并無存身余地，這將在我國未來的證券市場發(fā)展中造成極大的問題。其二，我國目前的證券發(fā)行制度仍存在重大問題，目前的發(fā)行制度已經(jīng)造成并將繼續(xù)造成新上市股票升水過高的矛盾，這是我國市場風(fēng)險(xiǎn)較高的重要根源。

　　機(jī)構(gòu)投資者投資政策的變化

　　隨著我國證券市場中

股權(quán)分置改革的完成，我國證券市場的格局發(fā)生了重大變化。這表現(xiàn)在：我國證券市場的基本市值已極大地膨脹，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模巨增，證券市場的流動性也正急劇增長。筆者認(rèn)為，流動性過剩的市場當(dāng)然需要有相應(yīng)的制度去適應(yīng)，但更主要的是機(jī)構(gòu)投資者政策的改變。一方面，市場政策上已經(jīng)不再有法人股與個(gè)人股的區(qū)別；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者仍采取散戶的投資策略，這顯然是極端錯(cuò)誤的。

　　筆者相信，未來5年將是我國機(jī)構(gòu)投資者投資政策分化變動的年代，機(jī)構(gòu)投資者將不再追求單一證券市場投資，而將走向多重證券市場投資；機(jī)構(gòu)投資者將不再追求單一的證券現(xiàn)貨投資，而將逐步走向多品種金融投資；機(jī)構(gòu)投資者將不再追求極端的高流動性投資，而將走向高流動性與中流動性相配合的投資。實(shí)際上我國目前證券市場中早已冒頭的PE投資政策就是證明。這將是我國未來證券市場中最大的變化。

　　證券監(jiān)管政策的變化

　　胡總書記指出的金融監(jiān)管思路是極其重要的，這就是要“切實(shí)保障金融安全，增強(qiáng)金融業(yè)綜合實(shí)力、

競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。”這應(yīng)當(dāng)是我國金融證券監(jiān)管的根本宗旨，政府不應(yīng)當(dāng)限制金融證券業(yè)的健康快速發(fā)展。

　　為實(shí)現(xiàn)這一宗旨，有以下三項(xiàng)原則應(yīng)當(dāng)遵循：

　　首先，證券金融監(jiān)管部門的工作宗旨是提高金融業(yè)者的競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障金融安全。在此宗旨下，監(jiān)管部門不應(yīng)當(dāng)對于投資者施加不必要的限制和干預(yù)，尤其不應(yīng)當(dāng)依據(jù)金融業(yè)者的不同所有制性質(zhì)進(jìn)行政策干預(yù)。

　　其次，對于

資本市場的監(jiān)管更主要的是依賴于市場化的證券金融制度，要依賴于信息披露制度、要依賴于事前監(jiān)管制度，并且對于任何性質(zhì)的投資者都應(yīng)當(dāng)一視同仁。這實(shí)際上是發(fā)達(dá)國家金融證券監(jiān)管中屢試不爽的經(jīng)驗(yàn)。

　　最后，在上述兩項(xiàng)政策的基礎(chǔ)上，要強(qiáng)化對于市場參與者的法制約束。在任何國家中，在任何金融證券市場上，法制都是確保秩序的最后手段與防線。我國的金融證券法制應(yīng)當(dāng)對于發(fā)行中的虛假陳述行為、內(nèi)幕交易行為、操縱市場行為和其他任何類型的違法行為給予剛性的堅(jiān)決的制裁，保障我國的金融證券制度的有效實(shí)施。

　　(作者為中國人民大學(xué)法學(xué)院教授)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。